上市潮退：家居企業為何不再爭湧上市？

據不完全統計，2018年上市的家居企業有3家，相對比的是，2017年有11家之多。2018年家居行業選擇上市的企業數量為何銳減？投資者更加敏感風險。

論資本市場的表現，單從市盈率一項來看，2018年新上市的中源家居、齊屹科技（01739.HK，齊家網）、頂固集創當前分別為30倍、36倍、38倍，遠高於發行時的23倍。對比2017年上市的家居企業，市盈率均值為20倍，差異非常明顯。

數據表明，相對於2017年上市潮集中上市的家居企業，2018年上市的企業投資風險更高，投資回報週期也更長。

值得注意的是，2017年上市的企業中，11家中有8家當前市盈率低於發行定值，說明2017年上市的企業經歷一年成長後，投資價值普遍上升，風險減小、回報週期更短。

面臨一樣的宏觀經濟下行、投資收縮背景，2017年上市的企業明顯更受投資者青睞，這也不無原因。其中一個關鍵的因素即是時機，相比於2017年時的家居市場，率先卡位的定製企業不僅追上了「定製家居」風口，還搶佔了優勢市場位置，2018年再上市時，想要「後發先至」幾無可能。

另外，除市盈率外，已經發佈的2018年三季報也顯示，中源家居、頂固集創的凈利潤分別只有0.49、0.51億元，而同期的歐派家居、尚品宅配凈利潤達到12.00、2.93億元，相對體量非常小。其中，在港上市的齊屹科技2017年凈利潤為-8.24億元。

顯然，2018年僅有上市的企業盈利表現不容樂觀，等待排隊上市的企業更難獲得投資者加持。

投資者不再為追風潮買單

資本投資者助力企業狂奔追逐風口的例子不勝枚舉，但被投資者拋棄同樣快速。就像曾經滿城盡是小黃車，現在，ofo小黃車是資本復盤曾經矇眼狂奔的失敗案例。

雷軍早年說的「站在風口上，豬都能飛起來」成為最近十年創業大潮的至上名言，鼓勵了千軍萬馬的創業團隊參與其中。當風口論不再時，小米最後抓住了資本退潮的尾巴，成功上市，卻擱淺了眾多風口追隨者們。而小米上市的節點，亦是資本開源節流時代的開始。

2018年，創業黃金時代戛然而止。在去泡沫化、由虛入實的經濟新方向下，經濟發展又回到了遵循事物發展基本邏輯的理性時期。放在企業投資的語境中，理性理解為更看重有清晰商業模式、有穩定盈利能力的企業。這一類企業更容易獲得投資者認可、順利上市。從2017、2018年家居企業上市統計裏，可以發現兩個關鍵信息來佐證投資者的偏好。

首先，投資者對較長發展歷史的企業融資更慷慨。2017年上市的企業中，獲得最高募集資金是歐派家居的20.80億元，創立24年，是所有14家企業之最，募集到10億元以上的蒙娜麗莎、水星家紡分別創立時間為20、18年；其次，投資者對較短髮展歷史的企業給予更高的投資風險定位。統計在列的14家上市企業中，6家高於發行市盈率的企業創立時間平均為13.67年，其它8家平均為18.75年。

投資者不再支持哪一類型企業也非常明顯。

連續多輪融資、擴張，卻沒有清晰盈利模式的項目不再被看好，共享經濟熱潮突然像潮水一樣退去就是理性資本時代重啟的答案。家居行業除了2017年的「定製」風口，還有「互聯網家裝平臺」的風口，現在，身處風口中的企業正遭遇困境，包括上市的齊屹科技，以及等待中的土巴兔。

在資本市場，齊屹科技上市當天就遭遇破發，自七月份上市的五個月來，齊屹科技股價累計下跌超過三成，至12月18日收盤，市值合計蒸發超20億港元，總市值跌至37.6億港元。

財報顯示，齊屹科技已經連續三年出現虧損，截至2017年12月31日，累計虧損約16.27億元。至今年上半年，齊屹科技盈利狀況好轉，經調整後凈利潤為0.21億元，而舊年同期經調整後虧損0.38億元。