这是神威Fast工作室的第340篇文章

全文大约花费您10分钟时间阅读

却有可能提升您10%年化收益哦

作者：神威Fast工作室汤姆和杰瑞

（神威超预期个股简报为工作室对业绩超预期个股做出的基本面分析，通过对其资产负债表、成长性、现金流的解读，甄别标的是否优质，提示个股风险）

思特奇（300608）

1 行业和公司简介

1.1 业务简介和发展历程

思特奇的主营业务包括：为三大运营商（移动，联通和电信）以及广电网络等电信运营商提供客户关系管理（CRM）、大数据、计费（Billing）、移动互联网和业务保障等核心业务系统（BOSS）的全面解决方案，其解决方案包括系统咨询、规划；产品的开发、升级、服务；提供公有云和大数据的服务和运营，以及公有云和大数据体系下的通用平台产品（各种平台件）；提供基于移动互联网云和大数据的中小企业服务，在2017年后，公司拓展了智慧城市的运营和建设、物联网解决方案等业务。各项业务的具体情况见下表：

总的来说，公司的业务可以大致分为两部分：软件开发和技术服务，公司的收入披露也是按照这一口径进行的。截止2017年，公司的两部分业务的分部收入、毛利率等情况见下表（单位：亿元，2017）：

思特奇的主要客户包括四大电信运营商的省级分部，为运营商提供BOSS系统建设。截止2015年（之所以只到2015年，是因为2016上市后年报不予公布客户名称），三大运营商的收入合计占94.28%，其中中国移动是公司第一大客户，占比53.68%，且各年上述比例基本保持稳定。除此之外，还有少部分收入为虚拟运营商，如天音控股等。

1.2 行业介绍

1.2.1 行业发展状况

虽然思特奇没有披露按照各项业务的收入，但是从招股说明书中能够看到，CRM（客户关系管理）、Billing（计费账务系统）以及业务运营保障系统占据收入的大部分，约60%左右，上述业务是BOSS（电信业务运营支持系统）的重要组成部分。而BOSS的收入又取决于运营商的资本支出状况。当四大运营商（包括广电）的资本支出增加时，公司的BOSS收入往往也会增长，反之亦然。对于像思特奇和天源迪科这样的客户遍布三大运营商的软件企业来说，其收入波动不止取决於单一运营商而与电信行业的投资状况相关。以中移动为例，2014年营收6515.09亿元，资本支出为2151亿元，2015年营收达到6683.35亿元，资本支出下降到1956亿元，2016年营收达到7084.21亿元，资本支出进一步下降到1873亿元。联通、电信的资本支出也呈现下降的趋势。运营商的BOSS支出与资本支出的比例基本保持一个固定的值。从思特奇以及同行业的天源迪科的核心业务历史增速来看，BOSS收入不会出现较大的增长而只能保持平稳甚至下滑，因此公司只能拓展其他业务谋求增长。

而随着5G的到来，预计运营商的资本支出将会迎来新一轮高峰，由于5G时代的上网速率更快，时延更低，流量的作用显得更为重要，需要运营商继续更新BOSS系统，抑或新的业务形态，届时BOSS业务将会迎来一轮新的增长。

1.2.2 行业竞争格局

思特奇的主要竞争对手为为三大运营商提供BOSS的其他软件服务商，具体有：

公司仅仅披露到2015年的数据，而未就后续年份进行披露。2015年中国移动BOSS软件供应商中，在所有中国移动 BOSS软件供应商中，亚信产品的市场占有率约20.6%，排名第一；思特奇产品的市场占有率约14.6%，在所有中国移动BOSS软件供应商中排名第二。2015年中国联通BOSS软件供应商中，亚信、华为、东软和思特奇产品的市场占有率分别为 21.6%、17.1%和 12.9%和 10.8%，位于第四名。2015 年中国电信BOSS软件供应商前五名为亚信、天源迪科、中兴软创、华为、东软，公司未进入中国电信的前五名。可以看到，整个行业能够进入电信运营商的各大企业竞争格局是稳定的。

1.2.3 行业发展趋势

对于行业内的企业来说，未来的发展趋势主要有：

系统云化。在云计算和云平台发展的大环境下，电信运营商逐渐将内部的IT应用部署在云计算环境下，这样可以降低IT建设和维护成本，提高系统性能和可扩展性。目前思特奇已自主研发了 30 余种 IAAS 和 PAAS 层产品。同时不仅为电信运营商提供云化服务，而且将为中小企业其中“中小企业云”。

拓展大数据、人工智能等新兴领域。通过大数据系统分析用户的上网行为，了解用户的习惯、喜好，并基于这些数据进行进一步的分群，分组，形成用户画像，根据用户画像和大数据计算模型更好地为客户提供包括广告定向推送，产品叠加优惠等内容增值服务。公司的人工智能仅仅处于探索阶段，未就人工智能方面做出更多的介绍。

2 财务分析预警

2.1 资产状况

资产方面，手中现金余额约2亿左右，而2018Q3的应收账款和应收票据相比年初出现了较大程度的回落，而存货大增。【注：存货的具体项目主要是在施工项目，未来基本能够转化为实际的营业收入，因此能够根据存货的规模来预测未来的收入确认情况。实际上还有另外一个项目也能够进行预测，即预收账款，但是由于该项目金额较小可能不如存货的估计效果好，因此我们对下一个报告期的业绩进行推断的时候可以以存货作为先行指标。虽然公司没有披露项目的确认收入周期，但是从招股说明书中公司签订合同到项目结束的时间点来推断项目周期在6-9个月内（少部分可能会达到或超过12个月），也即存货的变动大致能够领先6-9个月的收入/成本变动。】可以看到2018Q3公司的在手订单数量是上升的，这也是公司2018年业绩超预期的一个可能原因。

负债方面：短期借款继续上升达到约2.37亿并超过了现金数额，公司的财务压力开始提升，而其余的负债项目绝对数额较小且基本保持稳定，无异常项目。值得再次强调的是，由于未验收而已完工合同确认预收账款，因而预收账款能够直接转化为收入/成本，也是一个值得观察的先行指标。若预收账款规模大增，很可能对应下季度的业绩出现一定程度的提升。

2.2 利润状况

收入方面，2018年比2017年增长5.97%，而营业利润和净利润分别增长了47%和37%，可以看到公司的净利率实现了显著提升。但是由于2018年的收入提升并不明显，而且公司业绩基数小，因而暂时未知2018年净利率提升的原因，需通过年报进行明确。总的来看，公司的研发投入较大，盈利能力较为稳定。

2.3 现金流

从现金流量角度来看，公司的经营性现金流量和净利润不匹配，2017全年的经营现金流量仍然为负数。而2018Q3由于季度性因素为负数，仍然需要年报进行确认。总的来说，现金流量不好。资本性支出金额约3000-5000万区间。2017年由于上市收到了3亿的募集资金使得当年的总现金流较好。

3 管理层和关联交易

公司董事长是吴飞舟先生，具体简历在此不进行叙述，但是要注意的是董事长是歌手孙悦的丈夫。其配偶曾对思特奇的借款提供过反担保。此外，上市之前，公司曾经是神州数码旗下的公司，后来思特奇实控人将思特奇从神州数码手中买回。

在上市之前的关联交易目前已经将相关的子公司收购或者注销。目前除为子公司借款提供担保外无关联交易。

4 估值

截止2019年3月23日的收盘市值27亿，按照2018年业绩快报的业绩0.89亿，对应的市盈率为30.33X，按照2019年的估计业绩1.07亿计算，对应的市盈率为25X，目前来看相对其他软件股较便宜。市净率为3.8X。

5 总结

5.1 风险点

思特奇与同行业的天源迪科相比来说，思特奇的成长性要差于天源迪科，而整体的运营效率（ROE）要高于天源迪科。从两者的经营路径来看具有一定的相似性：一方面两者均拓展了智慧城市等业务，另一方面对于大数据/云业务均进行了探索。

在这里提升一下思特奇需要特别注意的地方：

完整版本研报见文末提示。

5.2 业绩预测

考虑到2019年是募投项目产生收益的年份，披露的募投项目达产日期为2019年2月5日。首先对募投项目产生的收益进行估计。由于公司进行项目预测的净利率太高，因此我们只使用预测的收入，而不用他预测的净利润数据，我们根据预测的收入数据，乘以2018年的净利率得到预测的收入数据，这样是较为合理和保守的。

完整版本研报见文末提示。

文末温馨提示：

神威Fast工作室成立一年多了，在这段时间里，我们交易日全年无休，为大家带来了最及时准确的讯息。未来我们仍然会无私分享这些干货。

由于我们内容的高度含金量以及盘前及时公布，每当季报高发期，抢跑盘跟风盘涌动，对工作室成员自身操作造成较大影响，因此我们考虑推迟数据发布时间到每日盘中。

对于渴望深度学习我们选股策略的朋友，我们在知识星球搭建了一个共享平台，我们会在每日盘前甚至前一天晚上发布最新季报数据，并提示个股催化成功概率。对已经持仓的个股会提供基本面分析支持和持续跟踪。

此外，星球会每一两个月围绕一个主题选股，分享券商付费版本深度研报，发布独家的完整版本跟踪研报，不定期围绕主题和长文做一些知识点的小剖析，工作室成员还会盘中分享自己的操作计划。