網傳中信證券和中信建投合併，如何理解？
中信證券為什麼要和中信建投合併呢，可行性多大？
今天，市場突然傳聞中信和中信建投要合併，然後市場又傳聞國泰君安、申萬和銀河也有可能合併.....
https://finance.sina.cn/app/QRtoSFA.shtml?schema=type%3D17%26pull%3Dtoutiao%26mid%3D1678641%26id%3D1678641%26news_type%3D7x24%26url%3Dhttp%3A%2F%2Ffinance.sina.com.cn%2Ffocus%2Fapp%2F7x24_share.shtml%3Fid%3D1678641 (二維碼自動識別)
這個時候我們不得不回顧去年年底證監會提出的打造航母級券商了。
在證監會宣布打造航母級龍頭券商之後，我們更應該關注證券市場，現狀如何？誰才可能是航母級券商？凌樂翻閱了市場上諸多解讀文章，大都是霧裡看花，亂談一氣，竟沒有找到一篇有價值的解讀，還不如自己寫。
咱們先來看看證監會做強做優做大打造航母級頭部券商的六點辦法：
一、多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化併購重組；
二、進一步豐富證券公司服務功能；
三、支持證券公司優化激勵約束機制；
四、鼓勵證券公司加大信息技術和科技創新投入；
五、支持證券公司完善國際化布局；六、督促證券公司加強合規風控管理，不斷增強自我約束力。
正所謂外行看熱鬧，內行看門道，猛地一看，這幾條好像都有道理，但是仔細那麼一看，好像作用不大。
一般來說，監管者對行業的扶持主要是政策激勵、方向引導或者稅收優惠，否則你還能入駐企業看著它經營不成？先看第二、三、四條，都是在要求企業的經營細則，除非是國企，否則市場化的企業經營誰會管你，所有的服務提升、股權激勵和創新激勵都是在利潤的價值下驅動的，加大創新之後吃不起飯怎麼辦？監管層會發錢嗎？不發還說個蛋。然後再看第六條，這一條感覺就是為了湊字數，約束和擴張本就是反義詞，加強約束就是要審慎經營，改革幅度不能太大，發展不能太快，這與做航母級券商明顯相悖，而且這條放在最後一條，估計是公布政策不能忽略監管本質，還是說一句比較好。
所以，證監會真正大漲航母級券商的政策只有兩條，併購和鼓勵國際化。
01 中美券商對比
我們知道中美證券公司有一定差距，但差距具體有多大呢？我用一組數據展示，2018年，國際投行高盛的總資產為6.4萬億，摩根士丹利為5.9萬億，而中國證券行業龍頭的中信證券僅6531億，相當於高盛摩根的零頭，就算把中國131家證券公司加起來，也比不上高盛一家。
而且，高盛摩根的強大並不是因為美國證券行業壟斷性高，恰恰相反，美國資本市場呈百花齊放之態，證券類公司就有近4000家，而國內僅131家，少了近十倍，所以中美券商的差距，並不是靠併購就能夠解決，即使全國證券公司都合併了，也只能是大券商，成不了航母級券商。
航母最基本的要求肯定是能出海！在自己的陸地上無論怎麼橫，也是一個在湖裡游的小漁船。近幾年幾百家中概股在港股、美股上市，其中不乏有阿里、騰訊、移動、聯通、中石油、中石化等等超大型機構，但沒有一個選擇內地券商作為承銷商，儘管它們在海外設有子公司，有時候自家子公司上市都不會選自家公司做承銷商，白白將利潤讓給其他券商，肉痛啊！
所以，國際化才是當前證券市場最重要的工作。
2018年，高盛37%的收入來源於機構客戶服務，40%的業務收入源於美洲以外，反觀我國，受國內股票市場散戶佔比較高影響，國內頭部券商經紀業務收入佔比奇高，就連中信、華泰這倆龍頭國內業務都佔90%，行業整體的海外業務，根本就是星星之火，可有可無。一味的追求國內散戶交易傭金這一畝三分地，留下的結局只是自取滅亡。
如果以行業規模來看，當前中國證券行業的總資產約等於上世紀90年代的美國，落後了二十幾年，但是如果從國際資本影響力來說，我們恐怕落後得更多。
其實金融的本質都是信用，信用產生於了解和認知，中國企業赴美上市為什麼會選擇摩根、高盛？投資者為什麼會選擇購買摩根高盛的產品？是因為一本又一本書籍宣傳它們的資本傳說，一部部電影宣揚著它們的金錢觀和價值觀，一條條新聞宣示著它們對全球資本市場的影響力，它們成為全球自由資本的象徵。信任的背後是文化的輸出，金錢的背後是價值觀的味道。
所以在我看來，文化輸出和文化交流才是增強國際影響力的一個關鍵要素，20年來我們依靠著工業和廉價吸引了全球資本，當商業升級為服務、科技和金融領域後，信用與認知佔據著絕對性作用，所以當我看到李子柒爆紅海外的時候，我並不是感嘆她是不是文化輸出，而是感嘆中國的李子柒太少，我們需要城市的李子柒、金融的李子柒以及千千萬萬個有趣的李子柒，真正的文化輸出不是強行灌輸什麼，而是展現出我們所擁有的一切，讓別人來挑選它認同那一塊兒文化。中國證券行業金融開放的文化，明顯還有很大的發展空間。
02 誰才是龍頭券商
在詢問誰才是龍頭券商之前，我們需要先模擬一下證券行業的發展方向和趨勢。
在1992年到2015年之間，中國證券市場基本上是從0到1起步，所以行業內的券商基本都是指數級成長，中信證券更是其中的佼佼者，十年時間總資產就從130億增長到6100億，資產負債表擴表了近50倍，然後就開始進入了發展的瓶頸期，即使2014、2015年是難得一見的大牛市，總資產也沒有出現指數級增長，從2015年至今的5年間，平均增速不過10%，發展速度堪稱蝸牛。
這種情況下肯定不可能靠自然增長打造航母券商，中國金融擴張的步伐刻不容緩，5年小成果10年大改革才符合發展現狀，鼓勵擴張資產負債表示第一步，唯一的辦法還是併購。
在2000——2007年間，高盛就是依靠併購瘋狂成長，十年左右資產翻了6倍，鞏固了龍頭地位，國內證券行業明顯是要複製那時候的美國，開始推動併購，而且還不能是小併購，需要三兩次併購就能穩穩得成為行業龍頭，國內再無競爭壓力之爭，這直接限定了咱們的篩選標的，就是前二十券商中的幾家。
就目前來看，中國證券市場形成了兩種競爭格局，一種是券商自營，以中信、國泰君安、華泰為主；一種是券商與第三方金融信息公司合作，例如同花順、大智慧。
券商自營的行業是競爭最激烈的，TOP20券商各有千秋，同質化嚴重，誰也不能說是寡頭壟斷，現在還處於一個充分競爭的階段，它們的股東背景一般都很大，要麼是巨頭集團，例如中信、光大、平安、方正、招商，不缺錢；要麼是國企背景，例如國泰君安、海通、銀河、國信，也不缺錢，所以TOP20券商誰也不能幹掉誰。
海外的大型券商都是投行業務，但我們也不可能忽略國內巨大的散戶市場，我認為，在國內同質化背景下，只有先做好經紀業務的券商才有資格和能力來角逐航母級券商。
凌樂深耕證券市場，接觸的券商比較多，在我看來，中信、華泰、國泰君安和東方財富是經紀業務做得最好的幾個券商，它們幾家一定不願意被收購或者合併成為航母券商，只願意收購別人。
證券市場的第三方金融信息公司的地位才是真正的不可忽視，其中的代表就是同花順，就以APP的活躍用戶規模來看，同花順在證券市場幾乎是一家獨大，華泰的漲樂財富通和中信證券月活都沒超過1000萬，中信甚至連同花順的零頭都沒有，在我看來，壟斷中國證券市場的最好方法就是收購同花順，肉眼可見的得同花順者得天下。
所以，未來證券行業如果要併購，只能形成三種局面
一、國企+國企，大型國企之間互相勾兌，海通+銀河+國信；
二、巨頭+小券商，中信+其他，國泰君安+其他，華泰+其他；
三、巨頭+第三方，中信/國泰君安/華泰/方正+同花順/指南針/大智慧，
所以，國內證券市場最可能出現的航母級券商，必定是中信、華泰、國泰君安之中的一家，而這三家，都不能少了同花順和恒生電子！
另外，需要強調一下，經營龍頭和股價上漲龍頭根本是兩個概念，本文僅討論經營龍頭，至於想知道誰會是上漲龍頭，長期關注凌樂咯，我敢保證每一位認真的讀者，都會掌握很多投資知識和技巧。
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昨天下午發生了一件怪事，14:00左右很多新聞平台都在轉發這樣的消息↓大意是中信證券與中信建投即將合併。然後呢，平地起驚雷，中信建投一度盤中漲停。
我們去查了一下信源來自外媒彭博社（Bloomberg News）↓
於是，菠菜就去請教了我們團隊曾經深度跟蹤券商合併的@星空下的豆皮老師。他認為這種可能性不大：
1.歷史背景。中信建投的前身是華夏證券，是當時中國三大券商之一，規模比中信證券要大。後來華夏證券經營不善被中信證券收購了，改名叫中信建投（偶像周金濤就曾是中信建投的宏觀首席）。再後來證監會出台了一參一控政策，大意是只允許控股股東或實際控制人蔘股一家證券公司，控股另一家證券公司。彼時，中信證券顯然是手上兩張券商牌照。故事的結局就是現在這樣，中信把控股股東讓出來；
2.北京和深圳，冰火兩重天。中信集團總部在北京亮馬橋，而中信證券則是在深圳。曾經圈子裡傳言過中信證券想搬回北京，深圳國資委不放啊。在看中信建投是北京國資委的香餑餑，北京最大的券商，北京國資委也不太可能白送深圳；
3.政策角度。一參一控這條紅杠至今還在，這種巨頭券商合併不是證監會能拍板的，至少也得在紅牆內部開會討論；
4.無互補性。這是目前全國第一大券商和第三大券商的合體，在業務上一直是競爭關係，不存在互補性。個人認為投行業務中信建投這兩年做的更好一些。即使打造券商航母，完全可以讓中信去收一些小券商，比如東北證券、西南證券這種（隨便瞎說的，舉個栗子而已）。
當然，作為一枚普通韭菜是不可能在盤中分析到這些故事的，該如何判斷？我們看到中信建投盤中的確漲停，但漲停並沒有封死，最關鍵的是沒有放量漲停。漲停不放量必然是騙炮。最後上影線回落1.22%，說明機構是聰明的，沒有跟進（中信證券也類似，就是盤子更大）。這種情況就是典型的「誘多」，最怕明天早上一個低開直接悶殺。盤後也有明確的採訪雙方公司高管，來闢謠。
但這種方法放假新聞對市場很有效的。因為今天整體大盤環境很好，不少科技股都跟著漲，這時候大家會有看多的情緒，盤中放炮最容易點火。儘管券商是市場企穩的風向標，但菠菜還是提醒大家，方向再好，現在也是出年報的時間段。預期永遠趕不上真正的業績。
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菠菜：闢謠！中信證券要和中信建投合併？又是誘多！?zhuanlan.zhihu.com
證監會確實在談這個事情，也明確表態要打造中國的投行航母。但事情太大，也沒有構想好要不要做、怎麼做，所以對外統一口徑是這事沒譜。
一行三會合併的序曲，證監會不再是獨立衙門。高層也看明白了，金融戰場不分銀證保。沒有銀保的支持，證監會所謂的市場穩定獨木難支。沒有資本市場的流動性，銀行保險的資金只能在自己內部空轉。
串信只是前菜，後面還要混改，要混合經營，要打造中國的金融航母。券商吞併大潮將拉開序幕，0.7PB的銀行吃掉7PB的券商，估值立馬讓自己提升5-10倍。小散戶還找啥翻倍股，銀行券商那邊會冒出一堆5-10倍股來。
據悉，合併進程已到最後一步，目前雙方爭論的焦點在於名字命名上。
中信證券：名字取交集吧，你名字里有中信，我也有，就叫中信證券吧！
中信建投證券：名字還是取並集吧，取你的中信兩個字，和我的建投兩個字，叫中信建投證券吧！
然後因為集合問題爭吵不休……
猜測這些都沒有意義，這些事都是揣測上面的意思，問題是上面到底什麼意思誰知道……
即便合併也無非是1+1=2內部山頭林立
證券行業本身就是惡性競爭，基本上券商經營了這麼多年就只學會傭金戰，互聯網轉型是打著互聯網旗號的傭金戰，財富管理轉型是降傭金賣基金……一味的追求營銷，追求新增，忽視基礎的服務，裁撤現場服務壓縮成本，現在散戶傭金已經打到剛性成本，還大喊著零傭金。反觀國內基金行業就發展的很好，基金各種費用比國外高還長年不降，齊心協力忽悠券商幫忙幹活養活著……
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