承德露露專注於植物蛋白飲品，史上未出現一例安全事故，同時“露露”品 牌已被消費者廣泛認可。自公司領導層變更後，公司進行了一系列有力的改 革。目前承德露露在杏仁露市場的市佔率為 90%，隨着改革的深入推進，承 德露露龍頭地位有望進一步得到鞏固。品牌端： 打造年輕化品牌形象承德露露品牌歷史悠久，優秀的品質深受消費者認可。“露露”杏仁露是公 司最大的收入和利潤來源。在杏仁露細分市場中，公司處於絕對龍頭地位， 市場佔有率達 90%以上。承德露露的好品質鑄就品牌價值。我國的山杏仁每年產量約百萬噸，而野生 杏仁全國產量約 20 萬噸左右，承德露露主要從承德周邊一帶及陝西新疆等地 採購來自北緯 43 度的杏仁，每年用量達 5 萬多噸，每一罐 240 毫升的杏仁 露約有 32 顆山杏仁，優質的原料以及二十多年來始終堅持石磨工藝使得產品 原汁原味。品牌年輕化助力露露煥發生機。“Z 世代”已逐漸成為消費主力，品牌想要獲 得年輕消費羣體的喜愛，需打造年輕化產品。據易觀數據顯示，2016 年全國 年輕人人均收入為 6726 元/月，月均支出為 4386 元/月，月收入在 8500 元 以上的佔比高達 53%，隨着更敢花錢的新一代年輕人成為消費主力，承德露 露推出符合年輕人審美的天藍色的新包裝，適合早餐飲用場景的“熱飲露 露”以切入年輕消費羣體市場。產品端：推出“溫暖”新品，擁抱年輕人市場杏仁露銷售季節性明顯。在我國傳統節日如中秋節、春節、國慶等節日臨近 及期間，市場需求集中釋放，飲料購銷會出現高峯，因此飲料生產企業的銷 售存在節前逐漸升溫、節日後迅速回落的節日效應。承德露露同樣具有季節 性特徵，從近幾年的情況來看，每年第一季度營業收入幾乎佔據了全年的半 壁江山，而二季度為銷售淡季。產品品類調整及升級推動單價提升。2018 年初露露推出新品"熱飲款露露杏仁 露"，新品主要針對人羣為年輕、時尚的消費人羣，主要投放於主要市場的地級以上城市。由於核桃成本為杏仁兩倍，而產品價格相差不大導致公司核桃露毛 利率較低，2018 年公司已將 703.3 噸核桃露以低於市場價一半的價格低價處 理，公司未來重點將繼續放在杏仁露上，核桃露及果仁露或將被進一步淡化。 目前公司旗下形成了原味杏仁露、熱飲款杏仁露、無糖杏仁露、小露露杏仁露、 果仁露等多個系列的植物蛋白飲品。對比露露傳統產品，熱飲露露的新包裝順 應了年輕人的審美趨勢，蛋白含量更高，包裝材質也更優質。定價方面，區別 於定位為 3.5 元/罐的老露露，熱飲露露定價 5 元/罐，便利店終端售價為每罐 6 元，高端甄選露露和小露露主要在電商平臺上銷售，零售價高於 8 元，新品 的推出利於完整產品序列，填補價格帶空缺。目前杏仁露出廠均價約為 2.58 元/罐，而終端價漲價 20%至5元/罐，通路利潤的提升助於提高經銷商積極性。估值水平處於歷史低位目前承德露露整體估值為 17.36 倍，目前承德露露估值水平為近 8 年來平均 值的 0.59 倍，處於歷史低位。

現金流充沛，資金優勢明顯承德露露現金流充沛，資金優勢明顯。公司已沉澱 15.48 億元貨幣資金，為 承德露露的持續發展奠定良好基礎。承德露露現金流充沛

高分紅比例，股息率具備吸引力公司上市以來堅持現金分紅，且分紅比例較高。2016 年以來公司均保持着 80%以上的股利支付率，為股東帶來的豐厚收益。2017 年分紅為 4.89 億 元，股利支付率為 118.3%，假設以 90%股利支付率，預計 2018 年股息率將為 5%，對穩健風格的投資者具備吸引力。

（作者：調研君）