作者：李康研報（公眾號）

公司概況

成立於08年的絕味食品，總部位於湖南長沙，17年3月上交所上市。公司主要經營休閑滷製品，涵蓋多種肉製品、素食等，形成"以滷製鴨副產品等滷製肉食為主，滷製素食、包裝產品、禮品產品等為輔"的近200個品種的豐富產品組合。公司採用以"直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體"的銷售模式，因此公司加盟店的數量得以迅速擴張，90%以上的主營業務收入來源於加盟店。截止2018H1，公司共有9459家門店。根據Frost&Sullivan數據顯示，由於滷製品行業比較分散，公司在國內休閑滷製品零售額市佔率為8.9%，仍舊是滷製品行業的龍頭企業。

常用社交平臺，分析了醫藥類公司，李康研報，提問交流。一、三、五公司，二、四、六讀書學習，七行業策略。

2013A-2017A絕味食品總門店數和加盟店數（家）

資料來源：公司招股書，公司年報

2017A絕味食品具體營收分類（億）一覽

資料來源：公司招股書，公司年報

根據最新數據顯示，17年公司鮮貨產品營收36.97億，佔總營收比重96%以上，其中禽類產品（基本是鴨子）營收30.69億，佔總營收比重為80%。包裝產品（大部分是鴨副產品）營收0.16億，佔比0.42%。我們預計鴨副產品佔比80%左右，其中鴨脖是公司明星大單品，預計鴨脖佔鴨副產品比在50%以上。

2013A-2017A絕味食品鴨副產品、鴨脖營收（億）及佔比（%）

資料來源：公司招股書，公司年報

公司還積極海外佈局，走國際化路線。目前，在新加坡開設10家直營門店，中國香港開設16家直營門店，主要分佈在當地華人聚集區。未來將向東南亞、北美擴張和佈局，國際化指日可待。

行業分析

中國休閑食品行業規模（億）及增速（%）

資料來源：中商產業研究院，中商情報網

休閑食品各子品類規模（億）及CAGR（%）

資料來源：中商產業研究院，中商情報網

近幾年來，我國休閑食品市場需求額每年超過千億元，市場規模逐漸地增長，休閑食品消費也在快速增長。休閑食品市場一般包括糕點、膨化食品、堅果產品、糖果、滷製品等產品。據中商產業研究院報道，休閑食品規模從2010年4014億元增長到2016年8224億元，預計到2020年達12984億元，2016年-2020年複合增長率達12.1%。其中2016年-2020年休閑滷製品、糖果及蜜餞、麵包/蛋糕及糕點、膨化食品、炒貨及餅乾的複合增長率分別為24.1%、12.5%、14.4%、21.2%、13.4%、12.4%，滷製品的增速依然保持最快。

線下休閑食品各子行業重點品牌市佔率（%）

資料來源：中國產業信息網

線下休閑食品子行業CR5市佔率一覽（%）

資料來源：中國產業信息網

05年-11年連鎖店模式佔比情況（%）

資料來源：中國產業信息網

零食由於製作工藝簡單、進入門檻低等因素導致行業高度分散，線下品牌集中度不足10%。據食品工業協會數據顯示，近十年來，小品類休閑食品行業CR5從3.2%降到1.2%，各個細分品類線下品牌CR5均不足10%，線下龍頭洽洽食品市佔率不到5%。傳統的線下休閑食品模式有個體經營、超市賣場及後面衍生出的連鎖店模式。受益於千禧一代帶來的人口紅利，千禧一代的消費習慣成為商家研究的重點，他們喜歡追求方便快捷的購物體驗。在這種情況下，連鎖店模式逐漸產生，連鎖店通常產品豐富，且環境優雅，給予消費者一站式服務的良好體驗。2005-2011年連鎖店模式的市場佔比從12.3%增至15.6%，逐步產生了以來伊份、良品鋪子、周黑鴨、絕味食品、好想你等為代表的一批優秀休閑食品連鎖企業。

2015年中國休閑食品子板塊市場份額佔比一覽

資料來源：中國產業信息網，中商情報網

中國休閑食品市場集中度比較分散，休閑食品整體CR10約30%，與英美CR10超60%相比，還有很大提升空間。在一些特色休閑食品，市場集中度處在較低水平，未來隨著休閑食品龍頭不斷往這些集中度低的子行業滲透，市佔率有望逐步提升。2016年中國烘焙食品市場CR5佔比約22%，其中前三甲分別是達利食品（佔比約7%）、桃李麵包（佔比約6.6%）和嘉頓（佔比約3.4%）。在膨化食品市場上，CR6（樂事、上好佳、好麗友、品客、可比克、艾比利）佔比約90％的市場份額，其中樂事以超25%的市場份額穩居第一。在餅乾市場上，CR10佔比約64%，其中前兩名分別為樂滋中國（佔比約14.4%）和徐福記（佔比約8.9%）。在巧克力市場，銷售額CR10佔比約82%，其中前三名分別是瑪氏（佔比約39.8%）、費列羅（佔比約17.8%）及雀巢（佔比約9.7%），市場集中度較高。堅果集中度最低，CR5佔比約12%。

中國滷製品行業規模（億）及增速（%）

資料來源：Frost&Sullivan

各滷製品子行業規模（億）

資料來源：Frost&Sullivan

2010A-2020E家禽類市佔率一覽（%）

資料來源：Frost&Sullivan

休閑食品市場一般包括糕點、膨化食品、堅果產品、糖果、滷製品等產品。前文已對休閑食品行業做了分析，我們這裡對休閑滷製品行業進行分析。休閑滷製品一般包括家禽、紅肉、豆製品、滷菜等等，其中家禽（主要包括雞鴨鵝等）特別是鹵鴨產品特別受大眾喜愛。根據Frost&Sullivan數據顯示，中國滷製品行業零售額從2010年的232億增長到2015年的521億，5年CAGR為17.6%，預計到2020年零售額為1235億，未來5年CAGR為18.8%。其中家禽滷製品佔比較大，其零售額從2010年的88億增長到2015年的226億，5年CAGR為20.7%，預計到2020年零售額為600億，未來5年CAGR為21.6%。根據Frost&Sullivan數據顯示，家禽類市佔率從2010年的37.9%提升至2015年的43.3%，未來有望提升至2020年的48.6%。

滷製品行業市佔率（%）一覽

資料來源：招股書明書，年報

2015A-2017A三者營收（億）一覽

資料來源：招股說明書，Wind

根據Frost&Sullivan數據顯示，截止2016H1，市佔率排名前三的滷製品公司分別為絕味食品7.4%、周黑鴨6.8%、紫燕3.40%。滷製品行業比較分散，CR3整體不足20%，後續行業整合空間較大，行業龍頭品牌將顯著受益。下篇將對絕味食品的經營狀況，財務進行分析。

我是李康，感謝您的瀏覽轉發。李康研報，既要讀萬卷書，也能行萬里路，還將尋風口豬！

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