作者：格隆匯 伊耽

5月6日，A股遭遇「黑色星期一」，在指數回調的背景下，今日期權市場交易也同步開始限制過度交易。

認沽期權昨日大漲

5月6日，受海外利空因素的影響，滬指直接失守3000點大關，此後三大指數持續單邊下行。盤中創業板一度暴跌8%，兩市1054隻個股跌停。在三大股指大跌的基礎上，上證50ETF跌幅4.82%，盤中最低觸及2.752元， 50ETF期權市場6日也迎來大幅波動。

50ETF期權當日有164個合約正在交易。其中，認沽期權紛紛大漲。11隻50ETF期權5月認沽合約實現單日翻倍，其中50ETF沽5月2600合約一度漲逾8倍，收盤漲495.24%，報收0.0125元。

而認購期權則遭遇大幅下跌，認購2850合約、2950合約、3000合約、3100合約的跌幅均超過60%。50ETF購5月3000跌幅最大，為69.36%，報收0.0144元。

2019 05系列平值期權隱含波動率快速回升，當前移動至29.87%，當前上證50ETF的30日曆史波動率為26.44%。根據股市由估值修復的邏輯轉向盈利支撐的邏輯，5月MSCI擴容或將帶動外資進入大盤權重股，50ETF凈值可能震蕩上漲。

（圖源：寶城期貨）

上交所暫停開倉

5月6日晚間，上交所發布通知稱，自2019年5月7日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。

上交所表示，截至2019年5月6日收盤，到期月份為2019年5月份的未平倉上證50ETF認購期權合約數量為139.77萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的79.05%，超過75%。

根據《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條相關規定，上海證券交易所自2019年5月7日起，暫停到期月份為2019年5月份的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。該比例下降至70%以下後，自次一交易日起可以買入開倉和賣出開倉。限制開倉期間，投資者仍可對該合約進行平倉交易。

皆因觸發機制？

事實上，上交所暫停50ETF認購期權的開倉，與昨日行情無關，只是因為今日該系列合約的交易量觸發了暫停開倉的條件而已。

按照《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條的規定，當上證50ETF期權某月未平倉認購合約對應的50ETF份額總數達到或超過50ETF(510050)流通總量的75%時，即會觸發限開倉，從次一交易日起暫停相應月份的認購期權開倉。該比例下降至70%以下時，自次一交易日起恢復買入開倉和賣出開倉。

對50ETF期權部分合約暫停開倉，是因觸發暫停開倉的條件，按照《管理辦法》暫停而已，並非因為當日行情的大跌。

隱含波動率高企

思及此次50ETF期權合約的大幅波動，隱隱也讓人想起幾個月前的「瘋狂」。

2月25日，A股市場三大股指全線暴漲，50ETF大漲7.56%，當日50ETF購2月2800合約大漲192倍，市場中出現了罕見的造富神話，期權也由此進入了投資者的視野。2月26日，3月的50ETF購3000合約也正式誕生。從誕生以來至3月15日，C3000合約幾乎無視股市漲跌，該合約持倉量一路飆升，持續創新高。

而在3月8日和3月11日，上交所兩次發布公告警示風險，並在3月11日發布C3000合約到期收益與風險分析，並提醒投資者在後市存在較大不確定性的情況下，不宜盲目追漲、大量買入持有。然而，截至3月27日行權日，仍有24.41萬手持倉押注，在行權日灰飛煙滅。

這類深度虛值的期權合約，沒有內在價值，只有時間價值。其存在最後交易日、行權日、到期日，存在時間價值隨著臨近到期日加速衰減的風險。不過，也正是由於虛值期權沒有內在價值，只有時間價值，而時間價值很大程度上取決於隱含波動率的高低。

事實上，自今年2月25日大幅上漲後，50ETF期權隱含波動率一直保持在較高水準。滬指在3200點以上沒有站穩後開始調整，市場本應進入一個正常調整週期，然而外部環境的變化完全打破市場對調整的看法。5月6日上午市場出現恐慌普跌的狀況，期權波動率也大幅上漲。

50ETF期權跟蹤的是華夏上證50ETF，由於ETF的漲跌緊跟指數以及相關個股，因此押注後市也成為不少人申購ETF的源動力。近日來，A股迎來了預期內的調整，前期領漲的概念板塊集體大幅下挫，市場熱度較前期已有明顯降溫。流動性方面，市場上週成交縮量，兩融餘額減少，北上資金繼續凈流出，交投情緒近期隨行情走弱而回落。

因此，也有業內人士表示：「利用虛值期權非線性槓桿博取市場上漲的邏輯是合理的，但是投入過多的資金想獲取暴利的行為長期來講是不可取的。期權槓桿的真正意義是提升資金使用效率，用小資金辦大事，投入過多資金買入深度虛值期權進行投機的行為等於弱化了期權的優勢，強化了期權的風險，使投資人完全暴露在高概率虧損的狀態下，是非常不理智的行為。」