5月6日，A股再現千古跌停。而就在節前，20年「炒股大王」雅戈爾也宣佈金盆洗手，不再開展非主業領域的財務性股權投資。雅戈爾究竟真的是為了聚焦主業，還是另有玄機？

4月29日晚間，雅戈爾發布公告稱，公司將聚焦服裝主業，並擇機處置既有財務性股權投資項目。據悉，此次涉及的金融資產高達百億。

雅戈爾是國內襯衫行業龍頭，而在A股市場，這家上市公司卻有著「炒股大王」、「股神」等諸多名頭。在業內人士看來，雅戈爾投資業務操盤風格飄忽、邏輯難懂。不過20年來收益還不錯，甚至被與房產、服裝一起被視為上市公司「三駕馬車」。

上述公告意味著，20年「炒股大王」雅戈爾似乎要金盆洗手，不玩A股了。有趣的是，雅戈爾金盆洗手後的第一個交易日，A股便遭遇千股跌停。

值得注意的是，雅戈爾一方面不玩非主業領域的財務性股權投資，另一方面卻在加碼房地產業務。2019年2月，雅戈爾耗資3.9億元購得慈溪3地塊，3月2日，雅戈爾又以4.5億元的價格競得甘肅省蘭州市七里河區2地塊。在2018年，雅戈爾還曾以10億元價格成功競買到天津億豪大廈。

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不玩A股了

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雅戈爾再次對其戰略調整發出聲明，公司將不再開展非主業領域的財務性股權投資，並擇機處置既有財務性股權投資項目。而公告顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共計39個，投資成本304.55億元，期末賬面值達到320.20億元。也就是說，此次雅戈爾為戰略轉型所要「犧牲」的金融資產將高達300億元。而早在2018年，雅戈爾就開始為其拋售金融資產奠基，開啟了賣賣賣模式。

查閱雅戈爾的投資記錄發現，1999年，雅戈爾開始涉足金融投資。而1999-2005年，是雅戈爾投資股票的試水年，期間雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（後更名為漢麻產業、聯創電子）、寧波銀行等。而其投資收益也相當可觀。但真正讓雅戈爾錢包迅速膨脹的則是中信證券一役。然而，成也蕭何敗也蕭何，其後期對中信證券的增持卻拖累了其整體業績。

雅戈爾想聚焦主業，但是其服裝業務的表現則非常平穩，2012年至2018年期間，凈利潤平均保持在6-8億元左右。因此，在如今的環境中，如果雅戈爾完全剝離金融投資，將表現平穩的服裝業務作為利潤增長點，還有很長的路要走。

而「三駕馬車「的最後一架馬車，雅戈爾似乎對其有特別的偏愛。在房地產行業受到政策壓制的情況下，依舊沒能阻礙雅戈爾混跡房地產的熱情。

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開啟賣賣賣模式

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雖然雅戈爾以服裝起家，但翻看其財務報表發現，早在2007年，雅戈爾就提出了發展靠房地產、投資和服裝這 「三駕馬車」的發展戰略。而投資則發展成了雅戈爾的支柱業務，據不完全統計，1998-2017年期間，雅戈爾服裝合計產生凈利潤95.9億元，地產業務合計取得的凈利潤為106.8億元，投資業務合計凈利潤為127.3億元。

彈指十年間，雖然雅戈爾見證了資本市場的高速發展，經歷了投資收益的起伏波動，但這個昔日的「炒股大王」卻也萌生退意，早在2018年，就開啟了賣賣賣模式。如今，更是直白的表示，不再開展非主業領域的財務性股權投資，並擇機處置既有財務性股權投資項目。

公告顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共計39個，投資成本304.55億元，期末賬面值達到320.20億元。該公司表示，此次擬處置的項目有38個，其中寧波銀行作為長期持有的戰略性投資項目，不在此次處置的範圍之內。也就是說，此次雅戈爾為戰略轉型所要「犧牲」的金融資產將高達300億元。

來源：老虎財經綜合整理

而早在2018年，雅戈爾就開始為其拋售金融資產奠基。2018年11月21日-12月19日，雅戈爾處置了中信股份和結構性存款合計交易金額為21.107億元的金融資產，產生投資收益9136.01萬元，凈利潤8978.26萬元(未經審計)，佔2017年凈利潤的30.26%。

此前，2018年1月1日-1月22日，雅戈爾以交易金額為5.56億元出售浦發銀行、寧波銀行可轉債等金融資產;1月23日-4月12日，以交易金額為19.58億元出售浦發銀行、寧波銀行可轉債等金融資產;4月13日-9月6日，以交易金額為2.28億元出售了中信股份、寧波銀行可轉債等金融資產;9月7日-11月15日，雅戈爾處置金融資產的交易金額合計14.22億元;11月16日~20日，雅戈爾出售創業軟體股份223.83萬股，預計獲利3013.82萬元(未審計)。

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成也中信，敗也中信？

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查閱雅戈爾的投資記錄發現，1999年，雅戈爾開始涉足金融投資。而1999-2005年，是雅戈爾投資股票的試水年，期間雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、宜科科技（後更名為漢麻產業、聯創電子）、寧波銀行等。而其投資收益也相當可觀。

資料顯示，雅戈爾以1.52元成本持股的廣博股份於2007年1月登陸深圳中小企業板，到2008年1月25日，其收盤價為15.22元。 2010年11月，雅戈爾增持宜科科技比例至29.84%，以3.63億元受讓宜科科技17%股權，成為其控股股東，到2008年1月25日，其收盤價為17.25元， 雅戈爾第一次入股投入的1623萬元已放大了約9.5倍。1997年，雅戈爾以每股1.01元的價格參投寧波銀行，2007年7月，寧波銀行掛牌上市，不到10日，股價漲幅就超過200%。到2008年1月25日，其收盤價為18.15元。而在當時，雅戈爾也被坊間稱之為「股神」，跟著雅戈爾買股票的聲音不絕於耳。

真正讓雅戈爾錢包迅速膨脹的則是中信證券一役。公開資料顯示，雅戈爾斥資3.20億元投資發起成立中信證券股份有限公司，並取得了9.61%的股份，成為第二大股東，持股成本1.6元。此後，經過標的公司2005年股改和2008年送股後，雅戈爾在中信證券的持股成本變為0.87元/股。而在2007年，雅戈爾拋售中信證券股份4506.56萬股，實現投資收益16.51億元。

不過成也蕭何敗也蕭何，在雅戈爾近期所持有的股票中，中信股份規模排名第一，市值佔比達到49.62%，佔到雅戈爾總資產的比例達到21.59%。而2015年的增持卻讓雅戈爾的如意算盤落空。

雅戈爾在2015年內通過二級市場買入及參與新股認購的方式，累計持有中信股份14.55萬股股份，佔中信股份總股本4.99%，總投資成本170.62億元。收購資金全部為自有資金，而2014年底雅戈爾經營活動產生的現金流凈額僅31.86億元。雖然這筆大手筆交易廣受質疑，但雅戈爾卻對中信證券堅定看多。

但現實則是，中信股份在2016年股價下跌16.92%。截至2016年12月31日止，雅戈爾持有中信股份14.55萬股，公允價值144.42億元，累計計入其他綜合收益的公允價值變動金額-37.75億元。2016年，雅戈爾投資業務凈利潤為16.57億元，同比下降39.24%，整體凈利潤為36.85億元，同比下降15.71%。

雅戈爾投資業務被中信證券所拖累在2017年年報中則表現的更為明顯。在2017年的年報中，雅戈爾計提中信股份資產減值準備33.08億元，影響當期歸屬於母公司的凈利潤33.08億元，期內雅戈爾凈利潤為2.97億元，同比下降91.95%，其中投資業務凈利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

而隨後，為了美化數據，2018年3月29日，雅戈爾並又通過二級市場增持中信證券1000股，使其持股比例突破5%的舉牌線，成為長期股權投資，通過會計覈算方法神奇地將2018年底約33億元的減值損失變為首季報約93億元的凈收益，但最終在監管壓力下功虧一簣。

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主業表現平平

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對於雅戈爾此次想聚焦的主業，其數據則沒有投資業務的大起大落。雅戈爾服裝板塊的營收從2012年下滑後就一直保持在40億元左右，2018年則終於突破50億；2012年至2018年期間，凈利潤平均保持在6-8億元左右，相對穩定。

然而，被雅戈爾寄予厚望的GY品牌表現卻並不理想。2016年和2017年期間，雅戈爾的重要戰略品牌GY營收分別為1.528億元和1.526億元。在2018年三季度，GY品牌僅實現營收178萬元，僅佔前三季度營收的5.7%。2018年年報中，雅戈爾對GY品牌的收入不再進行披露。

而對於要聚焦主業的原因，雅戈爾的公告中有提到，基於資本市場的價值體系，多元化經營的公司通常被給予較低的估值。雅戈爾實控人李自如，曾公開說過「雅戈爾要做大，服裝纔是核心」。

顯然，雅戈爾同大部分資本家一樣，在意的還是估值問題。但在如今的環境中，如果雅戈爾完全剝離金融投資，將表現平穩的服裝業務作為利潤增長點，還有很長的路要走。

2018年雅戈爾在寧波服裝節上舉行發布會高調宣佈:」雅戈爾已建成全球唯一的漢麻全產業鏈。這或許也成了雅戈爾全面回歸主業的底氣。除此之外，為了聚焦主業，雅戈爾還將杭州商業傳奇人物馬其華招入麾下，，擔任雅戈爾服裝控股有限公司董事兼總經理一職。

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癡迷房地產

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雖然要退出非主業的財務投資業務，主業也表現平平，但雅戈爾似乎對最後一架馬車——地產有特別的偏好。

資料顯示，早在1992年雅戈爾便開始涉足房地產領域。而早前，房地產行業經歷了爆發性的發展，也成了為雅戈爾創收的主力軍。數據顯示，2014年至2016年，其房地產業務分別實現營業收入106.99億元、94.83億元、98.82億元，分別佔雅戈爾整體營收比重的72.14%、69.14%、69.81%。

然而2017年，其房地產業務則成了公司整體業績的拖累者。2017年，雅戈爾集團地產板塊完成營收48.55億元，較上年同期降低52.70%，在公司收入比重中幾年來首次低於服裝業，使得雅戈爾去年全年營收同比下滑33.94%。相關地產業務利潤在整體盈利的比重卻不足40%，雅戈爾歸屬於上市公司股東的凈利潤同比跌幅高達91.95%。

對此，雅戈爾方面將營收下滑歸結為週期性因素影響。2017年雅戈爾地產項目交付面積較上年同期減少45.06萬平方米，結轉收入較上年同期減少約為52.64億元。

同時，其2018年一季報披露，報告期內，房產板塊經營性現金流凈流量為-1.82億元，同時由於無集中交付的項目，導致報告期內其地產板塊營業收入僅3.19億元，較上年同期大幅下跌85.21%。

然而這並沒有阻礙雅戈爾混跡房地產的熱情。

在2018年4月，雅戈爾以10億元價格成功競買到天津億豪大廈。2017年11月，雅戈爾出資9.99億，與泓懿資本合作設立泓懿股權投資，用於投資包括金融服務業在內的戰略性投資新產業，以及房地產並購業務。2017年7月，2017年7月,雅戈爾集團宣佈,擬與全資子公司雅戈爾置業共同出資20億元設立上海雅戈爾置業開發有限公司。

值得注意的是，2018年9月，雅戈爾斥資逾10億投資美的置業，成為其基石投資者。在此之前，雅戈爾基本保持著獨立拿地開發、收購物業的方式，大筆資金投資房企的行為相對罕見。而相關人士認為，在一定程度上，隨著地產業務下滑不斷拖累整體業績，雅戈爾的房地產業務正在從開發向投資轉移。

在競爭愈發激烈的服裝市場，單一價值與多重元素綜合發展兩條路孰對孰錯一直在經歷市場的試煉，投資收購還是拋售轉讓，最終都是在尋找新的利潤增長點。