中國經營報記者 許永紅

　　繼續2017年未能如願登陸A股市場後，深圳市寶明科技股份有限公司（以下簡稱“寶明科技”）近日再度發起新一輪IPO闖關。

　　對比2017年，寶明科技此次IPO擬募集資金達到9.4億元，上升幅度54%，新增資金主要投向兩大擴產建設項目。LED背光源擴產建設項目、電容式觸摸屏擴產建設項目的擬投入募集資金分別爲4.6億元、4.1億元，佔比爲93%。

　　近年來，寶明科技產能不足的情況日益加劇。2018年，LED背光源產能利用率已逾 90%，觸摸屏也已高達96.19%。按照計劃和預期，此次擴產將爲寶明科技帶來充足的產能補充以及業績提升。

　　需要注意的是，客戶集中度偏高或將成爲寶明科技IPO的“攔路虎”。近五年來，寶明科技前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例均超過90%，最高可達98.04%，單一客戶的佔比也將迫近監管紅線50%。

　　對此，受訪證券人士分析，證監會將會重點關注客戶集中度較高的情況，發行人需要作出合理說明，發行人與客戶的關聯交易也是一個重要方面，發行人需要說明各自在對方企業的收入佔比情況，而且還要測算發行人去掉最大客戶後是否還符合上市發行的條件。

　　針對上述情況，《中國經營報》記者致函採訪寶明科技方面，對方稱已收悉採訪文件，但截至發稿並未進行相關回應。

　　逾9成募資金額擴充產能

　　時隔近一年半捲土重來，寶明科技此次重新申請首發上市的募集資金達9.4億元，遠超過2017年的6.1億元，上升幅度達54%。

　　招股書顯示，寶明科技擬向社會公衆公開發行不超過3450 萬股人民幣普通股（A股）股票，不低於本次發行完成後股份總數的25%。募集資金將投入LED背光源擴產建設項目、電容式觸摸屏擴產建設項目、研發技術中心建設項目，擬投入募集資金金額分別爲4.6億元、4.1億元、6470萬元，幾乎與各個項目的擬投資總額相當，而用於產能擴充的募集資金金額比重達到93%。

　　值得關注的是，在2017年，LED背光源擴產建設項目、電容式觸摸屏擴產建設項目擬投資總額僅分別爲2.2億元、2.3億元，如今擬投入金額幾乎都翻了一番。

　　LED背光源和電容式觸摸屏擴產建設項目是寶明科技主營業務的擴充。2006年設立時，寶明科技主要從事LED背光源業務，次年開始介入觸摸屏業務。目前，寶明科技主要從事新型平板顯示器件的研發、設計、生產和銷售。具體而言，寶明科技主要生產應用於智能手機的中小尺寸 LED 背光源，而電容式觸摸屏業務是對客戶提供的玻璃面板進行薄化、鍍膜等深加工。

　　寶明科技雖然涉足兩大主營業務，但LED背光源是其收入主要來源。2016~2018年，LED背光源銷售收入佔公司主營業務收入比例分別爲88.24%、93.73%和 86.78%，而電容式觸摸屏收入佔比分別爲11.76%、6.27%和13.22%。

　　LED背光源擴產建設項目的建設內容，是購置先進成熟的生產設備、辦公設備及其他設備，擴建並升級現有的LED背光源生產線，建成後將新增6000萬片/年LED背光源的產能。而電容式觸摸屏擴產建設項目，將建設年產ITO鍍膜68萬片/年、高阻膜200萬片/年生產能力的生產基地。

　　兩個生產項目的建設期預計均爲兩年，寶明科技預計，LED背光源擴產建設項目建成完全達產後每年可實現營業收入爲8.7億元，利潤總額爲1.3億元。電容式觸摸屏擴產建設項目同樣產生較大效益，預計每年帶來營業收入3.5億元，利潤總額爲9247萬元。

　　2018年，LED背光源產品的收入爲11.8億元，電容式觸摸屏爲1.8億元。也就是說，上述兩大擴產項目建設預期可爲寶明科技的業績帶來幾乎翻倍的增長幅度。

　　擴產項目擬投資金額大幅增加，反映了寶明科技迫切的產能擴張需求。LED背光源業務方面，除滿足原有客戶外，寶明科技正逐步拓展國際平板顯示廠商的供貨市場，未來面臨較大的供貨壓力。2018年，寶明科技的LED背光源產能利用率已超過90%。另一方面，由於此前建設的觸摸屏產能較小，電容式觸摸屏在2018年的產能利用率也已經高達96.19%。

　　此外，記者注意到，爲滿足產能需求，寶明科技在2018年將觸摸屏加工業務中的部分工序委外加工，以至當年外協加工費用由2017年的102.5萬元大幅增長至4027.7萬元。

　　客戶集中度過高

　　需要注意的是，寶明科技較爲集中的情況依然未能改善。早在2014年、2015年和2016年，寶明科技前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例分別爲89.45%、91.79%和98.04%。而最新的招股書顯示，2017年和2018年分別爲96.82%和 92.2%，客戶集中度仍是居高不下。

　　寶明科技稱，平板顯示屬於資金密集型、技術密集型產業，目前國內平板顯示的生產主要集中在京東方、天馬、信利等知名企業。至於爲何客戶集中度較高，主要受下游平板顯示製造廠商集中度較高的影響。寶明科技表示，公司不存在對有重大不確定性的客戶重大依賴的情形。

　　前五大客戶中，客戶分化情形亦在加劇。在2018年，寶明科技前五大客戶分別爲天馬、京東方、德普特、信利、東山精密，銷售金額佔營業收入比例分別爲48.95%、22.16%、8.65%、6.72%、5.72%，天馬、京東方佔比明顯較高。

　　2016年和2017年，天馬、京東方、信利穩居前三甲位置，客戶收入佔比也相對平緩。比如在2017年，天馬、京東方、信利的銷售金額佔營業收入比例分別爲36.81%、36.22%、20.59%。但在2018年，信利的佔比已經降至6.72%，下降了13.87個百分點，而天馬則是迫近監管層關注的紅線50%。

　　對比其他同行業上市公司，記者瞭解到，沃格光電、隆利科技、長信科技等公司也存在客戶集中度較高的情況。不過，對於闖關IPO的寶明科技而言，目前監管形勢相對嚴峻。

　　“如果客戶集中度較高，證監會肯定會重點關注，發行人需要作出合理的解釋。如果發行人所處行業是特殊的，那麼客戶集中度比較高屬於正常情況。”有證券人士告訴記者，發行人與客戶的關聯交易也是一個重要方面，需要說明各自在對方企業的收入佔比情況。另外，還要測算發行人去掉最大客戶後是否還符合上市發行的條件。

　　2019年3月，證監會在《首發業務若干問題解答》中指出，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻佔比超過50%以上的，表明發行人對該單一大客戶存在重大依賴，但是否構成重大不利影響，應重點關注客戶的穩定性和業務持續性，是否存在重大不確定性風險，在此基礎上合理判斷。

　　此外，證監會還強調，對於發行人由於下游客戶的行業分佈集中而導致的客戶集中具備合理性的特殊行業（如電力、電網、電信、石油、銀行、軍工等行業），發行人應與同行業可比上市公司進行比較，充分說明客戶集中是否符合行業特性，發行人與客戶的合作關係是否具有一定的歷史基礎，有充分的證據表明發行人採用公開、公平的手段或方式獨立獲取業務，相關的業務具有穩定性以及可持續性，並予以充分的信息披露。

　　對於客戶集中度高企的風險，著名經濟學家宋清輝告訴記者，企業客戶集中度高，或者單個客戶的銷售量較大的情況，會造成企業抗風險能力較差，如果客戶發生風險或變化，可能會對公司銷售產生影響。

　　“如果公司和客戶存在關聯關係，則還要關注交易價格是否公允、是否存在利益輸送等問題。同時，這也是其闖關IPO時，監管層重點審覈的風險點所在，擔憂企業上市後侵害到中小投資者。”宋清輝表示。