與陝西煤業不同，內地神華是全產業鏈運營，內地神華目前煤炭產能內地第一、火電裝機內地第五、鐵路運營里程內地第二。內地神華實行“煤電港運航化”一體化的運營策略，在產業鏈上縱向擴張，將外部風險不斷內部化，有效抵禦行業波動。在內地神華3億噸的自產煤中，3 億噸自產煤裏面，供應內部電廠 1億噸，結算價格的變動只是影響利潤在電力和煤炭分部之間的分配，對歸母凈利沒有顯著影響，剩下的 2 億噸自產煤才會影響利潤。而目前這2億噸的自產煤，80%以上的份額都通過長協的模式供應給下遊客戶。從某種意義上來說，內地神華可以理解為公用事業的公司了，週期波動逐漸變小。

從總成本的角度而言，陝西煤業的銷售成本率較內地神華更低。從自產煤成本分拆來看，近年來公司自產煤單位生產成本也均略低於神華，主要受益於虧損礦井的剝離，公司人工和折舊攤銷均有明顯下降（截至2017年底，公司員工總計2.8萬人，相比較2014年的6.1萬人下降54%）。2017年公司自產煤單位生產成本略有提升，主要是公司原材料和人工成本小幅上漲，目前已基本恢復正常。總體來看，對標神華，公司成本端並不遜色。

而在售價方面，神華的綜合售價相較陝煤要高很多，刨除兩者貿易煤比例的不同，擁有鐵路外運優勢的神華，售價方面還是會比陝煤有優勢。（陝西煤業目前60%的煤只能在本地銷售，40%通過鐵路外運）。

在資產負債率方面，內地神華要優於陝西煤業，神華目前負債率30%到35%之間而2018年末，陝西煤業資產負債率仍有45%。不過，陝西煤業近年來資產負債率整體呈下降趨勢。

歸根結底，陝煤與神華的可比性已經不大了。神華作為一家全產業運營的公司，煤價對它的影響要小的多，每年產的3億噸煤，自己消滯了1億噸，外供2億噸。只要火電上網價格不變，神華那1億噸在全產業鏈上創造的利潤並不會改變，煤價波動影響的只是2億噸煤炭創造的利潤。在神華長協的比例越來越高的情況下，煤價的波動對其利潤造成的影響也越來越小，神華逐漸在變成一家公用事業型的公司，而非週期性公司。

（作者：達達的馬蹄君）