为什么A/H会有折溢价

同一家公司，在大陆的深交所/上交所上市的股票价格与在港交所上市后的交易价格不同，通常H股的价格会低一点，这是因为资产价格属性中存在“流动性溢价”，即交易越方便的资产，该项资产的价格也就相对更高，对于流动性更好的上交所和深交所，其流动性溢价好于港交所，自然资产价格更高，这也就是同一家公司在A/H市场分别上市后出现“同股不同价”的最重要原因之一。

图表：港交所、上交所、深交所月度换手率对比

从单个公司来看，举个简单的例子，以券商行业龙头中信证券为例，当中信证券在2019年3月27日交易时，股价为22.91元/股，而此时港股价格为17.4000港币/股，港交所上市的H股价格比A股价格低53.85%，而市场转牛时，投资者更愿意去流动性好的市场进行交易来获取回报，则A股价格涨幅将远高于港股，A/H溢价率会有飙升。

图：中信证券A/H股价格比较

数据来源：WIND

我们其实也可以利用这种“同股同权价格趋于相近”和“溢价率的波动性”来参与该市场，这就分别对应市场中性策略和主动投资的方法。

同股同权价格趋于相近的套利

通俗来说，同一家公司的股权价格通常会差不多，虽然在不同的地区上市，其中一个地方突然开始上涨，那另外一个地方也大概率涨上去，那我们是不是能够利用这种现象赚钱呢？没错，这也是巴菲特早年套利交易的重要交易手段。

我们以中信证券为例，由于同股同权却在异地市场上市，两地的投资者参与市场的程度不同，交易方式有差别，当价格有所波动时，短周期内价格波动时趋于跟随态势，那么在价差出现巨幅波动时，可对A/H价差进行反向交易，获取中信证券在不同市场的价差收敛的收益，比如A股先开始涨，可H股还没开始涨，那么就可以在H股上买入，同时在A股上用融券卖空来博取A/H股短时间内价差异常波动回归的收益，

图表：中信证券分时图

数据来源；东方财富通

除开套利，身边有聪明的小伙伴也提到过，其他市场中在热炒的概念和题材是不是可以按照同样的道理传导到其他市场呢？其实这个说法没问题，细心的小伙伴经常能够发现A股的题材很容易传导去港股，美国的题材也会向其他市场传递，比如2001年的科网大行情，今年初的5G行情其实都有传递现象产生。

A/H溢价率的消失

同股同权未来的价差会逐步趋于一致，我们从2015年牛市结束后观察A/H议价率，会发现当市场逐步成熟，该溢价水平也将趋于消失，把握好这个大方向，在市场不理性的时候，可以下注企业的溢价率回归，也是一种不错的赚钱方式。

图：恒生AH股溢价指数

优质公司被市场的关注度也高，我们从中国平安来看，近三年内，溢价率从2016年7月的最高1.14回到2017年中旬的0.92附近，同时大方向也是逐步将溢价率进行收敛。同样的思路可以用在其他的上市公司上，构造投资组合，以静候溢价率回归的收益。

图：中国平安的A/H溢价情况

数据来源：wind

综合来看，A/H的高溢价率逐步回归是大概率，在市场行情较好的时候投机情绪会驱动A股波动更大，A/H的溢价率有所推升，而在行情较差的时候，市场更注重基本面，即注重“同股同权同价”的趋势，所以我们可以运用“同股同权同价的套利交易”来获取稳健的收益，同时积极捕捉市场机会，从个股的“溢价率回归”中获取回报。

本文作者 黔之驴

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