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美聯儲暫緩加息，與市場預期一致。美聯儲將2019年加息預期從此前兩次下調至零，並計劃9月份結束縮表。美聯儲還下調了經濟展望，預計2019年GDP增長2.1%，而不是此前預期的2.3%。今年PCE的通脹預期從之前的1.9%下調至1.8%。

北京時間週四凌晨兩點，美聯儲維持聯邦基金利率在2.25%-2.50%不變，符合預期。

美聯儲利率決議聲明顯示，委員們一致同意此次利率決定；鑑於經濟和貨幣市場條件符合預期，美聯儲有意在5月份放慢縮錶速度，並在9月份停止縮表；繼續運行機構債務和抵押證券下跌，以維持長期主要國債利率。

美聯儲聲明表示，重申在決定未來利率政策調整時保持耐心；第一季度國內投資和商業固定投資放緩；未來12個月的通脹下滑，很大程度上系能源價格下跌所致。

相比1月聲明中有關經濟增長穩健，消費者支出強勁且商業投資有所放緩的措辭，本次政策聲明的樂觀程度出現降溫。

超預期鴿派的美聯儲聲明發布後，現貨黃金暴漲12美元至1313.58美元/盎司，美元指數跌破96關口。美股拉昇，納指和標普500指數翻紅。五年期美債收益率創2018年1月份以來新低。

本輪美元加息週期始於2015年，至今已累計進行了9輪加息操作。

美聯儲暗示今年不再加息，明年最多加息一次

FOMC經濟預期顯示，2019年底聯邦基金利率預期中值爲2.4%，此前預期爲2.9%；這意味着，今年一年，美聯儲政策利率區間都會維持在當前水平，也就是說，預計今年不會再加息。

2020年底聯邦基金利率預期中值爲2.6%，此前預期爲3.1%；這相當於，即使預期的今年加息次數減少兩次變爲零，明年也最多加息一次。

2021年底聯邦基金利率預期中值爲2.6%，此前預期爲3.1%。2021年底聯邦基金利率料爲2.6%，前次料爲3.125%。

此外，美聯儲下調經濟增長預期。決策者還下調了今年和明年的經濟增長預測，2019年增速的預期中值是2.1%，比去年增速整整低了一個百分點。

與上一輪經濟預測相比，政策制定者略微調低了對通脹的預期。在預計2019年整體通脹率爲1.8%之外，他們還認爲未來兩年主要和核心價格指數的漲幅都將在2%，去除了他們此前曾預測的超調。

官員們預計到年底失業率將爲3.7%，高於之前估計的3.5%。與此同時，他們將長期失業率預測下調至4.3%。

市場走勢一覽

超預期鴿派的美聯儲聲明發布後，黃金、美股直線拉昇，美元指數跳水。但截至收盤，美股漲幅收窄。

美國三大股指漲跌不一，道指收跌逾140點，納指微漲。截至收盤，道指跌0.55%報25745.67點，標普500跌0.29%報2824.23點，納指漲0.07%報7728.97點。

美元指數紐約尾盤跌0.4%報93.0136，連跌四日，創2月4日以來新低，盤中跌破96關口。美聯儲利率聲明超預期鴿派。歐元兌美元漲0.54%報1.1413，英鎊兌美元跌0.54%報1.3193，澳元兌美元漲0.4%報0.7116，美元兌日元跌0.62%報110.71。

COMEX黃金期貨收漲0.46%，報1312.5美元/盎司，創本月以來新高；COMEX白銀期貨收漲0.7%，報15.48美元/盎司。美元指數下跌，提振金價。

美債收益率大跌，因美聯儲暗示今年不加息。美國10年期基準國債收益率重挫8.6個基點，報2.5263%。兩年期美債收益率跌7.25個基點，報2.3961%。

美聯儲政策聲明全文

以下是美聯儲週三在華盛頓發佈的聯邦公開市場委員會政策聲明全文：

自聯邦公開市場委員會1月份會議以來收到的信息顯示，勞動力市場依然強勁，但經濟活動增速已經從第四季度的穩健步伐放緩。2月份就業人數變化不大，但平均而言最近幾個月就業增長一直穩健，失業率保持在低位。近期指標顯示第一季度居民支出和企業固定資產投資增長放緩。同比而言，整體通脹率下降，主要原因是能源價格下跌；不含食品和能源的通脹率依然接近2%。總的來說，基於市場的通脹補償指標近幾個月一直處於低位，而基於調查的較長期通脹預期指標幾乎沒有變化。

爲履行其法定職責，委員會尋求促進充分就業和物價穩定。爲了支持這些目標，委員會決定將聯邦基金利率的目標範圍維持在2.25%-2.5%。委員會繼續認爲，經濟活動的持續擴張、強勁的勞動力市場狀況以及通脹接近委員會的對稱性2%目標是最可能的結果。考慮到全球經濟和金融形勢發展以及低迷的通脹壓力，在確定未來如何調整聯邦基金利率目標範圍以使其可能適於支持這些結果之時，委員會將保持耐心。

在確定聯邦基金利率目標區間未來的調整時機和幅度時，委員會將評估已實現的和預期的經濟形勢與其充分就業目標以及對稱性2%通脹目標的對比情況。這方面的評估將考慮廣泛的一系列信息，包括衡量勞動力市場狀況的指標，通脹壓力與通脹預期指標，以及金融和國際動態的數據。

投票贊成聯邦公開市場委員會本次貨幣政策行動的委員爲：主席傑羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、James Bullard、Richard H． Clarida、Charles L． Evans、Esther L． George、Randal K． Quarles和Eric S． Rosengren。

“點陣圖”透露玄機

美聯儲暫停加息，投資者關注“點陣圖”和縮表的新跡象。

值得注意的是，從FOMC的預期加息路徑“點陣圖”來看，利率預期已大幅降低。“點陣圖”描繪的是17名FOMC委員對未來加息路徑的預期。

在上次預測中，只有兩名委員預計不會加息。在今天的點陣圖表明：預計不加息的委員數量達到11人。12月會議時，11名FOMC成員認爲兩次加息是合適的，而這次僅有2名委員這麼認爲。“點陣圖”描繪的是17名FOMC委員對未來加息路徑的預期。

據CME“美聯儲觀察”顯示，美聯儲FOMC聲明前，美聯儲6月維持利率在2.25%-2.5%區間的概率爲87.1%，降息概率爲12.9%；聲明後，美聯儲6月維持利率在2.25%-2.5%區間的概率爲85.3%，降息概率爲14.7%。美國聯邦基金利率期貨顯示，今年降息可能性加大。

“縮表”新跡象

本次利率決議上，美聯儲表示，鑑於經濟和貨幣市場條件符合預期，美聯儲有意在5月份放慢縮錶速度，並在9月份停止縮表。

鮑威爾表示，預期到2019年年底，資產負債表佔GDP比重大約爲17%，而峯值時期佔比爲25%。美聯儲並未嘗試讓美債收益率曲線趨平，根本沒有嘗試延長資產負債表中所持債券的到期時間，將很快決定資產負債表的構成。

申萬宏源李一民、湯瑩、秦泰研報分析，從2017年10月縮表開始至今，由4.2萬億美元縮至3.8萬億美元，縮表規模約爲4000億美元，不及計劃規模。

浙商證券孫付研報分析，加息和縮表之間有一定的替代性，美聯儲縮表會逐漸擡高長端利率。長端利率上升，意味着借貸者融資成本上升，將不利於經濟增長。但是由於美聯儲採取漸進式縮表，並且就縮表的時間點和方式提前和市場做好了溝通，市場有時間做好充分的準備，因此美聯儲縮表對實體經濟的衝擊預計並不會很大。

鮑威爾：美聯儲將保持耐心 預計今年美國經濟穩健

美聯儲主席鮑威爾在隨後舉行的新聞發佈會上表示，美聯儲的首要目標是維持經濟增長和就業，目前通貨膨脹率仍然接近2%的目標。美國經濟狀態良好，希望保持這種狀態。預計2019年經濟將保持穩健增速，儘管較2018年出現放緩。

鮑威爾表示，可能會在一段時期內維持資產持有規模；聯邦基金利率乃貨幣政策的主要工具。

鮑威爾表示，去年9月後的數據顯示經濟增速進一步放緩，歐洲經濟增長也出現放緩跡象，英國脫歐和貿易談判對經濟前景構成一定風險。當前的數據並未向美聯儲發出政策行動信號；美國經濟展望整體積極；正在密切監控美國經濟增長出現的問題；風險包括英國脫歐和貿易談判；去年的稅收和支出政策在一定程度上支撐了經濟增長，在供給側產生部分效果。

在問答環節，鮑威爾表示，預期到2019年年底，資產負債表佔GDP比重大約爲17%，而峯值時期佔比爲25%。美聯儲並未嘗試讓美債收益率曲線趨平，根本沒有嘗試延長資產負債表中所持債券的到期時間，將很快決定資產負債表的構成。

美元加息已入尾聲

隨着3月份利率決議的公佈，更加堅定了市場針對美元加息週期尾聲的看法。

瑞銀資管宏觀資產配置策略師BROWN表示，美聯儲2019年不加息的預估比之前市場共識的加息一次更爲鴿派，可以說今年加息可能性已經結束。縮減資產負債表的消息與預期一致。

Oanda高級市場分析師愛德華-莫亞表示，隨着美聯儲將2019年的點陣圖預測從兩次加息下調至零，（同時）許多人預計將下調至一次加息，今年1月實施的鴿派轉向政策得到了鞏固。美聯儲還預計，2020年將有一次加息，但這可能並不重要，因爲越來越多的人會認爲下一個舉措將是降息。

道明證券預計，未來三年的點陣圖中值都將向下移動。但由於美聯儲溫和的鴿派情緒已提前被市場消化，因此只有出現與市場預期嚴重偏離的信息纔會引發美國國債收益率的強烈波動。對於外匯市場也是，全球經濟增長放緩，導致了美元持續走軟的空間有限，而扭轉這一局面需要新的催化劑。

港元壓力有望緩解

受本輪美元加息，以及套利等因素影響，港元匯率今年以來再度承壓。隨着港元匯價觸及7.85弱方兌換保證，今年以來香港金管局已連續5次出手承接港元沽盤，累計買入規模116.04億港元。其中：

3月21日，香港金管局買入35.4億港元。

3月20日，香港金管局買入6.04億港元。

3月19日，香港金管局買入20.1億港元。

3月13日，香港金管局買入39.25億港元。

3月9日，香港金管局時隔半年再度入市，買入15.07億港元。

針對持續買入行爲，香港金管局表示，基於市場港元流動性仍然充裕，貸款需求不大，又缺乏大型集資活動，再加上美聯儲於去年9月及12月共加息50個基點，進一步推高美元拆息，令港元美元利息維持一定程度的差距。

香港金管局2018年4月、5月及8月累計入市27次，承接逾1034億港元沽盤。

花旗銀行早前表示，預計美國年內將加息1次，預計香港地區銀行下半年有機會上調最優惠利率0.125釐。

根據Wind梳理顯示，美聯儲自2015年以來的9次加息中，香港金管局在加息次數和幅度方面均與美聯儲保持一致。且香港基本利率均一直較美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點。

此外，李一民、湯瑩、秦泰研報分析，2019年美國加息放緩，對新興市場匯率壓力減輕，有望吸引更多的國際資金流入。

報告認爲，美國暫停加息有望保持美歐利差平穩。歐洲經濟在金融危機之後復甦並不強勁，如今又有英國脫歐懸而未決，對英國和歐元區經濟都是負面影響，英國投資數據已經下滑。在美國進入加息週期後，美歐長端利差逐漸擴大。歐洲央行重啓寬鬆的貨幣政策，這對美元形成升值壓力，這也是暫停加息的原因之一。

中國如何應對

央行最近一次跟進美聯儲加息，還是在2018年3月份。

當時美聯儲宣佈加息後，央行對包括逆回購、中期借貸便利（MLF）在內的貨幣市場利率都出現了上調。但針對後續加息行動均保持按兵不動態勢。

華泰證券張繼強、蘆哲研報分析，觀察過去20年中美貨幣政策施行情況，中國貨幣政策多數時間立足於國內經濟金融狀況，受美政策外溢影響小，保持着較高獨立性。多目標制的央行特徵和管理浮動的匯率制度，也爲中國貨幣政策“以內爲主”提供了壓力和空間。

報告分析，目前我國經濟正處於高增速向高質量轉軌階段，GDP增速逐步放緩，中國央行出於經濟增長和金融穩定的政策目標約束，追隨美國貨幣政策的可能性不大。

週三（3月20日），央行公告，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，3月20日不開展逆回購操作。央行此前連續三日進行逆回購操作。

據Wind數據顯示，從3月15日央行重啓逆回購操作到3月20日再度停做，央行總共只開展了1300億元逆回購操作，遠不及期間3270億元MLF到期回籠量。從月初開始算起，整個3月中上旬央行也僅開展1300億元逆回購，期間有2600億元逆回購到期，還有兩筆共4315億元MLF到期。央行累計實現淨回籠5615億元。

中證網援引市場分析，從央行公告傳遞的信息來看，目前銀行體系流動性總量仍屬合理充裕水平；雖然近期稅期、政府債發行繳款等因素導致流動性總量有所下降，但流動性總量也只是從較爲充裕回落至合理充裕水平。

中信證券指出，2019年以來資金利率呈現出中樞下移、波動增強的特點。2019年初至今，年初連續降準力度較大，DR007中樞繼續下移至政策利率之下，但波動性明顯增強，利率波動範圍擴大。同業存單發行利率上行，資金面確實邊際有所收緊，是流動性淨回籠和季末因素共同的結果。資金利率中樞下移是降準效果顯現；公開市場操作減量造成DR007波動性增大。

美元加息末期大類資產表現

目前來看，美聯儲加息進程已明顯放緩。而加息末期大類資產表現也成爲市場關注焦點。

中金劉剛、董靈燕研報判斷，本輪始自2015年底、到目前加息9次的美元加息週期可能逐漸接近尾聲。

報告認爲，儘管每次市場環境都存在明顯差異無法機械照搬，但從預期影響角度，大類資產表現仍存在一些共性，因此以此爲切入點來觀察歷次加息末期和降息初期的變化規律仍能夠爲投資者提供一定借鑑。

報告分析，從宏觀背景看，加息末期的特點通常是增長已經開始逐漸放緩但貨幣政策仍處於相對緊縮階段：

（1）整體增長動能往往放緩，這一次也不例外，美國ISM製造業PMI從2018年8月見頂回落。不過離衰退仍有距離，上述7輪加息週期後只有四次出現衰退、距加息週期結束分別7～17月不等，當前紐約聯儲預測的2019年底衰退概率爲21.4%；

（2）個人消費支出和零售消費增速放緩，對利率更爲敏感地產和汽車下滑更爲領先；

（3）就業市場依然保持強勁、其惡化更爲滯後；

（4）通脹已受到一定抑制；

（5）政府支出和債務累積呈“逆週期”特點。

因此，體現在大類資產表現上，以上述階段期間的平均表現衡量：

（1）大宗>債券>股票；

（2）債券相對跑贏；期限利差持續收窄甚至倒掛，信用利差走闊，因此利率債跑贏信用債；

（3）發達>新興，美股相對跑贏，新興市場股債匯均多數承壓；

（4）市場波動往往擡升；

（5）原油在此階段通常跑贏，但工業金屬和黃金錶現較差，均明顯跑輸；

（6）美元漲但不同階段差異較大，也說明單純貨幣政策並非主導因素。

綜合來看，加息末期的歷史經驗：增長放緩但離衰退仍有距離；大宗>債>股；價值>成長；防禦>金融>週期。

孫付研報分析，加息末期，美國長端利率先升後落，根據長端利率走勢，又可以將加息末期分爲前半段（往上走）和後半段（往下走），其中：

（1）美股在加息末期的前半段並無固定規律，待到加息末期的後半段，隨着長端利率下行，美股會再次上漲；

（2）美元指數在加息末期的前半段亦無固定規律，主要取決於美國相對於歐元區等其他經濟體的強弱狀況，但是美元指數在加息末期的後半段，往往會迎來漲勢；

（3）黃金價格與聯邦基金利率呈現一種強負相關關係，加息末期一般仍然不是投資黃金的好時期；原油價格一般先降後升；

（4）加息末期的後半段往往是住宅價格快速下滑的起點。