2019年，茅臺大概率會實「兩個一千」——年營收1000億、股價1000元。

4月24日茅臺股價盤中達到990元，5月6日一度跌破900元，或許這就是所謂的「箱體」。但作為價值投資者還是應當更關心基本面，讓我們看看茅臺酒在囤些什麼？

故意囤酒？

因為限制公款消費，茅臺營收增速連續下行：2014年、2015年分別為2.1%、3.4%；2016年，個人消費「接棒」，增速迅速爬出低谷，2017年營收582億，同比增長49.8%；2018年營收736億，增速降到26.5%。

照此速度，2019年茅臺營收大概率可以超過1000億。

隨著擴產項目陸續竣工，茅臺基酒產量從2012年的4.28萬噸提高到2018年的7.02萬噸。

有一個現象很有趣：茅臺的產量永遠大於銷量。

比如2014年生產5.87萬噸基酒、銷售2.42萬噸成品，產銷比達243%。

並不是茅臺故意囤酒，而是生產工藝要求基酒存放五年以上才能勾兌出廠，故新增產能釀造的基酒不能直接面市。

勾兌之後的成品酒還要儲存一部分，那就是越存越值錢的「年份酒」，30年、50年、80年。截至2018年末，茅臺庫存成品酒1.44萬噸，基酒22.2萬噸。

別人家的商品堆在庫房越來越不值錢——不論是方便麵還是蘋果手機、格力空調——唯獨茅臺酒廠不怕產品壓在庫裏，因為越放越值錢。

由於限制公款消費，2014年銷售額增速跌至低谷。茅臺心中「沒底」，所以2015年基酒產量較2014年少了8000噸，2016年才又恢復增長。

2018年產、銷量分別為7.02萬噸和6.22萬噸，產銷比113%，庫存增加了8000噸。8000噸「沒賣出去的茅臺」比任何貨幣都保值。

2013年、2014年，茅臺銷量連續下滑，但銷售額不降反升。2015年開始復甦，銷售均價卻開始走低，2017年降至97萬元/噸。

2018年又出現新情況，銷量只增長3.5%、銷售額卻增長26%，均價回升到118萬元/噸。或許這就是茅臺新一屆領導班子的增長策略——穩產、提價。

產品結構背後的玄機

茅臺將產品分為兩大類：茅臺酒、其它系列酒。在限制公款消費那幾年，茅臺酒銷售額佔比反而提高到97%以上，近年纔有所回落。

2018年茅臺酒佔比89%，其它系列酒只佔11%。說明茅臺酒火爆，一瓶難求，才能帶動茅臺王子酒、茅臺迎賓、賴茅等「系列酒」銷售。

2018年系列酒銷量佔比為48%，卻只貢獻了11%的銷售額，為什麼不多生產茅臺酒？

茅臺酒和「系列酒」的區別在於前者釀造原料好些（稱為「坤沙」）、工藝更復雜，後者原料差些（稱為「碎沙」）。但釀造茅臺用的「直接材料」只佔出廠價的5%，其中買高糧米的錢還不夠買酒瓶。所以，生產茅臺酒還是系列酒，高粱米的成本差異不是主要考量因素。

2018年，茅臺基酒產量為4.97萬噸，比設計產能高32.8%；系列酒產量2.05萬噸，相當於設計產能的96.7%。

與此同時，2018年茅臺酒銷量3.25萬噸，相當於本年產量的65.4%；系列酒銷售2.98萬噸，相當於本年產量的145%。

近二十年來，茅臺酒擴產能從未停止。不僅為產能更多的產品，也為了把能圈佔的地盤都佔了。正宗茅臺酒的生產非常「挑地主」，只有美酒河谷的一小段。茅臺鎮為了給酒廠騰地方大搞外遷，目前鎮上只剩1萬多居民。茅臺酒廠擴大的不僅是產能，更是在「宇宙中心」囤地。

2017年末，筆者到茅臺酒廠考察，眼見這段河谷已被「填滿」，「友商」想在山坡上找塊兒可以「眺望」河谷的地方都不容易。

人才固然寶貴，但還是可以培養的，遵義茅臺鎮赤水河谷這段寶地卻是天賜。即便不出遵義，即便由茅臺廠長親率團隊，即便花費十年攻關，即便總理、副總理親自關懷……離開這塊寶地就釀不出真正的茅臺。圈佔了這塊核心資源，茅臺基本上沒有競爭對手。

「十二五」期間，茅臺酒及系列酒基酒產量從2011年的4萬噸，增至2016年的6萬噸（其中茅臺酒基酒為3.93萬噸），差不多每年遞增4000噸。目前在建的「十三五技改工程」計劃投資35.6億。

當前茅臺酒加班加點超負荷生產，系列酒卻在「去庫存」，說明前些年的規劃出現偏差：低估了國人對高端酒的消費能力，認為公款消費被抑制後廉價的「茅臺系列酒」會成為主流。

盡管如此，寶貴的地盤佔住了，時機成熟時把系列酒產能「移植」到茅臺酒應該不是難事。

「大眾奢侈品」

計劃經濟年代，茅臺酒的身份是「國酒」，平頭百姓很難拿到。那時茅臺價格不算太高，但卻是「含權」的。

2008年以來，茅臺酒逐步市場化，售價在一定程度上體現出品牌價值，公司毛利潤率躍升到95%一線。

2018年，茅臺酒銷售收入為655億元，銷售成本僅41億，毛利潤614億元，毛利潤率93.7%。

茅臺酒毛利潤率穩定在95%一線，而茅臺系列酒則大起大落。2015年毛利潤率「只有」53%（不知有多少工廠夢寐以求），2018年一路飆升至71%，全年毛利潤達57億。還是那句話：茅臺火則茅臺系列酒旺，兩者不是「蹺蹺板」關系。

茅臺酒的生產成本包括原材料、人工、製造費用、燃料及動力四個部分。2012~2018年，直接材料佔比在58%~66%之間波動，直接人工佔比則由22%增至29%。

2017年末，筆者赴遵義調研茅臺時瞭解到，酒廠向地方政府承諾不裁人、不降薪，換言之就是不用機器替代人力。當然，盡可能採用人工釀造對酒的口味也有一定保障作用。

手工製造是奢侈品的一個重要標志。可以用機器大規模生產的，很難成為奢侈品。

毛利潤率高於90%是奢侈品的第二個指標。普通商品的價格隨供求關系圍繞成本上下浮動。成本10元的商品零售價20元，生產廠商趨之若鶩、市場價格必然回落，甚至跌破成本價。

而成本不到100元的茅臺酒（53度飛天），出廠價近1000元，市場上按1499元「廠家指導價」一瓶難求。

「讓工薪族喝得起」是茅臺管理層多次高調宣揚的「政治正確」的口號，副作用是茅臺酒每次漲價都要冒「政治風險」。

回過頭來看，工薪族喝得起讓茅臺成為全球民眾基礎最廣泛的奢侈品。工薪族攢一輩子錢也不夠買法拉利，但每年喝幾瓶茅臺還是可以的。

決定奢侈品公司市值的根本因素是「民眾基礎」。

奢侈品廠商夢寐以求的境界是被許多人喜愛，擁躉們一旦具備財力會重複購買。一些大牌奢侈品花費無數心血和金錢取得的效果或許不及茅臺。勞力士比茅臺貴得多，但茅臺一年的凈利潤356億，勞力士一年銷售額折人民幣不到60億。

2012年「八項規定」實施後，茅臺等名酒的銷量一度暴跌，短視者認為「茅臺完蛋了」。長遠看打擊公款消費，讓更多的人有機會品嘗，反而夯實了茅臺的「民眾基礎」。

還有一點應當強調：茅臺是用來喝的，但茅臺不僅僅可以喝，還是絕佳的投資品。

茅臺也有力不從心之事

有個笑話，說貓熊有兩個願：把黑眼圈治好、照一張彩色照片。茅臺也有兩個心願：「提直降代」、系列酒成氣候。

「提直降代」是從民用航空公司借來的說法。就是提高直銷比例，降低通過批發代理商的銷售比例。傳統的酒類批發代理模式不僅低效落後，而且廠家對經銷商囤貨、串貨及假冒偽劣花很大力氣，治理效果卻不甚理想。

天貓、京東等電商平臺崛起，為茅臺通過網際網路直接把酒賣給消費者提供了便利。

但實際情況卻是直銷通路銷售額佔比起起伏伏就是上不去，2017年Q1為13.4%、Q4沖到14.2%，2018年Q4僅剩下一個零頭——2.4%。

酒只有那麼多，直銷的多了批發商拿到的就會少，豈不是虎口奪食？傳統通路的勢力以及他們與茅臺及地方政府盤根錯節的關系，令「提直降代」異常艱難。

茅臺系列酒填補了每瓶（一斤裝）一兩百元到六七百元這個重要的「空檔」，不僅是增加市場份額的進攻，也是對「側翼」的防禦，可謂攻守兼備。

前面講到，茅臺酒保持一瓶難求為伺機提價創造了條件，必要時把系列酒形成的產能轉移到茅臺酒。可以說，系列酒是茅臺囤積的「潛伏產能」。

但系列酒的情況和直銷一樣，抓一抓就有點起色，比如與緊俏的飛天茅臺捆綁銷售、給各級幹部下達推銷系列酒的KPI。但費了這麼大力氣，系列酒銷售額佔比仍然在10%一線「晃蕩」。

茅臺是A股少見的優秀投資標的，茅臺廠囤酒、囤地、囤產能，投資人可以囤股票。