週二不怕回調，短線繼續看多

　　分衆傳媒：電梯媒體王者，坐擁優質資源，長期享受估值擡升

　　- 每日投資策略-

　　週一跳空大漲，大盤指數徹底突破箱體上限，開始新徵程！

　　強勢的單邊上漲，行業板塊全線上漲，個股只有受利空影響的派生科技跌停。更強勢的是，兩市成交額時隔15個交易再破萬億。

　　盤中有兩個愚人節小彩蛋，一是國美的黃光裕明年到底出不出獄，二是阿里到底收不收格力5%，相關個股股價跟着事件起伏如坐過山車。

　　盤面上看，幾乎全部板塊收漲，分散染料、區塊鏈、有色等領漲。分散染料受江蘇天嘉宜化工爆炸事故影響，由於天嘉宜是染料中間體間苯二胺的三大核心生產工廠之一，爆炸事件將對分散、活性染料價格造成影響。據悉爆炸後，間苯二胺市場成交價漲幅180%～200%，分散染料價格漲幅30%。而且受環保整治影響，染料行業去年已經大幅提價。

　　區塊鏈週末受到官方認證，網信辦週六晚上發佈了第一批境內區塊鏈信息服務名稱及備案編號，共197個。區塊鏈被壓制了很久，如今一朝轉正，市場對這個板塊看得比較高。但還是拼節奏，先手自然更有主動性，後手可能就得等逢低再關注。

　　有色屬於週期到了，同時受減稅利好彈性大。

　　但這些都屬於進攻的方向，而決定週一這麼大攻勢的是什麼呢？

　　週五大漲很多人認爲有超漲的成分，是機構拉擡權重股做高季末產品淨值，可週一再放量大漲，而且滬指突破前期箱體上限，穩上3100，3200也已如囊中取物。

　　這兩天最主要的消息可能就是3月PMI超預期，製造業PMI重回榮枯線50上方。但細扒來看裏子並沒有表面這麼好，因爲訂單指數很一般，反映市場需求並不旺盛。生產可以安排，需求相對來說比較難被僞裝。

　　因此《市界研報》大膽猜想，週一市場對3月PMI數據有兩種解讀，但這兩方殊途同歸都爲當天大漲加了把柴。一方認爲數據很好，宏觀經濟已經在走好，當然利好股市。另一方認爲經濟還需要託底，因此對央行放鬆貨幣，由寬貨幣再向寬信用傳導，充滿了預期，還是利好股市。

　　其實在美聯儲徹底轉向鴿派之後，預期中國央行降準甚至降息的聲音就越來越多。上週五確實有人放出假消息說央行又要降準，A股漲得很多人一臉懵逼。不過有意思的是，央行竟然專門出來闢謠，不知是不想股市漲太瘋還是什麼意思。

　　週末各大券商繼續喊多，後市看好消費、週期、科技幾條線。從技術面看，週二大盤可能有震盪，但短期繼續看多，滬指有效突破3100後，不太可能再掉回前期箱體裏。唯一的變數可能來自本週的第九輪中美蹉商，但可能性不大。

　　選股來說，可能資金更傾向這幾個方向：年報一季報業績好，重點是一季報預期要好；消費龍頭，有真科技硬科技的科技股；疊加多個概念的題材股，且漲幅不高；套牢盤小，拋壓小。如果你覺得手裏的票這幾條都符合，建議評論留言，《市界研報》考慮下一期分析這個票。

　　放遠到中長線看，中信認爲4月會出現買點，也就是說會回調。

　　降增值稅從4月1日正式開始，對企業的利潤影響最早在二季報纔有顯現。而且1-2月工業企業收入接近零增長，利潤下滑14%，A股上市公司一季度盈利增長可能繼續承壓。截止上週六，共有621家公司披露了一季度業績預警，以中小板和創業板公司爲主，業績向好比例爲54%，爲2015年2季度以來的最低水平。

　　具體來看，預計金融同比增速有望改善。非金融方面，主板盈利增速可能明顯下滑，而中小板和創業板可能繼續在低位徘徊。

　　因此，當四月中旬，開始公佈重要宏觀數據和上市公司一季報的時候，市場依然會有情緒上的波動，那時可能會是新一輪買點。

　　- 掘金個股-

　　分衆傳媒：

　　電梯媒體王者，坐擁優質資源，長期享受估值擡升

　　（廣證恆生、聯訊證券）

　　分衆傳媒的優點是，公司商業模式清晰、有護城河、估值還不貴。不過自18年以來，公司股價持續下跌。原因是，公司最近兩年開始擴張，使得營業成本大幅增加，進而導致淨利潤快速下滑。但從中長期來看，面對下游持續增長的需求，當下的擴張，恰恰會給未來帶來持續的利潤。

　　1、電梯媒體王者

　　分衆傳媒2003年成立，我們現在看到電梯媒體廣告這一商業模式，就是分衆傳媒創造的。分衆媒體的廣告投放地是商業樓宇，也就是寫字樓、商場。這些地方的人口流動性更大，消費能力更強，單個屏幕覆蓋的人口數更多，廣告效果顯然更好。公司主要業務包括電梯海報、樓宇媒體以及影院媒體，市佔率分別爲 70%、90%以及60%，處於壟斷地位。

　　另外18年7月份，公司還迎來了阿里巴巴150億的戰略入股。

　　2、電梯傳媒是好生意麼？

　　瞭解了分衆的基本情況，我們來看一下電梯傳媒這門生意到底好不好？評價一門生意是否好，第一看競爭格局，第二看行業增長潛力。

　　從競爭格局來看，分衆傳媒目前處於行業壟斷地位。公司主要業務包括電梯海報、樓宇媒體以及影院媒體，市佔率分別爲 70%、90%以及60%。如下圖所示：

　　再來看行業增長潛力。

　　現狀來看，電梯媒體行業增速最快。18年中國廣告市場整體增長只有2.9%，像傳統的報紙等傳統媒體已經負增長，但是，以電梯電視、電梯海報、影院爲首的“生活圈媒體”增速在20%附近，居然高於互聯網。顯示分衆這種“生活圈”媒體形式，目前勢頭正勁。

　　此外，電梯媒體存在價值重估潛力。目前市場上對於電梯廣告以及其他媒體的比較，均是採用刊例CPM的方法來進行。但考慮到廣告行業普遍存在較低的折扣，刊例CPM並不能體現各種媒體的真實價值。

　　廣證恆生研究團隊採用了一種互聯網行業用戶流量的思維，將各大媒體所覆蓋的消費者看作該媒體所擁有的流量， 進而根據各大媒體的市場規模計算出單個流量能創造出多少價值。

　　測算後，該團隊發現，雖然目前我國電梯媒體覆蓋人羣已經達到 2 億以上，但是由於市場培育的不充分，2017年電梯媒體的市場規模僅爲100億左 右。平均單個覆蓋人羣所貢獻的收入僅爲 52 元，遠低於戶外交通媒體的178 元、電視媒體的 153 元以及互聯網媒體的427元。

　　但現實上，電梯媒體所能獲得的消費者關注度與電視、互聯網等高價值媒體不相上下，而且覆蓋人羣的消費能力更高，理應享有更高的價值，而目前卻是，電梯媒體市場份額及單個覆蓋人羣產出，遠低於其他媒體。

　　因此，對標電視廣告以及戶外交通媒體，以目前兩億的流量計算，電梯媒體的潛在市場空間在300億左右，潛在市場空間在2倍以上。

　　直白來說就是，廣告主會發現採用電梯媒體等方式做廣告性價比最高！

　　綜上，競爭格局清晰，電梯傳媒性價比高，對於分衆來講，這是一門好生意。

　　3、分衆坐擁優質資源

　　分衆的優質資源主要分兩類，點位資源和客戶資源。

　　先來看點位資源。目前，媒體資源對廣告主的價值，主要在於該媒體的覆蓋人羣，覆蓋消費力以及覆蓋時長。以媒體價值最高的北京市區爲例，根據機構草根調研，公司在北京的主要市區（如朝陽、海淀等）點位數量在10萬以上，領先所有同行競爭對手5萬餘個。而對於其他一線城市，公司也擁有較大的點位優勢。

　　再來看客戶資源。目前，公司已與阿里巴巴、騰訊、京東、美團、滴滴等數千個品牌建立穩定的合作關係。大型客戶對公司的認可度要顯著高於同行。根據各家企業財報數據，公司前五大客戶的投放量爲 26.57 億，而城市、華語和新潮 3 家企業合計收入僅爲 8.52 億。在規模效應下，公司具有獨一檔的議價權，高毛利模式難以被複制。

　　4、三四線城市廣告需求逐步打開

　　目前，市場擔心，公司花巨資新擴張的點位主要在三四線，擔心這些點位收益不好。但從現實來看，沒有想象的那麼差。

　　根據公司18年半年報，公司的主要客戶集中在快消、互聯網以及交通（主要爲汽車）領域。而對於這部分客戶，在三四線這種低線城市存在着巨大的市場。

　　爲什麼？因爲三四線這些低線城市的人手裏也有錢。

　　根據企鵝智庫研究得出，低線城市中，43%的居民並無住房類支出，遠高於一線城市的21%。可以看出，沒有房貸以及房租的壓力，低線城市擁有更大的消費潛力以及可開發市場。

　　此外，部分快消品行業渠道早就下沉到三四線城市，比如乳業的伊利和蒙牛。這些企業在三四線打廣告的需求其實不弱。

　　5、估值不貴

　　目前機構一致預測公司19/20年歸母淨利潤爲60.14/70.14億，市盈率爲16.21/13.89倍。

　　像分衆這種業績穩定的大公司，其實可以當成一種長期債券，目前10年期國債收益率3.13%，對應市盈率31.94倍。

　　從這個角度來看，隨着牛市逐步展開，分衆這種公司未來估值大概率觸碰30倍以上的市盈率。但投資者一定注意，這種估值方法，僅適用於業績穩定的企業，不適合業績波動巨大的週期性企業。

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