關於茅臺的話題仍在發酵。

在大盤回調的背景下，加上茅臺集團設立營銷公司事件的復雜影響，貴州茅臺股價承壓。5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%，短短兩個交易日市值蒸發1055億元。

今日上午，貴州茅臺開盤下跌3.37%，約一個小時後，股價止跌翻紅。截至午間收盤，貴州茅臺上漲0.82%，報897.3元/股，成交額為53.77億元。

不過，機構關於貴州茅臺的股價出現了觀點分歧。中金公司今日發布研報上調貴州茅臺目標價至1250元；但部分買方機構重點關注茅臺給銷售公司的出廠定價，同時擔憂貴州茅臺短期出現估值透支。

中金力挺

作為A股「股王」，今年以來，貴州茅臺「一鼓作氣」，股價連續突破600元、700元、800元、900元。股價節節高升，分析師紛紛上調貴州茅臺目標價至千元以上。但數次沖擊千元大關均以失敗告終，最近一次是4月29日盤中達到989元/股。

但是五一節後開盤，貴州茅臺股價卻出現下跌趨勢，5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%，短短兩個交易日市值蒸發1055億元。

雖然近期出現連續下跌，仍有分析師力挺茅臺。

中金公司今日發布研報稱，由於看好茅臺結構升級，上調目標價26.3%至1250元，該目標價創下新高，理由是估值提升和盈利調整。

按照中金公司的預測的目標價計算，貴州茅臺的總市值將達到1.57萬億元，參照時下A股公司的總市值排名情況，貴州茅臺將超越中國平安、中國石油、農業銀行。

華創證券昨日研報稱，維持茅臺目標價1000元，「強推」評級。邏輯是公司經銷商繼續優化，通路營銷平穩轉型，一季度如期開門紅，極強品牌力和市場應對能力無虞，後續直銷加快保駕業績確定性較快增長。

上交所深夜發問

引發貴州茅臺股價下跌的一個重要消息是茅臺集團成立營銷公司一事。

五一小長假後的第一個工作日，貴州茅臺集團營銷有限公司揭牌成立，新設立的集團營銷公司是茅臺集團的全資子公司，將重在「用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場」，構建順應發展要求的營銷體系。

此事引發了資本市場及上市公司股東們的爭議。

昨日深夜，貴州茅臺披露公告稱，公司收到上交所上市公司監管一部下發的監管工作函，要求公司就茅臺集團成立營銷公司一事做出相關說明。

監管函涉及的問題包括：在貴州茅臺已搭建營銷通路的情況下集團層面為何還要設立營銷公司，目的何在；營銷公司是否有經營上市公司茅臺酒的計劃，集團營銷通路、上市公司自身直銷通路和經銷商通路的投放各是多少；要求公司說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，進一步披露交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據、與第三方客戶之間交易定價的差異（如有）及原因。

財報數據顯示，貴州茅臺2018年經銷商減少了437家，今年第一季度減少了494家。目前，貴州茅臺國內經銷商數量為2454家（截至一季度末），較2017年年底的2979家凈減少525家。

為此，監管函指出，投資者關注，控股股東成立營銷公司並全資控股情況下，是否擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，是否已就茅臺酒銷售有關事項與上市公司進行溝通洽談，是否已形成相應方案計劃。

買方關注出廠定價 擔憂估值透支

針對成立銷售公司帶來的影響，部分買方機構重點關注茅臺給銷售公司的出廠定價。

一位資深基金經理表示，整體來看，貴州茅臺的長期邏輯沒問題，短期對公司未來潛在的關聯交易和利益分割存在一些疑問。成立「貴州茅臺集團營銷有限公司」很大程度來說是利空，因為該公司的存在，會切割公司通路差價帶來的長期提價空間。不過目前公司給其出廠定價還不確定，尚未定論，若成立，每年超一百多億元的關聯交易難以避免。針對目前股價來看，長期仍被低估，短期需經受治理結構質疑的拷問。

一位資深私募人士則表示，短期可能存在一定擾動，等待茅臺公司對此回應。相關營銷公司成立，若定價權方面可以確定，實際對公司營銷通路的治理層面存在利好。目前市場中對茅臺存在一定分歧，但有爭議的公司纔是值得關注的好公司。相比二三線白酒公司的業績不穩定而言，茅臺多年來業績穩定，目前茅臺股價下跌是擇機上車的好機會，長期看好茅臺。

灃京資本投資經理吳悅風指出，市場包括機構均認為該營銷公司屬於中性小幅偏利空的影響。一定意義上來說，茅臺做到今天的位置，與其質量以及通路營銷團隊密不可分。而營銷公司是否會對營銷團隊的重新梳理，所以短期之內普遍擔心對銷售以及團隊穩定性的影響，但以上均是對公司治理方面的短期影響，並不改變茅臺本身產品的口碑和品質以及市場認可度，茅臺的護城河很寬。

此外，也有部分買方機構擔憂貴州茅臺短期出現估值透支。

北京某私募基金經理向中證君指出，如果盈利預期打得太滿，或者說未來幾年的業績表現很難再繼續大幅超預期，那麼估值就可能透支未來幾年的發展空間。這時候如果出現暫時性的盈利不及預期，雖然是企業經營過程中的正常現象，但很可能會下殺估值。

上海某公募基金分析師認為，白酒龍頭股一季報確實超預期。但如果估值上過於搶跑未來盈利，那麼股價波動可能因此變大。事實上，貴州茅臺在去年便因三季度業績不及預期出現下挫。

北京某公募基金經理指出，剔除現金資產後，茅臺的凈資產收益率比直觀表現更高，創造收益的能力很強。從這個角度看，茅臺等超級龍頭股的價值是長期被低估的。因此，未來茅臺股價再創新高也並不意外，但是股價的上升可能是一個螺旋式上升的過程。