進口片強勢來襲院線龍頭有望受益

3月已經過去，一季度全國電影市場數據出爐。據統計，一季度實現票房186.14億元(含服務費)，同比下降7.9%，觀影人次4.8億人次，同比下降14.3%，實際平均票價較舊年提高2.0元。

分析認為，票房下滑主要原因春節檔表現一般：1)票價較高，春節檔人羣下沉，對票價更敏感；2)盜版現象嚴重。國產電影票房產出132.3億元，佔比達71.1%；舊年同期國產影片票房150億，佔比為74.2%。

但進入4月份後，隨着多部進口大片的上映，電影票房有望得到提振。

23部電影票房收入過億

貓眼數據顯示，今年一季度共有23部電影票房收入過億，共實現票房174.89億元，佔總票房94%。其中，國產片有14部，票房合計118.56億元，佔比達到73.43%，國產電影表現優異。

相比之下，2018年同期前三名影片《紅海行動》《唐人街探案2》《捉妖記2》票房分別為33.75億元、31.84億元、21.21億元，合計佔一季度票房比例為45.6%，2019年一季度藉助《流浪地球》這一爆款，前三名電影票房集中度提升0.5個百分點。

按照票房排名來看，春節檔《流浪地球》、《瘋狂的外星人》、《飛馳人生》位列前三甲，票房分別為46.49、22.02、17.17億元。整體23部億元以上電影共實現票房174.89億元，佔總票房94%。

4月進口片強勢來襲

回看2012—2018年，清明節票房佔全年票房比例在1%—1.3%區間，其檔期表現對全年業績貢獻較小。相比之下，2012—2018年“五一”檔票房佔全年票房比例在1.3%—2%區間，“五一”期間若有爆款電影，5—6月票房可獲提振，這亦是第二季度的觀察點。

不過，今年4月，由於進口片強勢來襲，《復仇者聯盟4》在北美已打破單日預售記錄，多地預售售罄。方正證券預計，《復仇者聯盟4》將在4月貢獻票房的區間為17-23億左右，預計4月整體票房在38-48億左右，同比增長在3%-31%區間內，有望超出市場預期。

國產片方面，有《反貪風暴4》《風中有朵雨做的雲》《秦明·生死語者》，以及根據嚴歌苓小說改編的《媽閣是座城》等上映，其中，月初上映的國產片《反貪風暴4》表現超預期。

院線龍頭有望受益

方正證券建議，重點關注內地電影(出品《流浪地球》，截止3月3日貢獻公司收益2.7-2.8億，預計將發行《復仇者聯盟4》，受益於2019年為好萊塢大年)，其他階段性投資機會如北京文化(出品《流浪地球》)等，中長期關注萬達電影、橫店影視，建議關注估值較低(EV/EBITDA)的影投公司：金逸影視、上海電影、幸福藍海。

中泰證券表示，《復仇者聯盟4》上映有望帶動內地票房增長和關注度的提升，對A股電影和院線板塊有催化作用。推薦關註：內地電影(內地電影全產業鏈龍頭，進口片發行牌照在手，壁壘明顯，現金流充沛，背靠中影集團)、橫店影視(深耕 2 線及以下城市，影投規模排名第三，現金流充沛，受益於低線城市觀影需求提升)、萬達電影(內地影投龍頭，背靠萬達廣場，流量充足且優質，收購萬達影視向上遊拓展，完善產業鏈佈局)。

財通證券表示，由於前期一季度(包括春節檔)觀影人次大幅下滑趨勢，部分投資者對通路端業績相對悲觀(觀影人次降低講將導致毛利率較高的賣品及廣告等非票業務的業績出現下滑)，但電影行業目前已迎來邊際改善態勢：由於關注度較高的《復聯4》定檔、五一迎來四天小長假、2018年Q2基數較低，2019年Q2票房以及觀影人次有望回歸正增長。建議關注進口片發行方內地電影以及通路方橫店影視。

內地電影2018年業績預告點評:扣非歸母凈利潤同比增長0%至15%,業績符合預期

內地電影 600977

研究機構：光大證券 分析師：孔蓉 撰寫日期：2019-02-02

2018預計凈利潤同比增長45%到60%,扣非歸母凈利潤同比增長0%至15%,業績符合預期內地電影於2019年1月29日發佈2018年業績預增公告,2018公司預計歸屬於上市公司股東的凈利潤增加人民幣4.34億元至5.79億元,同比增長45%到60%。預計歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤增加人民幣0億元至1.24億元,同比增長0%到15%,業績符合預期。2018年公司營收增長由內地電影票房整體上升帶動;扣非歸母凈利潤的增長主要是由於2018Q3中影巴可並表產生4.54億元投資收益。

2018年內地票房累計超600億,內地電影3部影片進入前十

根據貓眼票房統計數據,2018年內地票房達606.97億元,紅海行動以分賬票房34億居首位,公司參與發行的《唐人街探案2》、《復仇者聯盟3:無限戰爭》、《捉妖記2》進入前十,票房收入合計達80.24億元。公司參與出品的《流浪地球》、《內地合夥人2》等20餘部影片有望於19年上映,其中《流浪地球》已定檔19年2月5日,根據劉慈欣小說改編,為首部內地硬科幻電影,評分高且備受關注,有望成為2019春節檔票房黑馬。

中影巴可實現並表,佈局影視製片發行全產業鏈

公司是內地影視全產業鏈龍頭,是內地大陸唯一擁有影片進口權的公司,年電影發行量居行業第一。公司的主營業務分為影視製片製作、影視發行、電影放映、影視服務4個板塊。1)影視製片製作業務:提供影視動畫出品和製作服務。18年公司計劃參與出品的影片共計25部。據燈塔數據顯示,目前11部已上映,總票房達36.08億。2)影視發行業務:包括影視發行及營銷業務。根據燈塔數據顯示,2018年內地電影及其子公司共發行影片83部,總票房達209.37億;3)電影放映業務:涵蓋電影院線及影院投資經營。截至2018年6月30日,公司共控股4家電影院線公司,分別為中數院線、中影南方新幹線、中影星美和遼寧北方,參股3家電影院線公司,分別為新影聯、四川太平洋和江蘇東方。截至報告期末,公司參控股院線的加盟影院共有2,642家,銀幕15,919塊;4)影視服務業務:業務覆蓋影視器材、演藝經紀和影視教培等。2018Q3公司完成對中影巴可9%股權的收購,中影巴可實現並表,公司原持有其股權的賬麵價值與其對應公允價值的差額4.54億元計入公司投資收益。中影巴可的主要產品為2K數字電影放映機,主要面向內地電影院線等客戶提供高品質的數字電影放映機和安裝服務。成立至今,中影巴可以50%的內地市場佔有率保持行業第一的地位。2019年,公司的影視服務板塊或將受益於《關於加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》。

盈利預測及估值分析:由於中影巴可並表,公司原持有中影巴可股權對應公允價值高於其賬麵價值,帶來4.54億元一次性投資收益,我們維持內地電影18年預測凈利潤為14.95億元,維持19/20年凈利潤預測為13.38億元、15.42億元,對應18~20年EPS預測為0.83、0.72、0.83元,目前公司股價14.95元/股,對應18/19/20年P/E為18x、21x和18x。維持“增持”評級。

風險提示:產業政策變動風險、市場競爭加劇風險、侵權盜版風險。

橫店影視:影院規模持續擴張,非票業務佔比提升

橫店影視 603103

研究機構：上海證券 分析師：滕文飛 撰寫日期：2019-03-15

影院規模持續擴張,成本壓力猶存。

公司四季度收入5.18億元,同比下滑10.95%,歸母凈利潤-0.02億,同比下降109.60%。截止2018年底,公司旗下共擁有402家已開業影院,銀幕2470塊,其中資產聯結型影院316家,銀幕1996塊,2018年新開影院52家,關店2家;公司計劃2019年新開影院60家,新增銀幕約390塊,關店5家。2018年公司實現票房收入24.61億元,同比增長8.32%,其中資產聯結型影院票房收入21.1億元,同比增長5.45%,市場份額為3.73%,直營影院觀影人次6743.4萬人次,票房收入在影投公司中排名第3位。目前公司有300多個已簽約影院儲備項目,其中三四五線城市佔比達70%,隨着影院數量擴張,預計公司的賣品業務及廣告業務收入將保持較快增長。

非票業務佔比提升。

2018年公司非票業務收入6.9億元,非票收入佔比25.33%,同比提升2%。分業務來看,賣品業務收入2.49億,同比增長1.04%,廣告業務收入1.99億,同比增長27%。在2019年影院規模繼續擴張的背景下,預計廣告收入仍將保持增長,主要依靠影院陣地廣告、數字海報機、影廳冠名、燈箱廣告等綜合業務提升廣告收入。預計公司短期票房收入還將與行業同步,長期來看三線及以下城市票房貢獻呈上升趨勢,公司將受益於在潛力市場的提前佈局。

投資建議

未來六個月,維持“謹慎增持”評級。預計公司19、20年實現EPS為0.74、0.84元,以最新收盤價24.74元計算,動態PE分別為33.30倍和29.35倍。win d傳媒行業上市公司19年預測市盈率中值為23.35倍。公司的估值高於行業市盈率中值。

隨着新建影院陸續進入盈利期,預計公司2019年盈利水平將迎來向上拐點。我們看好公司在三線以下城市的佈局,同時考慮到目前公司估值高於行業均值,我們維持公司“謹慎增持”評級。

風險提示

公司風險包括但不限於以下幾點:市場競爭加劇風險、新傳播媒 體競爭風險、優質影片供給不足風險等。

萬達電影:Q4票房不及預期下調業績預告,高管增持體現後續發展信心

萬達電影 002739

研究機構：申萬宏源 分析師：周建華,汪澄 撰寫日期：2019-02-02

事件:2018年歸母凈利潤變動區間為12.9億元至13.8億元,同比下降15%至9%,較三季報時歸母凈利潤13.6億元至16.7億元的預告有所下調,主要原因為2018年Q4全國電影票房低於預期。

全年凈利潤低於預期。公司下調業績預告,直接原因是2018Q4全國電影票房109億元,較舊年同期123億元(數據均不含服務費)同比下降11%,影響業績。從全年角度看,公司2018年凈利潤同比下降,主要原因包括

(1)單銀幕產出下滑影響放映業務利潤;

(2)我們判斷公司賣品、廣告等非票業務收入增速約15%至20%,較2017年35%至45%的增速有所下滑,逐步趨近票房增速;

(3)公司舊年Q4計提可供出售金融資產投資收益1.08億元,拉高可比基數。

影院終端持續擴張,單銀幕產出仍承壓。根據公司發佈的經營簡報,2018年實現票房合計95.6億元,同比增長8.9%,我們判斷內地票房約79億至80億元。觀影人次2.3億人次,同比增長7.5%。公司票房及觀影人次增速和內地整體增速基本相當。截止2018年底,公司直營影院銀幕5279塊,判斷內地影院銀幕增加約700塊,同比增長約16.5%,稍低於內地18%的銀幕增速,但仍高於票房增速,致使單銀幕產出下降,影響放映業務毛利率。

持續推進業務多元化。公司2018年11月發佈公告,擬以發行股份形式,作價106.5億元收購萬達影視96.8%股權,目前仍在項目審查階段。萬達影視2018-2021年業績承諾歸母凈利潤分別為7.63億/8.88億/10.69億/12.74億。公司將持續在製片、發行、遊戲、版權開發等娛樂內容產業鏈,線上票務、廣告、衍生品、線下實景娛樂等多元化領域發力,擴寬收入來源,減輕對於票房市場的依賴。

高管擬增持股份,維護公司股價穩定。公司1月31日晚發佈公告,董事、總裁曾茂軍,執行總裁劉曉彬,董事、副總裁兼董祕王會武等三位高管將以自有資金合計不低於600萬元,自2019年2月11日起一個月內增持公司股份。本次增值將以集中競價方式完成,在增持期間及增持完成後24個月內不減持本次增持的股份。體現公司對後續發展的信心以及對公司價值的認可。

下調盈利預測,維持“增持”評級。由於公司收購萬達影視尚未過會,我們暫時不在盈利預測中考慮萬達影視的影響,受18Q4全國票房低於預期影響,我們下調公司2018-2020年盈利預測至13.1億/13.1億/13.9億元(原盈利預測為18.4億/22.7億/27.0億元),對應EPS 為0.74/0.74/0.79元/股,對應PE 為24/24/23倍。維持“增持”評級。

光線傳媒公司動態點評:與貓眼娛樂簽署《合作框架協議》,強化內容及通路協同優勢

光線傳媒 300251

研究機構：長城證券 分析師：何思霖,楊曉峯 撰寫日期：2018-12-14

事件:

公司與貓眼娛樂於2018年12月10日在北京簽署了《合作框架協議》,雙方將在聯合投資、製作、宣傳、發行電影及電視劇,電影兌換券服務、廣告服務,媒 體及其他形式的廣告資源購買等方面展開合作。公司董事王長田先生、李曉萍女士、陳少暉先生同時擔任貓眼娛樂的董事。

點評:

貓眼娛樂主要以貓眼微影業務為主,提供包括線上票務、影視內容、電商及廣告等在內的互聯網泛娛樂服務,旗下貓眼電影是目前內地線上票務平臺龍頭,擁有廣大的用戶市場覆蓋、強大的基礎技術設施和成熟的大數據能力。 根據公司半年報,公司持有貓眼微影19.35%股權,截至2018H1,貓眼微影歸屬於母公司股東權益52.55億元,營業收入18.95億元,凈利潤-2.07億元。 隨着電影產業工業化不斷成熟,電影市場通路將在宣發環節具備更強的影響力及話語權,貓眼作為電影市場互聯網通路寡頭之一,近年來已從單純的線上票務平臺逐步往電影產業鏈上下游滲透,公司此次與貓眼簽署《合作框架協議》,着力於在投制影視劇、宣傳發行、票務及廣告等環節通力合作,有利於推進公司影視主業的長期發展,為公司在內容及通路等方面提供更為顯著的協同效應。

投資建議:

作為內地電影、電視及動畫內容製作龍頭,公司持續集中精力打造精品項目,同時投資佈局線上線下內容生態圈,完善自身在產業鏈上下游的戰略佈局,強化自身競爭力的同時收穫投資收益改善現金流。公司後續項目儲備豐富,看好公司在內地電影市場穩步增長的大環境下,綜合實力穩步提升,預測公司2018-2019 年EPS 分別為0.81元、0.37元,對應PE 分別為9X、21X,維持“推薦”的投資評級。

風險提示:電影市場發展增速趨緩,行業監管政策風險。

分眾傳媒:業務穩健擴張,看好公司長期發展趨勢

分眾傳媒 002027

研究機構：東北證券 分析師：呂思奇 撰寫日期：2019-03-01

公司發佈2018年度業績快報:公司預計2018年實現營收145.51億,同增21.12%,預計實現歸母凈利潤58.28億,同減2.95%,2018年加權加權平均凈資產收益率由舊年同期67.65%降低至46.61%。

公司營業收入實現快速增長,利潤受成本端擴張壓制。18年公司營收增速較過去幾年10%+的增速提升非常明顯,說明公司主業依然穩健,業務實現規模化擴張,印證行業景氣度較高,樓宇廣告仍然被廣告主高度認同;利潤增速停滯較符合預期,因廣告媒 體位擴張存在週期性,考慮宏觀經濟影響,利潤波動處於可控範圍內。除此以外,投資收益方面,公司17年同期因處置資產數禾科技獲得投資收益6.8億,18年並未有相關處置收益。

預計公司2019年下半年有望釋放利潤彈性。自2018年第二季度起,公司大幅擴張電梯類媒 體資源,導致媒 體資源租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等同比均有較大幅度增長,預計成本擴張壓制因素將持續至2019年第一、第二季度,但由於公司存在固定資產的經營槓桿效應,公司在收入增速擴大、固定資產增加的前提下,預計2019年下半年的利潤彈性有望放大。 近期公司大量回購彰顯對未來發展的信心。公司回購股份用於第一次員工持股計劃,回購金額不低於15億不超過20億,參加本次持股計劃的員工不超過100人,員工持股計劃存續期為48個月,非交易方式所獲股票鎖定期為36個月,員工持股計劃集中覆蓋公司中高層核心員工,彰顯公司對未來中長期發展的信心,人力資產的綁定利於未來市場競爭中處於有利地位。此外公司解禁壓力逐步釋放,公司最大股價壓制因素消除,僅受到短期經營週期因素影響,看好公司長期發展。

盈利預測:預計公司18-20年歸母凈利潤分別為58億/65.39億/78.98億,根據最新業績快報情況,略下調EPS,18-20年EPS分別為0.40/0.45/0.54元,對應PE 18/16/13倍,短期擾動不改公司長期價值,中長期仍然維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟低迷;市場競爭激烈;成本端高企。

中文傳媒:海外代理髮行持續強化,看好公司未來遊戲表現

中文傳媒 600373

研究機構：中泰證券 分析師：康雅雯,熊亞威 撰寫日期：2019-03-15

事件:在芭比娃娃上市60週年之際,根據《奇蹟暖暖》美服官網信息,智明星通運營的《奇蹟暖暖》美服與芭比達成聯動合作,《奇蹟暖暖》美服將推出芭比套裝以及進行其他合作。

IP聯動,用戶羣高度重合,有望為《奇蹟暖暖》帶來更多新增用戶並降低獲客成本。暖暖與芭比的聯動,是虛擬IP與實體IP的聯動,作為一款針對女性玩家的換裝養成類手遊,暖暖與芭比娃娃的用戶羣重合度高,有望實現相互導流。這樣的模式,也有望降低遊戲在海外的獲客成本。

運營能力凸顯,代理業務持續強化,有望帶來更多驚喜。能夠與芭比達成合作,彰顯出智明星通在海外擁有較高的品牌知名度及較強的運營能力。公司在後COK時代,不斷強化代理髮行業務,代理髮行遊戲數量逐年增加,同時不斷加大在二次元領域的儲備。後續推出的《戀與製作人》等遊戲有望帶來更多驚喜。逐漸從研發型公司升級為平臺型公司。

COD推廣在即,IP新遊或誕生自研爆款。《使命召喚》(COD)、《全面戰爭》等自研IP大作有望陸續上線並推廣。COD自2018年11月下旬開始已陸續在新加坡、馬來西亞、菲律賓及澳大利亞四個國家上線測試,距離大規模上線推廣越來越近。

內地不斷發力小遊戲,有望成為新的流量食落。智明星通在海外主要發行重度的slg、二次元等類型手遊,而內地則是發力基於微信等平臺小程序的遊戲。目前《開心農場2》等小遊戲活躍度不斷提升。

首次回購,彰顯對未來信心。公司於2018年11月12日召開股東大會,審議通過了回購方案,將在此後6個月內回購股份,回購金額不低於1.5億元,不高於6億元,價格不超過15元。2019年1月3日,公司首次回購股票,雖然數量相對不大,但彰顯了管理層及大股東對公司未來的發展充滿信心,現在的股價並沒有真正體現公司的價值。後續公司有望繼續實施回購。

營收平穩,利潤增速持續改善。2018年公司歸母凈利的同比增速從Q1的-4.77%到上半年的7.22%再到前三季度的9.56%,持續改善。前三季度資產減值損失比舊年同期增加2650.75萬元,主要由於股市不景氣公司所持金融資產減值所致,若不考慮此部分影響,業績增速將更高.

團隊軍心穩定,活力有望進一步釋放。“後對賭時代”公司與智明管理層簽訂新一輪考覈與激勵協議。同時智明星通已掛牌新三板,我們認為公司有望獲得市場化的定價,優化治理結構,在江西省推進國企深化改革及機制創新、中文傳媒欲打造文化國企改革“江西樣板”的背景下,公司有望在後續激勵機制創新方面取得突破。

在手現金充裕,有望獲得海外機構及社保基金等青睞。中文傳媒在手現金保持在60億元左右,使得公司在財務成本及並購重組、分紅潛力上更具優勢。中報以來,新加坡政府投資公司GIC Private Limited、香港中央結算有限公司陸續新進成為公司前十大股東;三季報後,基本養老保險基金802組合新進成為前十大股東。

盈利預測及投資建議:我們預測中文傳媒2018-2020年實現營收分別為139.05億元、148.09億元、154.31億元,同比增長4.5%、6.5%、4.2%;實現歸母凈利潤分別為16.34億元、18.55億元、20.79億元,同比增長12.76%、13.47%、12.12%;對應EPS分別為1.19元、1.35元、1.51元。維持買入評級。

風險提示:1)遊戲流水不達預期;2)新遊戲開發進度不達預期;3)匯兌損益風險;4)系統性風險。