行業景氣度回升 光伏龍頭股迭創新高

4月18日，A股兩只光伏龍頭上市公司的股價雙雙創出歷史新高，隆基股份盤中最高報24.89元/股，收盤漲3.93%，報於24.32元/股；通威股份盤中最高報14.85元/股，收盤漲3.4%，報於14.3元/股。

記者注意到，通威股份最近下調了PERC電池價格，此舉被視作風向標，光伏降價已成大趨勢。一邊是降價，另一邊是光伏龍頭紛紛投資擴產。在採訪中，業內人士普遍認為，目前海外市場對光伏的需求增量顯著，隨着價格的下調，光伏相對於火電的競爭力也將顯現。

光伏龍頭擴產

業績高增長

光伏行業面臨價格下調，這令市場對光伏企業的盈利能力產生一定擔憂，但龍頭企業紛紛擴產的動作也十分搶眼。

隆基股份4月17日公告，公司已就投資建設年產15GW單晶硅棒和硅片項目及年產3GW單晶電池項目與銀川市達成合作意向。前者投資約43億元，計劃於2020年下半年開始逐步投產；後者投資約15.5億元，計劃於2020年上半年開始逐步投產。

此外，隆基股份近期完成了39億元的配股發行。按照計劃，這筆融資也將被用於產能擴張，其中包括寧夏樂葉年產5GW高效單晶電池項目、滁州樂葉年產5GW高效單晶組件項目。

通威股份的擴產動作同樣規模龐大，上個月公司發行可轉債的申請獲得證監會覈准，公司計劃通過發行可轉債募資50億元，其中26.5億元投向包頭2.5萬噸高純晶硅項目，23.5億元投向樂山2.5萬噸高純晶硅項目。

除了兩家A股龍頭，4月16日，天合光能與義烏市簽約，將在義烏信息光電高新區建設高效太陽能電池組件生產基地，打造在國際上具有重要影響力、技術先進、產品高端的太陽能電池組件生產、製造、銷售基地。不過，天合光能並未披露投資額、設計產能等指標信息。

舊年531新政後，光伏行業不確定性增加，A股光伏板塊迎來大幅下跌，不過舊年四季度以來，光伏板塊出現一輪上漲。在兩只龍頭公司股價創新高後，有市場人士向記者表示看好光伏的“第二輪上漲“。

光伏板塊是否能迎來新一輪的上漲尚難定論，但從業績來看，光伏板塊增長強勁，這對股價形成一定支撐。中銀國際的數據顯示，光伏板塊邊際向好，2019年一季度預計實現盈利11.16億元-13.91億元，同比增23.4%-53.84%。

在光伏企業業績高增長的情況下，板塊內也出現分化，行業的高增長主要是由於部分龍頭企業的帶動。其中，通威股份今年一季度凈利潤為4.9億元，同比增長53.36%。值得一提的是，通威股份的高增長與公司電池片產能進一步釋放關聯密切，公司年產能規模已達12GW，一季度出貨量超過2.4GW。此外，今年一季度中環股份凈利潤預計增長44.03%-76.04%，東方日升凈利潤也預計大幅增長。

當然也有例外，陽光電源預計凈利潤同比下降11%-26%，主要原因是報告期內光伏新政尚未落地，新增光伏並網量同比降幅較大。

市場需求旺盛

平價上網臨近

“當前，光伏行業景氣度已經在回升，龍頭企業的擴產一定是由於市場需求反饋到產品供應上，如果還是處在供大於求的狀態，不可能出現龍頭企業同步投產、擴產的情況。”一位業內人士向記者表示。

該人士進一步表示，目前光伏市場的需求增加主要來自於海外，特別是一些新興市場，並且針對出口光伏的雙反也已取消；回到內地，年初以來光伏行業已經迎來了一些利好政策，讓大家看到了積極的信號，但有些政策還不夠明瞭，需要進一步落實。

印度是海外光伏市場正在崛起的典型代表。據瞭解，印度總理莫迪上任以來積極推動光伏發展，目前印度已成為全球前三大光伏市場之一。舊年9月末的數據顯示，印度光伏累計安裝量已達24GW，前三季度累計新增6.97GW，和2017年同期數據相比，安裝量成長率達21%。

中電聯的數據也印證了海外市場的強勁。今年1-2月，內地光伏新增並網3.49GW，同比下降68%，新增裝機大幅下降的主要原因是2018年同期基數較高，且“531”新政影響延續。內地政策不明朗影響了需求釋放，但海外市場景氣度高企，光伏組件2019年1-2月出口8.61GW，同比增長63%。

申萬宏源香港也給出了一份可觀的全年需求需測，預計2019年全球光伏發電總裝機容量將超過120GW，同比增長約20%。

“如果未來光伏發電的成本能夠低於火電，想像一下未來的空間會有多大。”一位市場參與者向記者表示。今年1月，國家發改委等部門就出臺了光伏發電平價上網的政策指引，平價上網的日期日益臨近，市場也對此抱有期待。

4月，國家能源局再度發佈了推進光伏平價上網的政策文件，鼓勵2018年或以前年度已覈准(備案)或已配置的陸上風電、光伏發電項目自願轉為平價上網項目。從相關文件的陸續下發來看，2019年將會是光伏行業向平價上網模式轉變的關鍵一年。

信達證券認為，隨着今年二季度政策出臺、項目申報的推進，三季度光伏項目建設將加速，製造端需求將明顯回升，行業拐點臨近；同時，由於全球光伏平價共振，製造端龍頭將迎來巨大增長空間。

隆基股份:單晶硅片價格上漲,產能擴張穩步推進

隆基股份 601012

研究機構：中泰證券 分析師：鄒玲玲 撰寫日期：2019-02-25

事件:(1)2月22日隆基調整了單晶硅片價格,單片價格上漲0.1元至3.15元/片,漲幅3.28%;(2)收到配股覈准批複文件;(3)投資建設古晉年產1GW單晶電池項目,項目總投資額約8.4億元;(4)投資建設保山年產6GW單晶硅棒二期項目、麗江年產6GW單晶硅棒二期項目、楚雄年產10GW單晶硅片二期項目,投資額分別約為17.49、19.37、14.86億元。

一季度淡季不淡,單晶硅片價格上漲。受海外需求以及內地領跑者、分佈式等項目拉動的影響,2019年一季度淡季不淡,下游需求的旺盛傳導到上游,繼協鑫、中環硅片價格上漲後,2月22日隆基也調整了單晶硅片價格,單片價格上漲0.1元至3.15元/片,漲幅3.28%。

2019年光伏發電管理辦法徵求意見,2019年內地需求確定性增加,三四季度望迎裝機旺季,產業鏈價格或出現季節性上漲。2月18日版徵求意見稿增加了內地2019年光伏需求的確定性,疊加海外需求暢旺,我們預計2019年全球需求在115-125GW,高於2018年109GW的需求(BNEF數據)。由於2019年政策落地以及執行的時滯,內地需求或集中在三四季度爆發,疊加531新政洗牌導致的供給側的相對剛性,行業開工率和部分環節價格將提升,公司有望受益於漲價帶來的超額收益。

配股獲批保障電池組件產能實施,同時海外電池和硅片項目開始投資建設,保障公司產能穩步擴張。配股申請獲批後可以保證寧夏樂葉年產5GW高效單晶電池、滁州樂葉年產5GW高效單晶組件的順利實施。與此同時,古晉年產1GW單晶電池項目、保山年產6GW單晶硅棒二期項目、麗江年產6GW單晶硅棒二期項目、楚雄年產10GW單晶硅片二期項目開始投資建設,保證了到2020年公司單晶硅片規劃產能達到45GW,與此同時也完善了產業鏈佈局,進一步強化公司全球領先高效單晶解決方案提供商的戰略地位。

投資建議:由於硅片價格上漲以及三四季度裝機旺季到來可能出現的漲價,我們預計2018-2020年分別實現凈利潤26.83、40.26和49.86億元,同比分別變化-24.73%、50.06%、23.85%,當前股價對應三年PE為30、20、16倍,維持“買入”評級。

風險提示:光伏政策和裝機、產能釋放不及預期,海外需求不及預期。

通威股份:硅料+電池雙料龍頭,降本提量後市可期

通威股份 600438

研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅,曹越 撰寫日期：2019-02-20

全球平價,星辰大海;雙業並舉,積澱深厚:11月初內地光伏政策反轉,1月平價管理辦法出臺全面推進平價,部分補貼項目確保平價平穩過渡,明後年內地逐步進入全面平價;531後產業鏈價格下降帶來海外需求彈性釋放,疊加海外光伏政策趨好,美、歐、日、印度等新增需求超預期,預計19、20年內地市場需求分別是47、60GW,海外需求為80+、90+GW,全球市場需求為120+、150+GW。通威以農業、新能源為雙主業,子公司永祥股份光伏領域十年積澱,電池片業務2015年從賽維合肥工廠開始規模化起步,現已形成硅料+高效電池雙料龍頭。

多晶硅格局進入淘汰賽,永祥領先提速劍指硅料龍頭:硅料低成本產能18Q4起陸續投放,內地對國外的替代、低電價區域對高電價區域的替代持續進行,市場淘汰賽已經開始。產能方面,子公司永祥股份17年末擁有硅料產能約2萬噸,18年10月和12月,包頭一期和樂山一期各2.5萬噸/年(實際產能各3萬噸/年)已分別投產,今年1季度實際產能達8萬噸/年,遠期產能有望達14萬噸/年。成本方面,公司通過“多晶硅+化工模式”提高資源能源利用效率,並通過技改降本增效。17年平均生產成本5.88萬元/噸,18年為5.5萬/噸,而新產能相對於老產能電價、能耗均有明顯下降空間,生產成本將降至4萬元/噸以下,現金成本降至3萬元/噸以下,領先全球。今年預計產量7-8萬噸,同比250%+,奠定公司全球多晶硅龍頭地位,並顯著增厚業績。

高效之路,始於PERC;通威行業領先,光伏界臺積電:單晶PERC電池效率提升快,空間大,且易於量產,領跑者和海外需求高漲,價格反彈15%至1.3元/W。公司合肥和成都基地電池片產能分別3GW,18年成都3.2GW、19年初合肥3GW投產後,將形成共12GW電池片產能,其中PERC約9GW,2019年將新增8GW單晶PERC,遠期規劃30GW。公司電池單、多晶非硅成本穩定在0.2-0.25元/W、PERC電池轉換效率達到22%以上,明顯領先行業,並持續推進降本增效。今年電池產量預計12GW,同比100%,PERC今年超預期高溢價,盈利有望超預期。

農牧業板塊穩中有進,漁光一體產業協同:公司是水產飼料行業龍頭企業,市佔率達12%-15%。研發驅動下農牧業務穩中有進,量利齊升。公司利用漁業資源優勢,創造“漁光一體”光伏發電新模式,形成雙主業產業協同。截至2018H,電站累計裝機規模超848MW,隨着光伏平價時代到來,公司也將在此塊發力,未來有望成為穩定的業績支撐。

盈利預測與投資評級:我們預計公司18-20年歸母凈利潤分別為20.70/31.66/39.80億元,同比增長2.9/52.9/25.7%,對應PE分別23/15/12,公司將打造全球硅料+PERC電池雙料龍頭,生產成本均位於第一梯隊,在競爭中長期處於優勢地位,給予目標價14.8元,對應19年18倍PE,給予“買入”評級。

風險提示:政策不達預期、競爭加劇等

格力電器:2000億收入圓滿收官,業績留存儲備過冬

格力電器 000651

研究機構：申萬宏源 分析師：周海晨,劉正 撰寫日期：2019-01-18

2000億收入圓滿收官。格力電器發佈2018年業績預告,全年預計收入2000-2010億收入,同比增長33%-34%,歸母凈利潤260-270億元,預計同比增長16%-21%,對應每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523億元,同比增長37%-40%,歸母凈利潤49-59億元,同比下降14%-29%。同時臨時股東大會完成換屆選舉,董明珠連任董事長。

空調業務高歌猛進,短期看點走向多品類發力。1)從業務拆分來看,空調繼續貢獻主力增長,預計收入同比增長35%左右,考慮到產業線上數據主要通過上游壓縮機和零部件企業情況推算下游整機廠產銷量情況,未能反映企業實際銷售及通路壓貨數據變化,公司實際出貨量增速預計高於產業線上統計的1-11月銷量增長,我們預計銷量和均價提升分別貢獻20%和15%。2)空調行業庫存壓力怎麼看?據產業線上統計,截止11月底空調整體行業庫存4190萬臺,環比首次迎來下降70萬臺,其中工廠端庫存925萬臺略有上升,主要是年底春節備貨+外貿出口搶訂單拉動,通路庫存3265萬臺,環比下滑110萬臺,表明行業整體正在開啟去庫週期。從格力自身表現來看,四季度以來零售增速高於內銷出貨量增長,或在一定程度表明庫存壓力有所減緩。3)展望2019年,我們延續此前判斷,行業經歷連續兩年通路補庫存週期、終端旺銷及地產拉動後,19年或將迎來適度調整,不過龍頭市場集中度提升、生活電器(小家電、冰箱洗衣機)收購晶弘後持續發力,即使在不考慮潛在家電政策刺激的情況下,預計仍有望保持0%-5%的收入增長。

董事會換屆靴子落地,業績留存儲備過冬。1)公司治理不確定性消除。此次董事會換屆董明珠順利連任,開啟第三屆董事長任期,一定程度上消除公司治理的不確定性,本次臨時股東大會公司承諾未來保持每年業績增長10%,我們認為有助於緩解市場中長期盈利增長擔憂。2)手中有糧,心裏不慌。根據公司業績預告,全年歸母凈利率13%左右,預計同比下滑1.9個pcts,我們判斷主要是四季度銷售費用支出較大,一定程度上為19年凈利潤增長留出迴旋空間。

下調盈利預測,維持買入投資評級。截止三季報,公司類現金資產(貨幣資金+其他流動資產+應收票據)1705億元,家底殷實。考慮到內地商品房銷售持續低迷,明後年空調銷售壓力較大,我們下調18-20年凈利潤到261億、288億和318億(原值為290億、322億元和357億元),分別同比增長16.3%、10.4%和10.6%,對應EPS為4.33元、4.78元和5.29元(前值為4.82元、5.29元和5.81元),對應動態市盈率分別為9倍、8倍和7倍,隱含股息率較高,維持“買入”投資評級。

平煤股份:中南地區焦煤龍頭,擬回購股份2.7-3.3億元

平煤股份 601666

研究機構：廣發證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2019-03-13

擬回購股份2.7-3.3億元,彰顯信心

根據公司3月8日公告,公司擬回購公司股份,其中回購股份的50%用於註銷以減少註冊資本,50%按回購新規進行減持。回購總金額為2.7億元-3.3億元,回購價格不超過5.41元/股,若按回購價格上限計算,回購股份數量為4991萬股-6100萬股,佔公司目前總股本的2.1%-2.6%。本次回購已通過董事會審議,尚需股東大會審議。回購彰顯管理層對公司未來發展前景的信心。

擬發行債券,調整資本結構,降低財務成本

擬公開發行可續期公司債券:發行總規模不超過20億元,基礎期限不超過5年(含5年),在約定的基礎期限期末及每個續期的週期末,公司有權行使續期選擇權。擬發行永續中期票據:發行總規模不超過20億元,基礎期限不超過5年(含5年),在每個定價週期末,公司有權不行使贖回權。

擬公開發行公司債券:發行總規模不超過13億元。截至18年三季度末公司資產負債率為68.87%,17年利息支出9.91億元,通過發行債券,有效調整資本結構(例如發行永續債可計入權益),並降低財務成本。

18年煤炭產銷量同比下滑1.4%、4.1%,擬收購河南中平煤電

公司18年煤炭產銷量分別為3080萬噸、2579萬噸,同比下滑1.44%、4.15%,按原煤產量計算,噸煤收入、噸煤成本分別為554元/噸、424元/噸,分別同比下滑0.23%、增1.72%,公司煤炭產量下滑主要源於公司調整煤種結構,增加焦煤比例,而此過程需要一定時間的生產工作面的接續,造成產量下滑。

同時,公司於2019年2月23日公告擬以7213萬元收購平煤集團持有的中平煤電50%的股權,中平煤電主要服務為動力煤快速輸煤系統的建設與經營,2017年、2018年1-11月營業收入分別為11.95億元、13.39億元,凈利潤分別為113萬元、169萬元。收購中平煤電有利於加快平煤股份的自身資產優化,整合煤炭產業鏈。

預計公司18-20年EPS分別為0.32、0.36、0.38元

公司是中南地區焦煤龍頭,擁有較強的區域定價權。我們看好焦煤供給偏緊下價格處於中高位,另一方面,雖然煤種結構調整致短期公司煤炭產銷量下滑,然而隨着調整完畢後高盈利的焦煤佔比提升,預計公司後期盈利能力增長,公司18年PE約13.5倍,PB僅為0.81倍(煤炭上市公司算術平均PB1.31倍),估值較低,謹慎估計18年PB為1,公司合理價值為5.4元/股,維持“買入”評級。

風險提示:下游需求不及預期,煤價和超預期下跌,公司煤種結構調整進度不及預期,公司成本費用過快上漲。

尚緯股份:下游領域全面開花,效率提升助力盈利改善

尚緯股份 603333

研究機構：浙商證券 分析師：鄭丹丹,高志鵬 撰寫日期：2019-03-06

多領域全面開花,業務發展走上快車道

傳統市場、軌交、新能源以及海外等多領域全面開花。2018年公司傳統下游電氣設備、冶金、石化等領域實現營業收入7.66億元,同比增長235.23%;在進入軌交流域後的第一年,公司便參與十餘城市地鐵建設以及滬寧線、昌贛線等城際軌道鐵路建設,實現收入超1.58億元;核電、光伏、風電等新能源領域公司訂單持續增加,2018年實現收入1.88億元,同比增長150.25%;海外方面,持續推動聯合出海,收入同比增長33.3%,達到1.7億元收入規模。此外,根據我們統計,2018年11月以來至2019年2月底,公司陸續簽訂訂單超10.5億元,相當於2018年收入的67%,訂單體量飽滿,為後續排產及備貨提供了較為有利的條件。我們認為,公司業務實現多領域全面開花,逐步走入發展快車道,隨着後續業務領域的拓展,收入體量有望持續做大。

結構優化疊加效率提升,產品盈利水平持續改善

2018年以來,公司持續優化客戶結構和產品結構,在覈電、軌交等領域實現突破進展,總體毛利率水平提升2.18個百分點;此外公司精益化管理的效果得以體現,通過合理排產提高產能利用率,使得加工毛利率提升0.98個百分點;在費用控制方面,2018年公司嚴格預算管控,實現期間費用率下降1.08個百分點,其中銷售費用率和管理費用率分別下降0.84和0.61個百分點。我們認為,在客戶、產品結構持續升級且訂單依然飽滿的有利條件下,公司產品毛利率水平仍有望進一步提升,並進一步拉低期間費用率,從而帶動盈利水平持續改善。

投資建議

我們預計2019-2021年凈利潤分別為1.08、2.02與2.51億元,分別同比增長85.85%、87.07%和24.39%,對應當前股本下EPS為0.21、0.39、0.48元/股。綜合考慮,維持公司“增持”評級。

風險提示:新業務拓展或不達預期,電纜產品競爭或進一步加劇。

陽光電源:業績預告符合預期,長期看好逆變器龍頭

陽光電源 300274

研究機構：中信建投證券 分析師：王革 撰寫日期：2019-02-02

事件

公司發佈2018年年度業績預告,預計盈利8.0-8.5億元,同比降低17-22%。非經常性損益1.1億元,主要來自政府獎補資金以及理財產品收益。業績預告符合預期。

簡評

業績預告符合預期 2018內地光伏新增裝機44GW,同比下滑17%;海外市場保持增長,全年全球裝機超100GW,同比保持穩定。公司逆變器和電站業務整體增長,但受產業鏈價格下跌影響,毛利率下降,凈利潤同比下降。

平價上網在即,長期看好逆變器龍頭 近期行業利好政策頻出,平價上網政策已發佈,配額制亦即將推出,預計隨着配套政策不斷出臺,行業將由週期切換為成長,裝機有望進一步增長。成本方面,隨着1500V等系統的推廣應用,逆變器產品毛利率有望得到恢復,長期看好逆變器及電站系統集成業務。 儲能有望爆發 公司擁有全球領先的新能源電源變換技術,可提供單機功率5~1000kW的儲能逆變器、鋰電池能量管理系統等核心設備,已成功參與了上海洋山港、西藏措勤微電網等多個儲能示範項目。預計該業務將成為公司未來新的增長點。

預計公司18-20年營業收入為89.49/100.42/115.01億元,凈利潤為8.40/9.77/11.76億元,EPS為0.58/0.67/0.81元,PE為19.2/16.5/13.7倍。維持“買入”評級。

風險提示:光伏裝機不及預期,光伏補貼政策變動風險。