爲什麼A/H會有折溢價

同一家公司，在大陸的深交所/上交所上市的股票價格與在港交所上市後的交易價格不同，通常H股的價格會低一點，這是因爲資產價格屬性中存在“流動性溢價”，即交易越方便的資產，該項資產的價格也就相對更高，對於流動性更好的上交所和深交所，其流動性溢價好於港交所，自然資產價格更高，這也就是同一家公司在A/H市場分別上市後出現“同股不同價”的最重要原因之一。

圖表：港交所、上交所、深交所月度換手率對比

從單個公司來看，舉個簡單的例子，以券商行業龍頭中信證券爲例，當中信證券在2019年3月27日交易時，股價爲22.91元/股，而此時港股價格爲17.4000港幣/股，港交所上市的H股價格比A股價格低53.85%，而市場轉牛時，投資者更願意去流動性好的市場進行交易來獲取回報，則A股價格漲幅將遠高於港股，A/H溢價率會有飆升。

圖：中信證券A/H股價格比較

數據來源：WIND

我們其實也可以利用這種“同股同權價格趨於相近”和“溢價率的波動性”來參與該市場，這就分別對應市場中性策略和主動投資的方法。

同股同權價格趨於相近的套利

通俗來說，同一家公司的股權價格通常會差不多，雖然在不同的地區上市，其中一個地方突然開始上漲，那另外一個地方也大概率漲上去，那我們是不是能夠利用這種現象賺錢呢？沒錯，這也是巴菲特早年套利交易的重要交易手段。

我們以中信證券爲例，由於同股同權卻在異地市場上市，兩地的投資者參與市場的程度不同，交易方式有差別，當價格有所波動時，短週期內價格波動時趨於跟隨態勢，那麼在價差出現巨幅波動時，可對A/H價差進行反向交易，獲取中信證券在不同市場的價差收斂的收益，比如A股先開始漲，可H股還沒開始漲，那麼就可以在H股上買入，同時在A股上用融券賣空來博取A/H股短時間內價差異常波動迴歸的收益，

圖表：中信證券分時圖

數據來源；東方財富通

除開套利，身邊有聰明的小夥伴也提到過，其他市場中在熱炒的概念和題材是不是可以按照同樣的道理傳導到其他市場呢？其實這個說法沒問題，細心的小夥伴經常能夠發現A股的題材很容易傳導去港股，美國的題材也會向其他市場傳遞，比如2001年的科網大行情，今年初的5G行情其實都有傳遞現象產生。

A/H溢價率的消失

同股同權未來的價差會逐步趨於一致，我們從2015年牛市結束後觀察A/H議價率，會發現當市場逐步成熟，該溢價水平也將趨於消失，把握好這個大方向，在市場不理性的時候，可以下注企業的溢價率迴歸，也是一種不錯的賺錢方式。

圖：恆生AH股溢價指數

優質公司被市場的關注度也高，我們從中國平安來看，近三年內，溢價率從2016年7月的最高1.14回到2017年中旬的0.92附近，同時大方向也是逐步將溢價率進行收斂。同樣的思路可以用在其他的上市公司上，構造投資組合，以靜候溢價率迴歸的收益。

圖：中國平安的A/H溢價情況

數據來源：wind

綜合來看，A/H的高溢價率逐步迴歸是大概率，在市場行情較好的時候投機情緒會驅動A股波動更大，A/H的溢價率有所推升，而在行情較差的時候，市場更注重基本面，即注重“同股同權同價”的趨勢，所以我們可以運用“同股同權同價的套利交易”來獲取穩健的收益，同時積極捕捉市場機會，從個股的“溢價率迴歸”中獲取回報。

本文作者 黔之驢

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