連跌兩日，貴州茅臺的市值蒸發了逾千億！

機構下調目標價，外資在大舉減持，一切都源於茅臺集團要成立營銷公司。有投資者稱「成立銷售公司的目的是司馬昭之心」，認為貴州茅臺有輸送利益之嫌，甚至有投資者已向上交所發送了投訴信。私募大佬但斌也站出來質疑其合法性。

市值兩天蒸發逾千億

5月7日，貴州茅臺股價再度下挫，跌破900元大關，收於890元。4月30日，貴州茅臺的收盤價高達974元。短短兩個交易日，總市值蒸發了1055億元！

貴州茅臺一直是機構眼中的香餑餑。但7日貴州茅臺成交額高達90.45億元，換手率為0.8%。多日主力資金流呈現凈流出動向。

5月6日，貴州茅臺成為滬股通第一大凈賣出股票，凈賣出額達到14.30億元，買賣總額為47.5億元。

成立獨資經銷公司削減經銷商數量

五一小長假後的第一個工作日，貴州茅臺集團營銷有限公司揭牌成立。

資料顯示，貴州茅臺集團營銷有限公司是茅臺集團的全資子公司，新設立的集團營銷公司將重在「用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場」，構建順應發展要求的營銷體系。

貴州茅臺集團，是上市公司貴州茅臺的大股東，持有貴州茅臺近62%的股份。現在，茅臺集團成立的集團營銷公司，是其100%持股的全資子公司。

貴州茅臺稱，下一步，茅臺集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會通路錯位發展。

「茅臺集團獨資成立銷售公司的目的是司馬昭之心，路人皆知。如果只是今年收回的幾千噸茅臺酒問題還不大，就怕集團食髓知味，對今後逐年增產的幾萬噸也有了想法。」有投資者表示。

引起資本市場大面積關注的關鍵在於，營銷公司屬於集團100%控股，是否會全盤直銷經營去年至今年削減經銷商流出來的茅臺酒配額，是否會引起金額較大的關聯交易，以及相應的公司治理結構問題。

茅臺集團董事長李保芳曾多次強調：「茅臺酒營銷體系的理順和完善，要以不犧牲經銷商的合法利益為前提。」

貴州茅臺的一季報顯示，按銷售通路計算，直銷業務的營業收入10.92億元，批發業務的營業收入205.38億元。就此看來，直營業務的收入佔比很低，似乎沒有觸動經銷商的利益。

某大型基金公司的基金經理表示，預期未來會回收很多店。另外，茅臺集團設立營銷公司涉嫌侵佔上市公司利益，本來這部分利潤應該都屬於上市公司，突然加一層營銷公司分走了利潤。

貴州茅臺確實一直在削減經銷商的數量。在一季報中，貴州茅臺減少經銷商533家，減少比例達17.8%，其中茅臺酒、醬香系列酒經銷商分別減少39家、494家。

貴州茅臺表示，為進一步優化營銷網路佈局，提升經銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經銷商進行了清理和淘汰。

招商證券楊勇勝團隊分析，貴州茅臺通路整頓仍在進行，一季度對應飛天茅臺酒經銷商減少39家，結合2018年年報，飛天茅臺經銷商合計取消476家，預計對應額度5000噸以上。從目前掌握的數據來看，利潤確實不小。

投資者炸鍋 機構下調目標價

對於中小投資者來說，貴州茅臺未來近兩萬噸增量中，通路價差利潤的消失，直接損害的是投資者的利益。

微博用戶「茅臺900元真不算高」，聞訊後不僅致電茅臺股份公司質問，還實名向上交所公眾熱線發送了投訴信。

甚至有投資者質疑：「茅臺集團是茅臺股份公司的大股東，把茅臺酒放給大股東賣，是否屬於關聯交易，是否存在利益輸送？」

私募大佬但斌也站出來發聲，稱「關鍵是合法不合法！」

對於吞噬通路利潤的擔心在不斷發酵。5月7日，國際投行博恩斯坦（Bernstein）將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當於打了八五折。

博恩斯坦的理由是，由於母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，於是將上市公司評級從「跑贏大盤」下調至於「符合市場表現」。

還有投資者轉向茅臺酒的提價空間，分析當前出廠價969元到未來酒價2400元之間的空間，就是茅臺未來利潤增長的巨大空間，假設2023年每瓶茅臺帶給股份公司的利潤為900元，2023年銷售茅臺9430萬瓶，這樣就有年利潤850億元。

有投資者提出，營銷公司的出現，最大的問題可能是導致茅臺長期利益持續受損，對集團來說，出廠價越低越有利，所以完全失去了持續提價的動力和興趣。隨著集團利益在通路中越來越大，茅臺的長期提價動力將不斷弱化，茅臺的弱提價效應時代或將來臨。

編輯：宋兆卿