來源丨網貸之家

　　作者丨可樂妹

　　截至目前，已有拍拍貸、樂信、趣店、小贏科技、宜人貸、微貸網等多家美股上市的金融科技公司對外披露了其2018年第四季度及全年未經審計的財務報告。多家美股金融科技公司在行業劇烈動盪的2018年“逆勢而上”，交出十分靚麗的業績報告。

　　本文，網貸之家主要選取涉及P2P業務的五家美股互金公司，拍拍貸、樂信（桔子理財）、小贏科技（小贏網金）、宜人貸、微貸網，分析其2018年度業績表現以及備受市場關注的幾大經營指標變化，以反映行業監管趨嚴、洗牌加劇下平臺的生存現狀與發力方向。

　　拍拍貸盈利最強勁，樂信貸款增長最猛

　　從2018全年財務數據來看，拍拍貸、樂信、小贏科技、宜人貸、微貸網等5家上市平臺中，有4家的營收和淨利潤均出現大幅增長。其中，小贏科技2018年營收漲幅最大，接近翻倍，其2018年營收達35.406億元，較上年同期漲98.1%。而淨利潤增速最爲瘋狂的是樂信，其2018年淨利潤較上年同期飆升722.7%。

　　縱觀5家平臺的盈利情況，網貸之家發現，僅宜人貸一家在2018年度出現淨利潤下滑，同比降29.5%。剩下4家中，2018年度盈利能力最爲強勁的是拍拍貸，淨利潤達24.695億元，同比增長128%。其次是逼近20億元梯隊的樂信，淨利潤達19.773億元，同比增長722.7%。具體詳見下表：

　　值得注意的是，在運營數據方面，這5家上市平臺均在去年三季度行業爆雷潮下業務規模萎縮，並紛紛在第四季度迎來回暖。

　　其中，樂信、拍拍貸更是在2018年第四季度迎來爆發式反彈，當季促成貸款量均達2018年全年最高。具體而言，樂信第四季度促成貸款金額210億，較第三季度增長53%，較2017年同期增長27.9%；拍拍貸第四季度的貸款額爲176.17億元，較第三季度增長19.2%，較2017年同期增長0.3%。

　　此外，5家平臺中，微貸網第四季度回升幅度最小，與第三季度促成貸款量接近持平，徘徊於170億元左右，該數值相較一季度的貸款額246.45億元已跌去三成。

　　不過，從2018全年促成貸款額來看，微貸網、宜人貸、拍拍貸均較上年同期貸款額均出現下滑，分別下降18.7%、6.8%、6.2%。與之不同的是，樂信、小贏科技逆勢增長，樂信全年貸款總規模達到661億元，同比增長38.5%，小贏科技2018全年貸款總額爲369.13億元，同比增長7.3%。

　　翻閱過往財報不難發現，向借款人收取的貸款撮合服務費是各家上市平臺主要的收入來源，一般而言，貸款量與營收及淨利潤正相關。然而，對照這5家平臺2018年度財報，其貸款量的漲幅遠不及淨利潤的增速，尤其，多家還出現貸款額同比下滑而淨利潤卻大增甚至翻倍的情形。

　　網貸之家從各家2018年財報中發現，報告期內多家平臺採用了新的收入確認會計準則ASC606，例如拍拍貸、樂信、宜人貸。與原執行的ASC605準則相比，ASC606收入確認準則的核心是在確認收入時，反映的是預期有權收取的商品或服務的對價，即可以在合同有效期內提前確認收入，而不必等到服務實際發生後再分期確認。這一變化也爲各家平臺業績增長帶來不小的貢獻力度。

　　其中拍拍貸因執行會計準則ASC606，全年營收穫益增長5.111億元。樂信採用ASC606準則，爲全年增加8.226億元的營收。宜人貸目前未就這一數據進行披露。

　　除此之外，各家上市平臺淨利潤大增背後的邏輯是什麼？業績最大貢獻來自哪個部分？資金來源呈現何種變化？資產質量又如何？下文就這些問題，網貸之家對拍拍貸、樂信、小贏科技、宜人貸、微貸網等5家平臺展開逐個分析：

　　拍拍貸：營銷、獲客成本減少，逾期率下降

　　拍拍貸方面稱，2018年公司重點加強了業務運營和風險管理，得以在報告期內連續四個季度保持盈利。網貸之家根據財報統計發現，促成貸款服務費仍是拍拍貸主要營收來源，2018年貸款便利服務費收入較上一年微幅上漲至29.19億元，佔全年總營收達到68%。

　　具體來看，拍拍貸通過提高貸款件均額度、延長貸款期限，不僅帶來收入的增加，還助推其市場營銷、獲客成本的下降。數據顯示，拍拍貸平均貸款期限從2017四季度的6.7個月延延長至2018年的9.4個月；2018年貸款件均額度爲3281元，較2017年的2470元上升32.83%。相應地，線上獲客等相關費用也出現了明顯下降，拍拍貸2018年全年市場營銷費用7.108億元，與2017年同期對比減少了9.8%。

　　在風險管理方面，拍拍貸稱，得益於“智牛”催收機器人等技術在貸後的廣泛應用，有效降低了風險控制的成本，且拍拍貸逾期率長期穩定地處於行業較低水平。

　　圖：拍拍貸財報披露的逾期情況

　　值得一提的是，除了會計準則變動，拍拍貸2018年淨利潤大增也受益於另一個項目扭虧爲盈。財報顯示，2018年拍拍貸的其他收益爲7.741億元，而上一年其他收益顯示虧損1.715億元。根據財報，這一部分受益來自於質量保證金產生的收益5.109億元和投資者備用金收益2.721億元。

　　樂信：單日放款逾1.8億，機構資金佔七成

　　財報顯示，樂信2018年全年發放貸款規模達到了661億元，同比上年同期447億增長38.5%。按此計算，去年樂信單日放款逾1.8億元。2018年全年，樂信錄得營收76億，同比2017年55.8億增長36%，樂信營收自上市以來連續五個季度呈現兩位數以上的增長。樂信方面稱，場景、金融科技、多元化資金渠道三大核心優勢帶來的效能提升，推動業務表現不斷超出預期。

　　財報顯示，2018年促成貸款服務費（樂信新聞通稿將其稱爲“金融科技收入”）達到20.76億元，同比2017年3.79億元大幅增長448%。樂信最主要的營收來源是金融服務收入（包含促成貸款服務費、利息與服務費以及其他收益在內），達49.96億元，佔全年總營收的65.8%。

　　此前，樂信的主要資金來源是旗下的P2P平臺桔子理財，這一趨勢正在被機構資金所替代。財報顯示，2018年桔子理財提供的資金佔比從一季度的56%下降至四季度的34%。據樂信方面透露，目前，新增貸款中的機構資金佔比已超過70%。

　　與拍拍貸一致，2018年樂信的貸款期限延長。去年第四季度，樂信貸款產品的平均期限加長到了14個月，2017年平均期限爲9.5個月。此外，在貸款年化利率方面，相較2017年第四季度的22.8%，樂信自2018年一季度開始年化利率均超24%，第四季度該數值爲25.8%。

　　在資產表現方面，樂信保持穩定，超過90天的逾期率連續五個季度穩定在1.5%以下，2018年第四季度M3+逾期率爲1.41%。

　　圖：樂信財報披露的2018年各季度的運營及財務數據

　　小贏科技：小贏卡貸利潤貢獻最大，逾期率上升

　　網貸之家注意到，小贏科技2018全年貸款額達369.13億，較2017年344億微幅上漲7%，但其年度營收及淨利潤卻較2017年大幅增長，漲幅分別達98%、159.5%，淨利潤增速超過拍拍貸的128%。

　　網貸之家進一步發現，小贏科技營收貢獻最大的是直接模式下促成貸款服務費，在2018年大漲140%至29.58億元，佔到2018年總營收的83.5%。而這主要得益於服務費率最高的小贏卡貸在2018年規模翻倍增長。財報顯示，小贏卡貸成爲了公司的核心盈利主體（根據招股書，2018上半年小贏卡貸的服務費率達10.57%，遠高於小贏精英貸、小贏房貸等其他產品）。2018年全年小贏卡貸的貸款額大漲106%至260.11億元，佔全年貸款總額70.5%，較2017年升幅達34%。

　　小贏卡貸主要開展信用卡代償業務，額度2000~60000元不等，期限3/6/9/12個月不等。貸款件均額9800元，貸款年利率在2018年上半年最高達36%。在第三方投訴平臺上，有關小贏卡貸暴力催收、超高利息、陰陽合同等投訴曝光率較高。

　　招股書顯示小贏卡貸2016-2018上半年貸款年利率區間

　　一方面，因爲衆安保險的加持以及機構資金等多元渠道拓展，進一步降低小贏科技的資金成本，財報顯示2018第四季度資金成本僅爲8%。另一方面，小贏科技2018年逾期率呈現顯著上升趨勢，截至2018年末，小贏科技31-90天和91-180天貸款逾期率分別爲3.54%和5.28%，而2017年同期分別爲1.47%和1.35%。M3+逾期率上升一定程度反映其資產質量存在隱憂。

　　小贏科技財報有關資金成本的披露

　　微貸網：連續三年盈利上漲，逾期率攀升

　　網貸之家注意到，按非GAAP財務指標調整後淨利潤計算，微貸網2018年全年實現淨利潤7.112億元，自2016年以來盈利三連漲，前兩年這一金額分別爲3.23億元和5.16億元。並且，在2018年全季度均實現盈利。

　　網貸之家注意到，微貸網營收貢獻最大的是促成貸款服務費，2018年該項收入較上一年增長17%至31.56億元，佔全年總營收的80.6%。

　　不過，縱觀2018年各季度促成貸款額，微貸網業務規模整體呈現不斷收縮的趨勢，第四季度未能像其餘4家平臺出現反彈式增長。財報顯示，2018年全年微貸網促成貸款787.86億元，較2017年收縮了18.72%，第三、四季度貸款額在170億元徘徊。在貸款餘額方面，截至2018年末，微貸網貸款餘額199億元，較上一季度的204億元下降2.5%。對此，微貸網方面稱，2018年下半年，受寒潮影響，微貸網主動控制業務規模。

　　在資產質量方面，微貸網逾期率出現上升，財報顯示，截至2018年12月31日，不良貸款餘額較2018年9月30日增加了38.3%，累計逾期率從3.1%升至4.57%，環比上升47.4%。其中，vintageM3+壞賬率也大幅上升。

　　財報披露微貸網貸款VintageM3+逾期率變化圖

　　宜人貸：業務整體收縮，逾期率上升

　　網貸之家注意到，2018年宜人貸借款人數及借款總額、投資人數及成交總額均呈現不同程度的下滑。其中，宜人貸在2018年促成貸款額同比下滑6.8%至386.06億元，放款量減少直接導致宜人貸在營收和淨利潤方面表現欠佳。財報顯示，宜人貸2018年實現營收56.2億元，與上一年基本持平；淨利潤9.7億元，較上一年下滑30%。

　　不過相較2018年第三季度，第四季度宜人貸各項數據出現回暖。財報顯示，宜人貸2018年第四季度的貸款額達84億，環比三季度的65億增長了29%。數據顯示，不考慮ASC606會計準則變化的影響，2018年第四季度，宜人貸營收同比下滑30%至12.7億元，但環比第三季度上漲13.4%。

　　宜人貸財報顯示2018Q4貸款額回升

　　從收入構成來看，宜人貸營收貢獻最大的依舊是促成貸款服務費，2018年該收入較上一年下滑34.7%至34.13億元，佔2018年全年總營收的60.7%，2017年這一比例爲94.3%。此外，2018年宜人貸第二大收入來源爲賬戶管理服務費，達16.25億元，佔2018年全年總營收的28.9%，2017年這一項目收入爲0.

　　在資產質量方面，網貸之家根據財報披露的歷年數據對比發現，2018年宜人貸M1、M2、M3逾期率上行趨勢明顯。其中，逾期30-59天和逾期60-89天的較2017年同期的逾期率，分別增長111%、157%。財報還顯示，2018年新增貸款的M3+逾期率達3.4%。

　　5家上市平臺與金融機構合作加碼

　　縱觀上述5家上市平臺2018年財報，網貸之家發現，各家平臺均在拓展多元化資金渠道，機構資金比例在過去一年不斷上升：

　　樂信方面稱，目前樂信已與100多家金融機構合作，70%的新增借款資金來自金融機構。在2017年，這一佔比僅爲46.5%。

　　拍拍貸來自機構的資金佔比從2018Q3的14.3%上升至Q4的20.4%。這一比例在今年1月上升至35.1%。據拍拍貸高管透露，預期到2019年末這一比例可達40%左右。

　　在資金來源上，以P2P資金爲主的小贏科技，在2018年第四季度的投資人數量進一步下滑。據招股書顯示，2018年上半年末，小贏科技P2P及機構資金來源分別佔到84.2%、15.8%，接近6:1。而據財報披露，小贏去年與中信信託、崑崙銀行、外貿信託達成合作。小贏科技CEO唐越表示，預期2019年有一大部分資金將來自於機構。

　　微貸網財報顯示，在2018年機構合作助貸業務取得了突破進展，業務佔比從2017年的1.5%上升至4.1%，第四季度更是達到5.2%。

　　宜人貸方面稱，2018年，宜人貸與多家金融機構及銀行達成合作，專注於資金來源的持續多元化，但宜人貸並未披露機構資金的佔比情況。

　　針對這一現狀，蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言分析指出，上市金融科技企業普遍於2018年加大向助貸機構的轉型，向持牌機構輸出流量和科技服務，分享了持牌機構零售金融快速增長的紅利，一掃上半年現金貸新規後的低迷，全年實現快速增長。

　　來源 | 網貸之家 作者：可樂妹

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