“資本的狂舞，終究是南柯一夢。黎明前夕，陰霾籠罩下的神霧能否守得雲開？”

　　（圖片來源：神霧集團官網）

　　“小鬼鎖門”奇葩事件再現，3月19日晚間，神霧節能公告發布，公司及全資子公司江蘇省冶金設計院有限公司(以下簡稱江蘇院)公章、營業執照等資產被行政人事總監非法佔有，並提示此事件致使經營活動受阻、年報或無法按期披露的風險。

　　繼收到遼寧證監局責令改正措施、董事會大洗牌、神霧集團股份司法劃轉、失信執行人名單後，本次“公章被佔”事件，讓市場瞠目結舌。

　　無獨有偶，神霧系另一上市公司神霧環保亦是不遑多讓，多項債務逾期，增資擴股合作協議面臨擱淺，子公司股權被拍賣，重大訟訴纏身、失信執行人名單等一系列隱患，令人目不暇接。

　　曾創造業內佳話的“神霧雙子星”，早已神奇不再，在環保業遭受政策寒冬、資本市場大跌下，自身風險全面爆發遭受重創。2018年以來，神霧集團苦苦尋找救贖之路，仍然進展緩慢，收效甚微。

　　2019年的環保行業回暖，希望來臨，然而“神霧雙傑”能否乘着政策東風化解危機，仍不得而知。

　　風波不斷的神霧系

　　3月19日，神霧節能公告稱，公司及全資子公司江蘇院公章、營業執照等資產被時任行政人事總監的凌某非法佔有。公司多次聯繫溝通均無效。

　　神霧節能表示，鑑於 2018 年報披露較近，公章被佔或造成年報無法如期披露，引發交易所對其股票實施退市風險警示或暫停上市風險。

　　公開資料顯示，今年2月，神霧節能進行了董事會換屆選舉，並對管理層進行了“大換血”。深交所一度對此事件下發關注函，要求其對董事會人員進行說明。

　　天不遂人願，寄希望於管理層煥然一新後，勵精圖治，怎奈新官上任，一把火卻燒到了眉毛，好不尷尬！

　　此次“霸佔公章”事件，只是其管理混亂、內憂外患的縮影。1月15日，神霧節能收到遼寧證監局下發的《責令改正措施的決定》，遼寧證監局要求其完善公司內部控制、提高規範運作水平。2月下旬，神霧節能因江蘇院涉及的合同糾紛案件，上市公司與其子公司均被列入失信執行人。3月中旬，神霧節能爆出違規對外擔保。

　　不僅如此，“雙子星”之二神霧環保於1月25日即被列入失信被執行人名單，在神霧集團與其實控人吳道洪被列入“老賴”後，神霧節能也未能倖免。同時，神霧集團所持“神霧雙子星”股份全部被司法凍結及輪候凍結。此前，神霧環保、神霧節能均披露神霧集團所持股份幾經流拍後遭司法劃轉至山西證券。

　　1月25日，神霧環保公告其尚未披露的訴訟、仲裁案件共計 31 起，總計涉案金額超過9.27億。此前已披露的訴訟還有54起，涉及金額近11億元。與之相應的是，截止2018三季度末，神霧環保淨資產爲25.33億，賬面上現金及現金等價物餘額僅383.2萬元。

　　至此，A股市場曾經顯赫一時的“神霧雙傑”早已退去華麗的外衣，重重危機下，陷入風雨飄搖的窘境。

　　繁榮增長下的暗影，“神霧雙雄”的大潰敗

　　神霧集團一度是中國節能環保領域的領軍企業，擁有11家控股子公司，員工近4000人。創始人吳道洪號稱全球第三代燃燒技術的引領者，享譽盛名。

　　圖爲神霧集團董事長吳道洪

　　“神霧雙傑”先後於2014年、2016年借殼上市。神霧環保2014-2016期間，借殼前後淨利潤爲3034.61萬元、1.81億元，2016年更是暴增至7.06億元，同比增長289.47%。神霧節能的財務數據同樣亮眼。2015年，重組前的淨利潤爲1145.52萬元，2016年借殼後淨利潤爲3.33億元，淨利增速超過28倍，其上市半年內股價由27元最高至44.98歷史高位。神霧環保則是在由2014年4元低位上漲至最高37.56元，漲幅超過9倍。彼時，“神霧雙傑”風光無限，合計市值超過660億。

　　縱觀神霧雙星崛起的過程，其背後離不開資本的助推。2014年起，神霧集團開始玩轉資本市場，陸續控股9家投資管理機構，開展投資業務。資本裹挾下，“神霧模式”出爐，技術與資金同步參與，項目入股與工程承攬同步，“工業類PPP”關聯交易一度催生業績神話。

　　然而，2017年5月，一篇文章質疑神霧集團套路式商業運作，利用關聯交易實現業績增長。

　　文中指出神霧環保、神霧節能關聯交易虛增營收，並提示其急劇惡化的經營性淨現金流和毛利率問題。此文一出，市場譁然，奏響神霧系滑向深淵的輓歌。

　　以神霧環保爲例，據統計，自2014年借殼上市以來，其關聯交易合計達32.21億元，佔近三年營收總額的64.73%。2017年年報顯示，前五大客戶合計銷售總額佔比飆升至95.91%。烏海洪遠和新疆勝沃這兩家關聯公司佔據了大客戶前兩名，僅烏海洪遠就貢獻了55.12%的銷售業績。

　　查閱公開資料，梳理神霧環保營收情況如下圖所示，神霧環保2017年四季度經營性現金流爲-11.68億，2016年以來其現金流已明顯惡化，經營性現金流量級接近與其同期營收數據再次佐證其關聯交易實質。與之對比的則是，其利潤增速從2016年開始明顯走低，目前同比降速已經超過-200%。

　　2018年年中，遲到的神霧集團2017年年報顯示，當年淨虧損10.21億元，淨利潤同比下滑達到456.99%。負債項目中應付票據、應付職工薪酬、其他應付款等數據均較2016年末大幅增加，漲幅均爲3位數以上。

　　“成也資本，敗也資本”。藉助於資本運作，神霧集團迅速擴大了規模，但也爲其發展帶來了隱憂，債務的隱患與關聯交易的泡沫成爲壓垮神霧的稻草。重重危機下的資本毫不停留，奪路而出，“神霧雙雄”遭遇滑鐵盧。近一年內，“神霧雙雄”累計跌停十餘次，市值縮水超過80%。

　　神霧保衛戰之國資馳援

　　2019年3月21日，神霧環保發布公告稱，截止 2019 年 1 月 25 日，青島伯勒與神霧集團及相關股東未能就神霧集團增資擴股事項達成協議，青島伯勒單方面提出終止合作框架協議。

　　2018年，去槓桿背景下，融資難、債務危機、PPP調整下的環保行業無疑迎來寒冬。2018下半年，在政策指引下，國資以地方國資主導，陸續馳援入股民企，化解股權質押與債務風險。

　　據不完全統計顯示，山東、北京、深圳、河南等17個省市的地方國資已出手“拿下”共29家民營上市公司股權，作爲上市公司控股股東或重要戰略股東。

　　2018年以來，上市公司層面，國資入股環保民企案例共有13個。東方園林、盛運環保、中金環境、興源環境、環能科技、碧水源等位列其中。

　　券商研究員分析稱，在融資收緊的背景下，國資在項目拿單、市場開拓、資金成本上優勢較爲突出，有望與環保民企的技術、項目管理優勢產生協同效應，環保行業面臨洗牌。

　　面對重重危機，神霧集團也一直謀求自救。2018年3月，神霧集團與戰略投資者上海圖世投資管理中心(有限合夥)等分別簽署投資合作意向。神霧集團引入戰略投資總體規模爲50億至70億元。

　　2018年5月16日，神霧環保公告稱，上海圖世3.5億元增資款項到位。但到8月1日，上海圖世11.5億元戰略投資款合計僅投入5990萬元。

　　8月20日，神霧系兩家上市公司公告稱，神霧集團、集團實際控制人吳道洪先生、上海圖世、青島伯勒共同簽訂了投資《合作框架協議》。約定由上海圖世（募集資金規模15億元）、青島伯勒（募集資金規模 35億）對神霧集團及其下屬子公司或相關項目進行投資。

　　此次，青島伯勒單方面提出終止合作框架協議，上海圖世戰略款項遠低預期，結合此前媒體爆料上海圖世態度曖昧，框架協議似乎難產。此外，2018年11月，江西省南昌市新建區人民政府與神霧集團簽署了《項目投資合作協議書》，協議約定中60億產業基金成立中，上海圖世作爲機構方發起人，其態度對於事項進展舉足輕重。

　　截止2018年12月31日，神霧環保多項債務逾期，逾期金融負債總計14.81億元。其中債券4.5億元、銀行借款共7.1億元、融資租賃共1.98億元、商業承兌匯票1349萬元、銀行承兌匯票1.09億元。

　　債務重壓下，國資馳援，謀求戰略投資與救助的進展波折，留給神霧集團的時間已經不多了！

　　“神霧”的未來迷霧

　　過去的一年，環保板塊受到估值與業績雙殺，行業漸入“寒冬”。據Wind統計顯示，59家主要環保上市公司2018年前三季度僅實現淨利潤143.7億元，同比下滑24%。主因是資金面緊張，財務成本急劇增加。

　　2019年伊始，環保行業迎來政策暖風。2019政府工作報告明確提出，加強污染防治和生態建設是2019年政府工作的主要任務之一，持續推進的生態文明建設催生了巨量的環保剛性需求。

　　3月20日，國常會部署了全國兩會後首個環境經濟措施：從2019年1月1日至2021年底，對從事污染防治的第三方企業，減按15%稅率徵收企業所得稅。

　　國海證券認爲，中國生態環境問題依然是突出短板，環境治理需求量大，環保產業投資爲剛需，未來增長空間廣闊。在中央政策利好作用下，環保上市公司高負債、高槓桿以及融資難等問題也將逐步緩解。尤其是政策性紓解優質民營上市公司流動性，有助於環保行業迎來轉機。

　　業內人士對作者表示，2018年以來，環保領域多家企業資金出現狀況，神霧也是其中之一。從其旗下兩家上市公司財務方面來看，目前並未有明顯的好轉。儘管融資、政策等大環境正在逐漸改善，但民營環保企業仍處在“洗牌期”，如果一家企業的資金鍊無法得到充分的保障，那麼該企業的生存壓力將會是巨大的。

　　1月30日，神霧節能、神霧環保董事會發布2018年業績預告，神霧節能預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-5.99億元至-5億元，神霧環保預計2018年歸母淨利潤爲-14.9億元。

　　神霧節能與神霧環保均表示，公司流動性困難尚未得到根本性緩解。在去槓桿宏觀環境下，項目業主方籌資計劃受挫，致使公司重大項目未能如期推進。神霧環保還指出，報告期內，經初步測算，公司計提壞賬及減值準備約10億元。

　　政策春風即將來臨之際，黎明前的黑暗卻異常殘酷，神霧系的未來依然迷霧重重！

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