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　　作者：宇方九克

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　　曾經興盛一時的分級產品即將進入歷史。

　　根據監管部門的相關要求，總規模在3億份以下的分級基金需要在今年6月底之前完成整改，總份額在3億份以上的分級基金最後清理期限是2020年底之前。

　　根據GPLP犀牛財經的統計，截止2018年底，我國分級基金產品規模已不到400億，其中富國、鵬華存續規模比較大，因此這兩家公司面臨的整改壓力也最大。

　　3月22日晚間，富國基金髮布《關於富國中證銀行指數分級證券投資基金修訂基金合同的公告》。公告顯示，富國中證銀行分級基金將取消分級機制，並就富國銀行A和B份額終止運作，包括終止上市和份額折算等後續具體操作做出了具體安排。對於A、B基金的投資者，份額會按照比例折成母基金。

　　對於曾經依賴分級基金趁勢而起的富國等基金來說，分級基金被取消，未來將何去何從？

　　過去3年分級基金份額縮水八成

　　分級基金是一個將母基金產品分成兩份或多分的投資組合，可以加槓桿，上漲和下跌都會加速。

　　大牛市時因爲槓桿的存在，受到了很多基民的追捧，一時風投無量；但大熊市中，譬如2015年下半年，個股大批量的跌停，衆多分級基金跌幅巨大，被下折，基民損失慘重。

　　爲了保護基民的投資利益，監管層後將門檻提到資產淨值30萬元。由於門檻提高，產品的流動性也在下降，慢慢走向衰亡已是大勢所趨。

　　再加上去年監管層頒佈的資產新規第二十條規定：1）公募產品；2）開放式私募產品；3）投資於單一投資標的的私募產品，比例超過50%即視爲單一；4）投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品等以上產品不得進行份額分級。這意味着分級基金在2020年底過渡期結束後將不復存在。

　　根據GPLP犀牛財經的統計，在監管趨嚴的背景下，全市場分級基金的份額已經從2015年二季度末的4980.27億份，縮水至2018年末的688.53億份，份額減少86.17％。分級基金數量也從167只減少至2018年末的132只。

　　但哭笑不得的是，近來由於行情暴漲，分級基金還引來了投資者的蜂擁搶購，但即使這樣，分級基金仍然會被清理整頓，投資者不能忽視這層風險。

　　WIND數據顯示，截至3月22日，全市場流通規模最大的前三隻分級產品分別爲銀華深證100，招商中證證券公司，申萬菱心深證成指分級管理規模分別爲58.86 億份、55.32 億份、50.13 億份。總體來看，富國和鵬華的存續規模較大。分級產品規模已經進入穩步下滑狀態。

　　富國、鵬華基金如何選擇

　　分級基金整改之後的三條發展路徑：轉型，提前終止，取消分級。

　　在過渡期內，金融機構應按照自主有序的方式進行自我整改，經金融監管部門批准之後實行。對於分級基金的整改安排，總規模在3億份以下的分級基金在2019年6月底完成整改；總規模3億份以上的最遲在2020年底之前完成整改。3億規模一下的分級基金共有81只，佔比超過50%。小型分級基金今年上半年都被會清場。大型基金最晚到明年年底退出歷史舞臺。

　　GPLP犀牛財經瞭解到，上市公司申萬宏源年報披露了富國基金2018年淨利潤，爲7.04億元，其中分級基金貢獻了重大的利潤。由於富國基金2018年年報尚未公佈，以2018年中報爲例，富國基金上半年的管理費用達8.34億。

　　富國基金對取消分級基金表示：爲了適應新規，取消A、B分級份額，轉爲母基金份額，不改變產品的投資策略和基礎份額運作。有券商分析師認爲，取消分級運作對行業內存續分級基金產品整改具有推動作用面對其他分級基金履行資產新規有借鑑意義。

　　GPLP犀牛財經也注意到，富國基金近來在大量發展量化投資基金，新的產品能夠成爲公司新的名片嗎？

　　至於鵬華基金，根據GPLP犀牛財經的統計，是管理分級基金數量最多的公司，目前共有16只分級產品。2018年鵬華基金規模跌破千億，旗下分級基金無一不是虧損，去年甚至有7只分級基金B類份額跌幅超過90%，但是依舊收取高額的管理費用。譬如鵬華中證國防、鵬華中證銀行去年上半年的管理費分別在3736萬、2459萬。

　　至於未來該如何選擇退出?鵬華基金業內人士透露整改方案還在討論中，目前還沒有針對分級基金一套完整的解決方案給出。

　　根據公開資料，鵬華旗下分級基金鵬華中證國防存續規模仍有22.3億元，儘管沒有確定的解決方案，但鵬華基金仍然看好國防行業。

　　此前，證監會及相關部門、 滬深證券交易所在國防軍工上市公司座談會上表示將充分考慮軍工企業的特殊性與重要性，加快軍工資產證券化。鵬華國防指數基金的基金經理陳龍也表示，“從歷史數據看，軍工行業存在着五年週期，這與五年計劃息息相關。按照採購慣例將迎來新一輪採購高峯。2019年中國國防預算達到了1.19萬億，在經濟增長放緩以及政府支出壓力加大的背景下，同比2018年仍然增長7.5%。2018年三季報資產負債表顯示下游主機廠預付及預收賬款回覆增速最高，同比增速超過40%，有力的保障了產業鏈收入的增長。預計2019-2020年，軍工集團資產證券化有望恢復到一個小高峯。”

　　未來這些分級基金或者被取消，或者轉爲其他產品，基民還認賬嗎？是否會出現大規模的贖回呢？這些我們尚不得知，但的確是富國基金、鵬華基金應該擔心的問題。