祕姐有話說：

文丨來源：梧桐樹下V

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3月26日，中簡科技股份有限公司（“中簡科技”）IPO上會，距離首次申報IPO已888天。

中簡科技主要從事高性能碳纖維及相關產品研發、生產、銷售和技術服務，最早於2016年10月20日申報IPO。

此後，2017年8月25日披露了預審會稿招股說明書及首輪反饋意見。按過往習慣，預審會後不久將安排IPO上會，然而中簡科技卻等了快2年。

我們猜測，中簡科技審覈上可能遇到障礙，也許是被舉報，也許是業績出問題。

業績滯漲，最後一年利潤剛滿5000萬

依據披露，中簡科技2014~2016年度淨利潤（扣非）分別爲-652.5萬元、5134.72萬元、5256.34萬元，2016年淨利潤剛滿5000萬。同時我們發現，與2015年淨利潤相比，幾乎停滯增長。

我們知道，2018年3月開始，創業板IPO要求3年淨利潤1個億，最後1年淨利潤不低於5000萬。若中簡科技以2014~2016年利潤狀況上會，大概率被否。

此外，中簡科技2017年1~6月淨利潤（扣非）爲3608.95萬元，2017年淨利潤大概率在8000萬左右。鑑於過去一年IPO審覈否決率，2015~2017年財務數據上會，中簡科技上會仍大概率空忙一場。

因此，我們認爲中簡科技遲遲不上會，業績不夠亮眼系重要原因。

市場競爭大，公司規模較小

全球範圍內，碳纖維核心生產技術主要掌握在日本和美國等少數幾個國家，生產能力和市場需求亦主要集中在上述地區。碳纖維行業從技術實力、生產能力、銷售能力來看，具有代表性的境外企業主要有日本東麗（TORAY）、日本東邦（TOHO）、日本三菱麗陽（MITSUBISHI）、美國赫克塞爾（HEXCEL）、美國卓爾泰克（ZOLTEK）、德國西格里（SGL）、美國氰特（CYTEC）、土耳其阿克薩（AKSA）。近幾年，隨着國內企業在碳纖維領域不斷加大投入，研發生產實力得到大幅提升，出現了以中簡科技、光威復材、江蘇恆神、中復神鷹等爲代表的企業。

國際上，日本東麗2016 財年實現營業收入20,265.00 億日元，淨利潤994 億日元。日本東邦2016財年，實現了1,141.1 億日元的營業額，淨利潤162.2 億元日元。2016 財年，美國赫克塞爾營業總收入20.04 億美元，淨利潤2.50 億美元。2016 財年，德國西格里營業收入爲7.7 億歐元，受非經常性損益影響，整體盈利有所降低，實現淨利潤-1.11 億歐元。

國內，2016 年度，光威復材實現營業收入6.33 億元，淨利潤2.20 億元，其中碳纖維及織物營業收入爲4.37 億元，佔合計營業收入比重爲69.04%。2016年度，恆神股份累計實現營業收入1.95 億元，淨利潤爲-2.27 億元。

由上可知，僅依據2016年度財務數據，中簡科技與競爭對手相比，營收整體較少，規模不具備優勢。

核心技術可能仍存代際差距

據披露，日本東麗在全球碳纖維行業處於領先地位，研發水平超前，日本東麗於2014年已開發出TORAYCAT1100G 高拉伸強度和高彈性模量碳纖維。

2014 年4 月至今，公司ZT7 系列（高於T700 級）碳纖維進入穩定供貨階段，但更高性能碳纖維仍處於研發階段。2015 年8 月，國內率先研製成功ZT9系列（T1000/T1100 級別）高強中模型碳纖維，其拉伸強度和拉伸模量均超過T800 碳纖維，尤其是拉伸模量超過T1100 級碳纖維。由上可知，截至2017年8月母公司仍未研發出拉伸強度和拉伸模量均超過T1100 碳纖維的產品。

如果時至今日，中簡科技仍未研發超越T1100的技術產品，研發能力可能落後國際較多。

應收賬款高企

2014 年末、2015 年末、2016 年末和2017 年6 月末，公司應收賬款餘額分別爲5,425.28 萬元、9,317.17 萬元、11,174.06 萬元和10,428.93 萬元，佔當期營業收入的比例分別爲89.98%、68.39%、74.29%和145.18%，佔比較大，主要與航空航天行業的特性有關。

同時，公司披露：

報告期內，公司應收賬款佔營業收入的高於恆神股份，低於光威復材，主要是公司與光威復材同受軍品業務影響，應收賬款佔營業收入比重較高。

此外，報告期內，公司各期經營活動產生的現金流量情況如下：

由上表可知，2014~2016年銷售商品、提供勞務收到的現金均低於營業收入。據此，公司表述：銷售商品、提供勞務收到的現金：因公司目前主要客戶爲國內大型航空航天企業集團，信用情況良好，銷售款項回收風險較小。因主要客戶與軍方收入結算週期較長，故與本公司銷售款項結算週期相應延長，各期銷售商品、提供勞務收到的現金一般會小於當期營業收入。

中簡科技最重要的就是覈查應收賬款的真實性，確定收入的合理性，這個很容易調節利潤，對中介團隊覈查要求不低。

實際控制人持股不足31%

公司股權過於分散，其股權結構如下：

公司股權相對分散，且趙勤民、袁懷東、施秋芳、範春燕、週近赤均未在公司任職，但他們之間部分存在關聯關係。例如，袁懷東、施秋芳爲夫妻關係，趙勤民系方國海胞妹方杏菊配偶。

楊永崗、溫月芳二人簽署《一致行動人協議》，且二人合計控制公司股權的比例爲 30.355%，公司認定其二人爲公司實際控制人。

但袁懷東、施秋芳、趙勤民、方國海四人所持股份即達到21.264%，對公司已足夠產生重大影響，公司控制權確實不夠穩定。此外，中簡科技上市後，楊永崗、溫月芳所持股份進一步稀釋，也爲其他謀取控制權方創造機會。

更爲重要的是，趙勤民、袁懷東、施秋芳、範春燕股份鎖定均爲12個月，中簡科技上市後不久即可減持，這也可能是楊永崗、溫月芳與該等股東未簽署任何協議的原因。若將該等股東一併認定爲實際控制人，控制權更爲穩定，但相關股東鎖定期卻要變爲36個月。

實際控制人長年在浙江大學任教授

溫月芳，女，1965 年12 月生，畢業於山西煤化所，博士學歷，教授，中國國籍，無境外永久居留權。1988 年7 月至1991 年8 月在太原江陽化工廠工作；1991 年9 月至1994 年3 月就讀南京理工大學並獲取碩士學位；1994 年4 月至2011年3 月在山西煤化所從事研究工作及學習，並於2009 年4 月獲博士學位。2011年4 月至2016 年7 月，在浙江大學化學工程與生物工程學院擔任教授職務，聘在教學科研並重崗。2016 年7 月，辦理繳薪留職手續。2008 年4 月至2015 年9月任中簡有限董事、副總經理、總工程師；2015 年9 月至今，任發行人董事、副總經理、總工程師。

2008年~2016年7月，溫月芳先在山西煤化所從事研究工作及學習，後在浙江大學化學工程與生物工程學院擔任教授職務，同時任中簡科技董事、副總經理。且發行人的技術團隊核心成員均來自山西煤化所，溫月芳、李輝、範軍亮等人曾在浙江大學擔任教授、研究員等職務。證監會就此重點關注。

此前，克來機電也有類似情形，第一大股東曾爲上海大學教師，在克來機電申報IPO前1個月才辭去上海大學教師一職。解決方案：上海大學在相關文件中統一確認“學校教職員工創辦克來機電，……符合國家有關政策嚮導，不違反國家教育部、上海市教委和上海大學有關教職員工校外兼職的限制性規定，上海大學對此不持異議。”

中簡科技則由山西煤化所、浙江大學化學工程與生物工程學院分別出具《關於合作及知識產權等相關事項的說明》，確認“中簡科技所持有的發明專利屬其在生產經營過程中形成的技術成果和知識產權，未利用本單位的儀器、設備、場地等資源，與溫月芳等八人在本單位的研究方向無關，本單位對相關專利不享有任何權益，且相關後續研發成相關專利技術與本單位無關，未利用本單位的儀器、設備、場地等資源，與上述人員在本單位的研究方向無關，本單位對相關專利不享有任何權利和權益，且相關後續研發成果歸中簡科技享有”。

唯一瑕疵是，並未由浙江大學直接出具《關於合作及知識產權等相關事項的說明》。

總之，時隔888天后，中簡科技IPO上會。要麼是經營狀況大幅提升，增長較快，選擇上會；要麼是業績滯漲甚至下滑，被拎出來否de ......

本文完