融信中國2018年終於完成千億目標，但在千億規模背後，企業仍面臨負債高企、成本急速上漲等挑戰

《投資者網》楊春霞

3月22日，融信中國（03301.HK）在香港召開業績發佈會，融信中國主席、執行董事兼行政總裁歐宗洪攜執行董事曾飛燕、執行董事張立新兩員大將向投資者交出了過去一年的成績單。

從業績報告來看，一方面融信中國2018年銷售額突破千億成功跨進千億房企俱樂部，降負債率取得一定成效；另一方面該公司也面臨着毛利率、淨利潤率偏低、成本急速上漲、負債高企的局面。

成本急速上漲

2018年融信中國實現銷售額1218.84億元，較去年增加約73.35%，完成千億目標。此外，同期內，融信中國營收同比增加約13.27%至343.67億元，核心純利達25億元，較去年增加約115.86%。此外，毛利潤同比增加約60.50%至80.65億元，淨利潤爲34.72億元。

與此同時，《投資者網》注意到2018年融信中國的銷售成本、行政開支及財務費用均有不同程度的增加。其中，銷售成本較2017年增加約3.89%至11.37億元，行政開支增加約53.04%，財務成本增加20.72倍，且該三項費用在營業成本中的佔比爲11.46%，同比上升4.67%，與旭輝控股持平（11.46%），高於招商蛇口(8.1%)，陽光城（7.89%）。

對於三項費用的增加，同策研究院總監張宏偉表示，在去年融資困難的形勢下，企業融資成本增加很正常。“去年下半年市場不太好，企業要加快銷售的話會啓動代理和中介，那麼相關的費用也會提升”，張宏偉表示。

此外，上海中原地產分析師盧文熙認爲，融資成本增加是整個行業的外部客觀因素所致，當然如果企業融資能力夠強，也能在這方面稍微有所降低。此外，盧文熙還指出，營銷成本增加說明企業對營銷是比較重視的，是有壓力的。

成本上漲也導致融信的各項經營指標增速均在放緩。可作爲對比的一組數據是，2017年融信中國收益爲303.4億元，較2016年的113.72億增長了166.82%；同期內銷售額爲502.35億, 同比上升103.88%；毛利達約人民幣50.24億元，較去年增加約118.30％。

可以發現，2018年融信中國的淨利潤率和毛利率並不高，分別爲10.1%、23.47%。對於這樣的數值業內有觀點認爲相對於1218億的銷售規模來說處於較低水平。與融信中國規模接近的中國金茂、雅居樂淨利潤率分別爲19.4%、14.9%，兩家房企毛利率分別爲38%、43.9%，甚至於規模不足500億的弘陽地產淨利潤率也達有14.3%，毛利率更是達到31.2%。

需要提及的是，2018年是融信的千億之年，而融信中國完成千億目標僅用了三年時間，是30家千億房企中達成目標耗時最短的企業。公開數據顯示，2015年融信還是一家百億量級的房企，銷售額僅有119.6億元，2018年則達到1218.84億元。

而融信能短時間內快速跨入千億房企俱樂部，與其近幾年來拿地擴土儲離不開。年報顯示，截至2018年末，融信中國覆蓋全國39個城市，項目共154個，總土地儲備面積約2542萬平方米。當然，一個不可忽視的事實是，近幾年來融信中國拿了不少地王項目和高價地，這或許會成爲未來的掣肘，最爲出名的是便是靜安地王。

債務高企

快速擴張之下，投資者及業內對融信中國頗爲關注的兩個經營指標便是負債率和現金流。年報顯示，2018年融信中國淨負債率爲105%，較2017年下降了54個百分點，仍遠高於行業70%-80%的水平。

此外，105%的淨負債率並沒有完成其既定的目標，2018年年初，融信中國CFO曾飛燕曾表示，到2018年底融信中國的淨負債率要降至100%以內。對於融信中國的負債率，諾亞財富地產研究負責人黃琳珊認爲，整體已經改善很多了，長期借款也改善很多了。

“不過長短期債務的合理程度還可以更加改善”，黃琳珊表示。年報顯示，融信中國2018年長期借款爲377.1億元，短期借款爲248.23億元，在手貨幣資金爲249.96億元，基本能覆蓋短期債務。

此外，對比近幾年年報來看，融信的資產負債率並沒有發生變化，負債總額也較上年增加284億元至1678.26億元。2018年融信的資產負債率爲82.49%，較2017年的81.93%還有小幅上升。對此，融信中國方面表示，2018年剔除預收賬款後的資產負債率爲51.7%，同比下降了7個點。

值得注意的是，在年報前幾個月，融信中國一直頻繁高利率發債，一度讓市場對其財務狀況產生疑問融。2月26日，融信中國公告稱發行2022年到期的美元優先票據，金額3億元，利率10.5%；2月19日，融信中國發行了2.07億元的美元優先票據，利率爲11.25%；此外，2018年12月20日，融信中國發行2億元美元優先票據，利率爲11.5%。

而作爲對比的是同期內發美元債的融創利率爲7.875%，綠城中國爲5.99%，世茂房地產爲4.65%，甚至於與融信規模相當的正榮地產（6158.HK）、中國奧園（03883.HK）發債利率也較低，分別爲9.8%、7.95%。

此外，與自身相比較，融信中國的融資利率也明顯提升。融信2016年上市以來，共發債7次、發行優先票據5次，共融資98億人民幣，而可以看到的是2016-2017年利率普遍在6-7個百分點之間。2018年開始，融信所發行的三筆優先票據利率均爲8.25%。

對此，易居研究院總監嚴躍進認爲，頻繁高利率發債需要從兩方面去看，一方面體現了企業較好的融資能力，另一方面也說明企業想通過融資來緩和資金方面的矛盾。

融信中國方面則在回覆《投資者網》時表示， 2019年以來房企一級市場融資需求持續擴大，公司發債是積極把握窗口期，以合理成本進行融資，同時改善債務結構，並表示公司近段時間的融資成本穩中有降，並未上升。

一個值得關注的事實是，2018年融信實行了其上市以來的首次分紅，以0.365港元/股派息。有觀點認爲，房企年終分紅在一定程度上反映出公司現金流充裕，無債務到期的資金壓力。不過，以16.11億總股本計算，此次分紅數額並不大，爲5.88億港元。（思維財經出品）