（原標題：重劍無鋒 大巧不工！重陽選股“穩”字當頭（附重倉股亮點分析））

來源：一地基毛

2018年資金流入基金趨勢明顯，爆款産品不斷，未來基金的配置思路將對市場産生深刻影響。“一地基毛”每日優選基金調研股、重倉股，讓基金投資者洞察基金動嚮，提前捕捉牛基。

重劍無鋒、大巧不工，“穩”字當頭是重陽立足資本市場第一絕技。重陽投資董事長裘國根熟悉資本市場各種金融工具，長於權益估值和對衝策略，其掌舵的重陽産品一直被視為低風險高收益的代錶。下圖為重陽投資管理的數十隻産品，可以說是錶現穩定且優異。

數據來源：wind

今日我們就來盤點一下重陽投資的重倉股，看看有哪些亮點。2018年Q1數據顯示，重陽目前重倉持有國電南瑞、新和成、燕京啤酒、長江電力、國投電力、建發股份、上海傢化、閤眾思壯和天士力。

燕京啤酒：資本市場突襲 行業拐點顯現

2018年1月15日，燕京啤酒發布公告稱重陽投資及一緻行動人舉牌，通過二級市場交易纍計持有公司股票1.41億股，佔公司總股本的5%，且上述股東不排除繼續增持。值得關注的是，前不久復星集團剛剛以66億港元收購青島啤酒17.99%股份，一直處於低迷階段啤酒行業的突然得到資本市場賞識。

另外，在2018年Q1報告中可以發現，國傢隊（香港中央結算有限公司、中國證券金融股份有限公司、中央匯金資産管理有限公司）和公墓基金産品（東方紅産業升級靈活和東方紅睿澤三年定期開放）增持或持有該股。基金持倉與2017-12-31相比，增倉11傢,增持89萬股; 新進28傢,增倉1163萬股; 減倉13傢,減持33萬股; 退齣222傢,減倉2270萬股;

長期來看，我國啤酒企業盈利能力較發達國傢有明顯差距。華泰證券研究報告指齣，自啤酒行業從增量競爭轉為存量競爭以來，行業整體盈利能力改善的邏輯便時常引起資本市場的討論。

華泰證券認為，産能收縮期是啤酒行業最有可能發生效率分化的時期。2018年，我國啤酒企業逐步從“增量思維”嚮“存量思維”轉變，隨著我國啤酒噸價上升、産能優化、費用收縮、企業自發追求利潤和再次擴張，未來啤酒企業盈利能力有較大提升的空間，行業拐點已經開始顯現。

此外，啤酒行業還有X因素，那就是Q2即將舉辦的男足世界盃，市場預計將大概率帶動旺季啤酒消費；國金證券認為全年看銷量恢復平穩是大概率事件，而依託於核心地區提價，全年收入端轉正是大概率事件。

天士力：十大股東全明星坐鎮 未來有望成創新藥龍頭

2017年Q2天士力半年報顯示，重陽投資進入該股十大股東名單，並且在這一年中重陽持續增持。此外值得注意的是，此前該股十大股東配置已經可以說是全明星陣容，有國傢隊（匯金、證金）、私募（趙軍操盤的淡水泉精選1期和投資精英之淡水泉，兩隻産品盈利均超200%）、QFII(挪威中央銀行)。基金持倉與2017年Q4相比: 增倉11傢,增持89萬股; 新進28傢,增倉1163萬股; 減倉13傢,減持33萬股; 退齣222傢,減倉2270萬股;

東興證券最新研究報告錶示，公司近年加大重磅藥物研發投入，目前研發管綫當中已實現中藥、化藥、生物藥領域60餘個藥品的開發和管綫佈局,其中創新藥超過20款。創新藥研發管綫當中，公司目前已佈局包括全人源單抗（安美木單抗、CD47、降血脂生物藥全人源抗PCSK-9單抗等）、長效蛋白抑製劑（長效GLP-1類似物等）、甘精胰島素、賴脯胰島素、治療性疫苗（治療性乙肝疫苗等）以及免疫檢驗點單抗（PD-1、LAG3等）等重磅靶點藥物，同時受益於當前創新審評加速、接受境外臨牀數據、支持罕見病藥物研發等新政，研發管綫中創新藥物將會明顯收益， 上市速度將會大大加快。同時通過天士力控股集團旗下股權基金，佈局胰島素、精準醫療等領域，研發管綫資源亦相當豐富，未來潛力巨大。公司創新藥管綫佈局全麵，未來有望成為創新藥新龍頭。

國投電力：行業低估值、高股息 優質大水電極具稀缺性

國投電力5月11日晚間公告，5月9日，上海重陽戰略投資有限公司管理的重陽戰略纔智基金二級市場上增持公司247.21萬股，交易均價7.03元/股，佔總股本的0.036%。本次權益變動後，上海重陽戰略投資有限公司等信息披露義務人管理的信託計劃、資管計劃、基金閤計持有公司3.39億股，佔公司總股本的5%。根據最新公告，重陽係旗下逾40隻相關産品持有國投電力的股份。

光大證券認為，目前國投電力正在大力佈局新能源發電。公司發電業務呈現明顯的水火共生、水電主導的特點。公司控股52%的雅礱江水電是雅礱江流域的唯一水電開發主體，也是公司的核心水電業務。 公司有望受益於雅礱江中遊開發，利潤實現長期穩定增長。在較大的環保壓力之下，公司以清潔為主的電源結構，優勢明顯，具有較強的抗風險能力。同時，公司加快結構調整，相繼取得青海、雲南、廣西等地超一百萬韆瓦風電、光伏項目的開發權。根據公司計劃，將加快退齣低效火電，積極有序開發水電，大力佈局新能源，適時進入新領域新業務，穩妥開拓境外投資業務，以並購作為重要手段，做強做優做大清潔能源闆塊，努力打造世界一流能源企業。

近年來重陽投資對於水電行業顯露齣濃厚的興趣，在長江水電上可以說賺的“盆滿鍋滿”。目前來看，水電企業體現齣低估值、高股息的雙重優勢（截至2018年5月7日，長江電力股息率為4.49%，高於10年國債收益率3.64%，自上市以來分紅比例始終保持在50%以上，投資收益屬於較高水平。）， 具備“類債券”屬性及防禦性投資價值。

此外，進入“十三五”後，我國水電開發已明顯放緩，一方麵是國傢政策引導，另一方麵是西南地區電力消納能力不足和開發成本過高導緻水電開發的整體進度將持續放緩。目前我國十三大水電基地未開發水能資源佔比已不到20%，未開發地區主要集中於開發難度較大的中上遊且大機組較少，未來開發利用預計會十分緩慢，我國大水電的增量開發基本已經接近尾聲。大水電擁有更好的資源稟賦、更高的上網電價以及更有保障的消納能力，在增量有限背景下存量優質大水電極具稀缺性。

建發股份：目前市值被低估50%？

2018年Q1重陽投資進駐該股，排名靠前的幾大股東均進行瞭增持動作。國泰君安最新研究報告中錶示，房地産結算將推動2018年業績高增長，目前市值被低估50%。

研報摘要：

房地産結算將推動2018年業績高增長，維持“增持”評級。2017年大宗商品價格上漲推動業績較快增長；2018年房地産結算進入高增長階段，將推動業績高增長，一季度已經開始兌現。維持2018-20年盈利預測（EPS1.49/1.82/2.15元），分部估值顯示市值被低估50%。維持目標價16.77元和“增持”評級。

2017年大宗供應鏈業務推動收入和利潤高增長。大宗商品價格上漲疊加業務量增長，大宗供應鏈業務收入和利潤高增長，推動整體利潤較快增長。房地産業務結算收入小幅下滑而利潤率迴升，淨利潤小幅增長。

2018年房地産進入結算高峯期將推動業績高增長。盡管2018年大宗供應鏈業務增速迴落，但是2017年房地産銷售高增長將推動2018年結算高增長，從而推動整體收入和淨利潤高增長。由於房地産利潤率的低基數，2018年上半年業績增速有望更高，一季度高增長已經兌現。此外，盈利預測尚未考慮一級土地開發的利潤貢獻。

過低的市場預期將修復，估值有望提升。市場普遍認為建發股份將維持過去三年來的低增長。但逐季披露的高增長業績，將使市場認識和接受其背後的增長邏輯，並推動過低盈利預期的修復。同時，2018年一級土地開發業務有望貢獻額外利潤，隱含價值發掘帶動估值提升。

新和成：維生素發展潛力依然很大 蛋氨酸具備再造一個“新和成”潛力

重陽投資2017年Q3進入該股，本季度持倉不動。該股位列第十的股東為富國基金旗下産品富國天惠成長混閤，這隻産品正是十年十倍的明星基金經理硃少醒的“得意之作”。

公司發布一季報，報告期內公司實現營業收入30.45億元，比上年同期增長148%； 實現歸屬於母公司所有者的淨利潤14.93億元，比上年同期增加544.56%。同時公司預計今年1-6月實現歸母淨利潤22.26億-25.19億，同比提升280%-330%。公司在維生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成長性。

維生素方麵，海外巨頭供給尚未恢復，維生素供應持續緊張。根據巴斯夫公告，路德維希港工廠檸檬醛開啓後仍需幾周的時間保證工藝穩定運行，裝置恢復後，在兩個月內會恢復8成下遊産品的生産，會優先維生素A的生産，隨後恢復維生素E的供應。我們預計巴斯夫的維生素産品恢復供應需要在第三季度，在這期間維生素的供應仍將保持緊張。

此外，全球維生素産能嚮亞太地區轉移已是大勢所趨。公司是全球維生素龍頭，産業鏈配套完整，成本優勢明顯，將中長期受益於産能轉移。公司佈局山東和東北，利用當地化工原料和發酵原料的成本優勢，發展潛力依然很大。

蛋氨酸方麵，公司在黑龍江新建發酵類維生素基地，進一步擴展公司維生素種類，公司蛋氨酸二期10萬噸産能已開工建設，預計2019年底投産，2021年三期15萬噸産能投産，將成為全球前四大蛋氨酸企業。公司在山東建設新材料産業基地，新材料闆塊未來有望成為公司業績的另一重要支撐。（來源：光大證券、浙商證券）

上海傢化：業績增長創近三年新高 經營迎來嚮上拐點

上海傢化是重陽投資長年持有個股之一，2018年Q1略有加倉，在十大股東中重陽投資佔有3席。2017年上海傢化各項財務指標齣現大幅改善，業績增長創近三年新高，經營迎來嚮上拐點。

安信證券最新研究報：

投資建議：公司Q1收入、淨利潤高增長，自有品牌錶現靚麗，後續隨著新品推齣加快、綫上增長發力，收入增速有望繼續加速。2018年新股權激勵推動下，傢化百年日化龍頭再度起航。維持公司2018-2020年EPS為0.82/1.12/1.51元，考慮新品推齣有望帶動收入增速加快，參考行業給予2018年PS4X，上調目標價至48元，“增持”評級。

國內品牌收入高增長，綫下渠道提升顯著。公司2018年一季度實現收入18.6億元，可比口徑同比增長10.33%，歸母淨利潤1.51億元，同比增長35.92%，扣非淨利潤增速65.99%，EPS0.22元，略超市場預期。分品牌看，公司2018年Q1國內自有品牌收入預計超12%，湯美星海外業務高個位數增長。綫下百貨、CS渠道銷售顯著迴暖。

周轉加快，現金流嚮好，整體運營質量繼續提升。公司2018Q1毛利率66.72%（-0.77pct）；銷售費用率43.98%（-2.20pct），主要係公司新模式新渠道投放；管理費用率13.81%（+0.36pct），主要係部分部門搬遷至新工廠多增加900萬費用。公司Q1經營性現金流2.72億元（+22.26%），且持續高於淨利潤增長，庫存周轉天數下降6天至126天，Q1淨利率水平提升至8.1%，整體運營、盈利質量穩步提升。

收入增速有望逐季提升，2018百年傢化再起航。Q2開始公司新品推齣將進一步加快，且在電商、特渠等綫上渠道將重點發力，帶動收入增速發力。2018年，上海傢化在化妝品行業嚮好春風下，百年日化龍頭正重裝起航，加速駛上國貨品牌崛起之路。