作者：丹青

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

11.06港元，這是4月1日新東方在線的收盤價。總市值101億港元。

或許從股價上來說，看不出有多大變化——2019年3月28日，新東方在線作爲在線教育第一股，在提交IPO申請8個月後成功在港上市，每股發售價格定爲10.2港元，在港融資淨額估計約爲15.67億港元。

然而，作爲在線教育第一股，新東方在線上市的背後，或許比這個價格意義更大。

這是中國在線教育的一個里程碑，與此同時，這也讓在2018年下半年遭受重挫的中國教育股重新燃起了希望。

新東方在線 在線教育的希望

在線教育企業大部分處於虧損狀態，這是一個公認的事實。

據互聯網教育研究院發佈數據顯示，2016、2017年中國在線教育企業只有5%盈利，大部分處於探索商業模式階段。

“目前在線教育企業大多處於燒錢階段，由於獲客成本高企，規模越大虧損越多。不同於互聯網公司的快節奏，在線教育公司盈利週期長，企業需要抗住長期的虧損考驗。”業內人士指出說。

於是，在此背景下，在線教育企業能否盈利？在線教育企業有沒有發展的未來？這成爲很多投資者關心的問題。

而新東方在線則打破了在線教育企業虧損的魔咒。

據新東方在線的招股書顯示，新東方在線的營收一直處於高速增長階段，而且一直有淨利潤產生。

招股書顯示，新東方在線從截至2016年5月31日財年的3.34億元增至截至2017年5月31日財年的4.46億元，從截至2017年2月28日9個月的3.27億元增至截至2月28日2018財年前9個月的總營收爲4.85億。

在盈利方面，同時段的新東方在線的淨利潤也分別從5960萬元增長至9220萬元、從6860萬元增至8080萬元。

這扭轉了大部分人對在線教育的認知，因此，新東方在線獲得了投資者的認可。

2018年7月在新東方在線披露IPO招股書之後，本次新東方在線赴港IPO認購情況火爆，獲得8.18超額認購。

那麼新東方在線何以在一片虧損當中鶴立雞羣呢？

新東方在線盈利的關鍵：科技與業務並存

能夠在行業內衆企業虧損的情況下首先實現盈利，新東方在線有什麼祕籍嗎？

GPLP犀牛財經細看新東方在線提交的招股說明書，可以看到，起家於大學在線教育的新東方在線，近些年來業務拓展收效明顯，K12和學前教育已經成爲公司的重要業務板塊，而且未來增收空間很大，這或許是機構踊躍認購的主因之一。

換句話說，新東方在線盈利的關鍵在於在科技不斷投入的同時，其三大核心業務也同步發展，可謂兩手都要抓，兩手都要硬。

公開資料顯示，新東方在線成立於2005年，主要向處於不同年齡階段的學生提供三個核心分部的在線教育課程，即大學教育、K12教育及學前教育。

其中，大學業務營收數據與付費人數是佔比最大的一塊，同時，營銷費用也是投入最多的。但是從付費人數的增速來看，K12與學前教育的增速不可小覷。

根據招股書，新東方在線2019財年上半年對比2018財年上半年，三大核心業務營收同比均大幅提升。

其大學業務營收增速41.7%，主要由於大學付費學生人次增長；

K12業務同比增速91.5%，主要由於付費學生人次大幅增加及東方優播課程拓展；

學前業務營收同比增速166%，主要由於酷學多納優化了應用程序以及酷學多納外教課堂的產品種類多樣化。

根據新東方聯席CEO孫東旭介紹，未來，大學、K12和學前三大核心業務都會加大投入，即在教學方法、教學產品、教師團隊、研發、學員服務體系等方面都加大投入，尤其在人才引進方面，高舉高打，上不封頂。

由於加大投入，新東方在線的利潤受到了短期影響。根據最新招股書顯示，截至2018年11月30日止的六個月內，新東方在線總營收爲4.77億元，毛利爲2.81億元，淨利潤爲3620萬元，而2017年同期淨利潤爲9020萬元。

在線教育的本質是教育，教學產品和教學質量依然爲根本。而新東方在線所有的投入都將圍繞教學產品和教學質量。主要表現有，在前端，加大對教師的投入；在後端，加大對服務的投入。所以在當下市場快速增長的情況下，新東方在線仍要加大投入。

孫東旭指出，針對大學業務，新東方在線會加大教學和產品升級，課程上與時俱進，教學內容更加豐富，核心是提升客戶滿意度和提升口碑。在大學業務中，四六級、考研和託福雅思GRE、SAT這些課程都是新東方在線的拳頭產品，未來也將繼續發力，不斷提高產品品質，提高性價比。

針對K12業務，一個是創新驅動投資拉動，一個是加大新東方在線基礎設施建設，即加大人才和IT系統的投入。在K12業務中，有雙師大班直播課程和東方優播單師小班課。未來這兩個產品依然是比翼齊飛，雙師大班直播課程打一二線市場，東方優播單師小班打三四線市場。

聯席CEO孫暢與孫東旭在內部信中也表示，“新東方在線必須加大對於技術的投入，包括人工智能，讓技術成爲公司發展的引擎。讓技術爲教育充分賦能，提升教學效率，優化學習體驗，真正引領在線教育行業的發展。”

衆所周知，中國三、四、五線城市人口資源體量龐大，教育的供需相對不平衡，新東方在線在技術的助力下，持續擴展，未來的收入空間值得想象。

產品矩陣完善 先天性基因自帶優勢

如果說業務依靠的是產品，那麼新東方在線的產品矩陣可以說是在線教育企業當中最全的一家。

招股書顯示，新東方在線已經建立起成熟的教學課程產品矩陣，爲大學、K12、學前全學段學生提供在線課程，包括不同班級規模的直播和錄播。

另外除了直接面向學生的to C業務外，新東方在線也面向機構客戶提供教育內容及服務套餐，如：大學、公共圖書館、電信運營商和在線視頻串流服務供應商等。

據GPLP犀牛財經瞭解，新東方在線已經建立起五大業務品牌，包括新東方在線（旗艦品牌）、東方優播、酷學多納、酷學英語、新東方教育雲。

隨着學生數量持續增加，收入增速會遠遠大於成本增速，從而形成規模經濟。

這正是在線教育行業所具有的獨一無二的優勢，而作爲目前市場份額最高的新東方在線（按營收計算），本次赴港上市獲得的高關注度也屬正常。

在激烈的線上教育競爭格局中，新東方在線是目前唯一實現盈利的頭部公司，這除了是其大力耕耘市場的結果外，與其強大的股東背景脫不開關係。

背靠大股東新東方集團的新東方在線擁有的教師資源是其他線上教育平臺無法比擬的，藉助名師錄播、直播內容，新東方在線無需租賃更多場地，更不用擔心教師資源問題。

另一方面，新東方在線能夠利用新東方自身品牌優勢與渠道優勢，具有強大的先天優勢，通過新東方自有的線上電商轉化爲流量和線下的一些分校等渠道機構進行代理銷售。

另外值得注意的是，騰訊旗下附屬公司Image Frame是其二股東，持股12.06%。因此，新東方在線獲客成本上相比其他機構有着天然的優勢。

左手從母公司新東方集團獲取品牌號召力和教育資源，右手又可以從騰訊獲取流量資源，背靠新東方集團和騰訊兩棵大樹，新東方在線擁有的資源相比同行豐富了不止一星半點。

根據招股書，2016財年、2017財年及2018財年(公司財年截至每年5月31日)，通過自身的產品矩陣、技術研發與母品牌間的協同作用，付費報讀公司課程的學生人數分別約爲36萬名、63.9萬名、110萬名，年複合增長率達到74.8%。這可以說是股東協同資源效應的一個有力證明。

政策利好頻現，在線教育前景廣闊

在線教育不斷獲得國家政策的支持，今年兩會上“互聯網+教育”的概念也首次被提及，在線教育儼然已成爲教育行業發展的重中之重。

從政策規範的範圍來看，在線教育的細分領域K12課外輔導是重點監管對象。政策規範細節涵蓋資質、場地、教學、教研、運營等全部環節；監管範圍則輻射線上線下、校內校外所有K12服務提供方。從政策發佈節奏和地方執行方案落地進度來看，不斷明朗的合規要求既是硬性標準，也是短期目標，K12賽道的准入門檻從今年起將大大提高。

政策的收緊無疑將推動行業洗牌和優勝劣汰。對於經營模式粗放、商業模式原始的中小機構是場勝算不大的生存戰，但對於合法合規、知名度高、市場份額較大的龍頭企業是明顯利好的，准入門檻的提高意味着新東方在線能獲得更大的市場份額和發展空間。

目前，我國在線教育仍然處於初級階段，藍海市場，資本加持，先行者衆。一方面，隨着家庭收入不斷提高，對教育的投入比重也在不斷加大，加上我國人口基數的優勢以及“二胎”政策的開放，我國互聯網教育的未來發展空間之大超乎想象。

經歷諸侯紛爭的野蠻生長，在線教育業或已走到專業內力打造、精耕細作的質變臨界點。在需求驅動之下，在線教育必將呈現出蓬勃生機之勢。

在移動互聯網的下半場，在線教育行業將出現加速整合。作爲“香港在線教育第一股”的新東方在線，已經搶得先機。未來會帶給我們哪些驚喜呢？值得期待。