2019年上市公司一季报披露时间越来越近，由于2018年经济下行，2019年一季报显得尤为重要。在近期指数走出波段上涨状态之下，后续哪些方向能够出现趋势性行情呢？

　　新时代证券预测A股整体虽然表现不会特别亮眼，但是一些子行业将会有不错的行情出现，尤其以已经摆脱去年商誉风险的行业将会凸显价值。

　　一、宏观面预计三大行业一季度表现

　　关于金融行业，从去年四季度来看，金融行业出现较大幅度跳水，风险已经释放的情况下，我们认为一季报数据将会改善；

　　由于消费行业受到经济下行影响都是滞后表现，而本轮消费行业库存压力相较之前程度要小，故而我们认为2019年一季报中消费行业也将会有超预期表现；

　　成长性行业中，与政府合作密切相关的子行业表现也预计将超出预期。

　　二、商誉减值对于中小创业绩的影响

　　由于目前已经披露年报的企业数量较少，我们主要通过预告来做评估：

　　1.2018年全年商誉减值情况

　　从为数不多的已经披露的年报来看，已经披露年报有商誉减值状况的企业有49家，整个规模仅11.5亿，商誉减值规模较小，只有白云山一家商誉减值超过一亿。

　　而有大额商誉减值的企业目前还未披露年报，所以我们从预告上来做分析，从业绩预告来看，中小创所有的公司中有211家有商誉减值的情况，其中有121家公司明确了商誉减值的具体金额范围。预告里商誉减值合计金额规模超过600亿，相比去年翻了一倍多。

　　从创业板角度看，735家公司中，有113家公司预告了商誉减值，占比超过15%，其中76家公司明确披露了商誉减值的金额，合计规模为352亿，2018年创业板整个板块净利润中枢合计为492亿。这两组数字十分接近，意味着整个商誉减值对整个创业板净利润影响的比例超过了40%。这是拖累整个创业板业绩的主要原因。

　　中小板方面，926家公司中有98家预告了商誉减值，占比超过10%，其中45家明确披露了商誉减值的金额范围，合计规模334亿，而中小板2018年整个板块净利润预告中枢合计为2365亿，由于有一些较大的公司处于中小板块，所以刚才提到的数值看起来比较大。商誉减值对中小板整个板块净利润影响比例相较于创业板表现稍好一些，但是也超过了10%。

　　所以从已经预告的中小板和创业板的商誉减值对于净利润的占比已经处于非常高的程度。

　　2.2018年商誉减值的三大特点

　　1) 大额风险较多

　　在2018年之前，并没有公司出现超过5亿以上的商誉减值，而2018年超过这一数值的公司明显增多，已达42家，数量在披露金额的公司里面占比为35%左右，规模达到了558.5亿，占整个披露规模的81.4%。这意味着，目前披露的商誉减值规模非常大，而且有部分大额商誉减值的公司还迎来了交易所的监管函，目前统计，交易所已经下发了42份关注函或问询函，以重点关注上市公司是否通过大额商誉减值来进行不当的营运管理。可以看到在预告中，商誉减值表现已经十分具体，大部分风险已经充分暴露。

　　2) 海外并购商誉减值增多

　　2018年以前，海外并购商誉减值案例较少，在2018年报预告里有7家公司的海外并购出现，之后预计还有陆续有公司出现此情况。在之前，海外并购的成本与难度都相当大，但是8号文出来之后，海外并购的提议开始增多。

　　3) 预告数据与预期数据有差异

　　tmt行业里面，虽然传媒行业商誉减值规模数量较大，但是计算机、通信、电子这些行业的商誉减值风险比预期情况要好。商誉减值数量排前三的行业是传媒、电气设备和机械，而减值规模前三的行业是传媒、电气设备和汽车。传媒以外的另外三个tmt行业相对而言比预期的风险值要低。

　　三、对2019年商誉减值的判断以及整个外延并购对中小创未来业绩的影响

　　商誉减值与并购重组是密切相关的，有并购，才会有商誉，有并购标的经营不达预期才有商誉减值，但是国内有一个业绩承诺期，一般为三年，在承诺期里面，业绩不达预期的情况相对较小，而承诺期结束则会容易出现业绩下滑，导致商誉减值的风险。所以一般来讲，商誉减值的周期会之后并购重组的周期大概三年，我们知道整个并购重组的周期在2015年达到顶峰，之后三年是一个下滑的过程，所以我们可以看到2018年是有商誉减值风险的公司数量最多的一年，也是风险最高的一年。2019年开始，对应的则是2016年的并购重组，规模已经持续下滑，有商誉减值风险的公司数量也对应开始下滑。2016年整个二级市场本身是大幅下调的，并购的溢价也是大幅下降状态，高溢价的并购也大幅减少，这会导致发生商誉减值公司的比例也会大幅下降。所以我们看到，整个2019年，上市企业商誉减值的风险相对2018年会出现大幅下降的状态。

　　从外延并购对中小创业绩的测算来看，2018年外延并购对创业板业绩的正贡献大概在10%左右，而负贡献即为商誉减值，其对创业板的负贡献为40%，所以总体看2018年外延并购对创业板的贡献为-30%，负贡献程度较大。从中小板来看，2018年外延并购正贡献比例为5%，而商誉减值的负贡献超过10%，所以2018年整体外延并购的贡献同样是负数，比例超过5%。2018年中小创总体来看，外延并购的贡献都为负数。

　　展望2019年，并购重组市场在政策放松的背景下已经开始回暖，规模开始提升，而其对中小创业绩的正贡献将会提升，同时商誉减值对业绩的负贡献会大幅下降，所以我们整体判断，外延并购对中小创的业绩，会由2018年的负数转为2019年的正数。而且从2019年季度性来看，对2019年一季度影响更多的是2018年年报，对于一季报帮助很小，而中报的同比数据就会好很多，而2019年报则会更好。

　　商誉本身并非洪水猛兽，而且2019年以后，投资者对于商誉的关注度会大幅下降，随着时间推延，商誉会慢慢淡出投资人的视线。因为商誉本身在任何市场上，只要经历了并购潮必然会快速增加，所以它其实是一件很正常的事情，目前A股商誉的规模比例相对美股还是非常低，而且美股很多知名公司例如微软等，以及中概股阿里巴巴，它们的商誉绝对规模以及占净资产比例都是比较高的，所以商誉本身是一个非常正常的事情。比较差的并购会导致商誉减值，但好的并购也可以实现商誉增值，只是会计上出于审慎的原则，只能减值，不能增值。我们在A股找到一个案例，华谊兄弟收购银汉科技之后，银汉科技估值提升，之后华谊兄弟出售了一部分银汉科技的股权，不仅实现了账面原有商誉，之后完全剔除，还获得了投资收益。所以实际上，商誉减值不再是大问题的时候，大家对于商誉的关注也会随之而降下去了。

　　四、传媒行业中游戏板块有望率先估值修复

　　结合2019年一季报情况来看，游戏行业将会高出同行业预期增长，2018年全年，已有9批版号通过审批，游戏行业公司产出大量优质产品，未来还会有更多大制作踏上日程，版权释放带来该行业业绩的确定性。从目前市场情况来看，游戏行业应该会率先迎来估值修复，具有不错的空间预期，云游戏概念的提出，可以回溯整个游戏行业的发展，云游戏概念的生成，也会打开行业天花板，政策和技术的催化也会加速推进行业发展。除去腾讯、网易等超级巨头，其他中小游戏公司还有很大的成长空间。游戏产业的盘子还是比较大可以关注具有行业优势、成长空间较大的标的。

　　五、机械行业市场实际表现情况高于预期

　　机械行业自年初以来，整个行业板块在二级市场表现也已有超过30%涨幅，个别中小市值个股涨幅也在40%---50%的程度，在一季报超预期的情况下，我们要保持一个逆向思维：实际情况没有预期的差。

　　我们所关注的标的为上海机电，该公司为电机行业上市公司龙头，2018年扣非净利润有大概6%的下降，主要因为四季度毛利率相对三季度有7.5%的下降，实际上从公司经营情况、成本构成，单季度毛利率下降我们认为其属于个别因素，同时在2019年按照公司产品交付，订单结构化问题会采取采购降本、流程设计上的措施来降低成本。预计2019年一季度毛利率环比会有所上升，这次的上升我们预计将会超出市场预期。同时从交易层面来看，明晟对于A股的配置比例是提升的，上海机电作为A股电机行业龙头与国外电机行业公司对比的话，现金流数据表现也十分良好，2009年到2018年以来，每年的现金流都为正值，与国际知名企业通用对比，PE也是13.9对比21倍的估值，具有低估优势。综上所述，我们认为上海机电一季度将会超出市场预期，给予推荐评级。

　　六、结合18年整体与19年一季度对化工行业的展望

　　从去年下半年开始，因国际油价下跌，以及中美贸易摩擦影响，化工产品价格出现回落，化工企业的盈利也出现较大下滑，从某种意义上，2018年应当算一个高点。展望2019年一季度，因为2018年整个化工行业景气度较高，所以多数化工企业的业绩同比出现下降，这一点已经被目前的市场充分预期，但是有部分行业已经在2018年四季度触底，相关公司一季报环比上升可能超出预期，我们建议关注同比下降而环比上升的公司，比如万华化学，mdi价格反弹也比较大，同时万华化学也完成了吸收合并万华化工。我们预计一季度业绩有望达到20亿，目前来看一季度年华业绩为10倍，可以重点关注。

　　近几年受环保影响，农药产业的持续性向好，2019年一季度农药公司仍将保持较快增速，收益标的扬农化工，移民股份等。

　　七、经历2018年洗礼，2019年建筑行业有望轻装上阵

　　从目前预告的年报来看，我们推测中小行业的公司大部分已经进行了充分的洗礼，2019年有望轻装上阵，从行业上来看，园林行业、装饰行业的增长会较大，基建行业，设计行业这些子行业并无明显变化。

　　从一季报来看，由于政策继续推进，设计子行业订单表现较好，一季度超预期可能性较大，其次是装饰行业，由于2018年三四季度订单开始加速，而装饰行业订单转换成业绩需要3-6个月，一季度也有超预期的可能。园林行业由于2018年一季度ppp清理政策力度并不大，清理力度加大是从二季度开始，去年三季度达到顶峰。

　　综上，我们预计一季度超预期的行业排序为设计、装饰、园林基建。

　　八、受益于煤价下行，火电企业一季报大概率超预期

　　受益于煤价下行，仅有火电行业会大概率超预期，因为煤价是整个火电企业营业能力最重要的因素，我们认为煤价现在处于中长期下行的过程中，所以火电企业营运能力有望持续改善。未来受益于优惠政策，龙头企业的业绩弹性将格外明显。

　　动力煤供需处于稍弱情况，煤炭的的供给预计有所回暖，电力的需求会慢慢回到正常水平。价格方面来看，煤炭的均价同比有所下降，而2019年4月1日，增值税即将下调，综合来看，火电企业业绩会持续改善。

　　九、电子行业中主要标的

　　兆易创新：国内行业龙头，下游产品价格的下降导致成本的可调节性增强，2019年一季度环比将会改善。

　　深南电路：5g下游较为景气，2018全年净利润同比增速55.61%，复合预计增速40%---60%的情况。预计该公司2019年前两个季度都会有50%左右较快的增速。

　　均胜电子：产业大规模布局，未来成长空间巨大，预计未来将有10亿营收体量，总体来看2019年一季报将超预期。

　　锐科激光：收购国神光电部分股权，切入高精密激光加工领域，应用领域更加广泛，我们判断2019年一季度相较去年将会改善，降税政策对企业也为利好。

　　十、光伏硅电行业一季报将会保持高增长

　　我们还是延续之前的推荐，即光伏硅电行业一季报的业绩肯定是高增长的，受益于今年硅片供不应求，而原材料价格下行，重点标的中环股份、隆基股份今年都进行了产品提价，中环股份去年一季度业绩大概在1.25亿，我们预计今年将会在60亿以上甚至达到更高的区间；隆基股份我们预计将达到40亿以上的水准。隆基股份估值在20倍左右，而中环股份大概在24倍左右，结合行业景气度向上，所以我们预计两家公司一季度乃至全年将保持高增长。

　　（文章内容为新时代证券在进门财经举行电话会议核心观点）