求尔财经：科创板猜想

求尔姐：冬日的寒风乍起，资本的寒意却早已不是一天两天了。当英大证券、中航证券等券商纷纷裁撤分公司后，中原证券在近日也裁撤了他位于上海的资管公司，不仅如此，中原证券还卖了他在北京、郑州等地的11处房产。

当然除了瑟瑟寒风，还有平地惊雷。11月5日，领导人在首届进博会上送出了一个大惊喜——科创板，这是一场自上而下的资本市场设计。

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不可否认，这是国家「科技兴国「战略大规划在资本层面的体现。科创板的目的自然和创业板、新三板这两个「已经嫁入帝王家」的姐妹没什么区别，都是奔著「创造全球另一个最大交易所「的愿景去的。创业板、新三板和新鲜出炉的科创板这仨姐妹这次会产生怎样的变化？什么样的企业能站上科创板的高地？

科创板这个闺女的宠爱确实比两位姐姐来得更多，不愧是最受宠的小女儿，一方面宣布时间是进博会，其次是领导人亲自宣布，另外一个吸引眼球的就是嫁妆——注册制了。

猜想一：号称中国纳斯达克为时尚早？

科创板并不是一个新词，但我们不得不澄清一下此「科创「非彼「科创」。

彼时，2015年11月20日，上海股权托管交易中心的「科技创新企业股份转让系统」（以下简称「N板「）正式获批，并于12月28日举行开盘仪式。这是为地方区域内的科技型、创新性中小企业量身打造的板块，助力这些科技创新企业与资本市场对接。

科创板在彼时已经经历了一波狂欢，从大批科创板自媒体的出现便可初见端倪，但这些自媒体齐刷刷在2016年陆续停更，炎凉之感油然而生，我们不得不问一句，那些彼时荣耀的「科创板「还好吗？据上海股权交易中心公开资料显示，N板挂牌企业共203家，其中有三家已经中止挂牌，仅39家挂牌企业有历史成交信息，占挂牌企业总数的19.5%。

和彼时不同，此时的科创板是来自于最高层的顶层设计，证监会负责人早前在接受媒体采访时曾表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面作出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性，这些都大大有利于实体经济向好的方向发展。

但我们也听到了市场上另外一种声音，短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值。尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷的上市，已有标的稀缺性当然会下降。试想，估值80亿美金的抖音如果在科创板上市，会是怎样一种情形？

不得不说，在求尔姐看来，如此高规格出炉的科创板对新三板来说是一次毁灭。新三板因为交易量不足而沦落为一潭死水，不仅因为其高投资门槛和颇为复杂的交易规则。当然，也有观点认为科创板对新三板的影响有限，其原因在于中国企业数量庞大、区域性强、主体多元化，有条件实现各交易所的错位发展；对新三板而言，可能是战略机遇期，意味著提高资本市场服务科技创新的能力已经迫在眉睫，有利于新三板改革加快推进。

在政策具体方向没有确定，细则还未出台，标准还不明确之时，已经有人高喊「中国纳斯达克「成立的口号是否尚早？

猜想二：接棒CDR还是接棒战略新兴板

关于科创板，我们已经获得透露出来的消息是门槛不会太低，那这个门槛到底会如何? 证监会称，针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与，「鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果」。所以，作为中小投资者的求尔姐可能没法第一时间参与了。

科创板到底怎么玩？

一种观点是，接棒CDR。即今年3月证监会在《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中提出的创新企业IPO门槛：尚未在境外上市，最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元。除了资金要求，当然也可以是技术要求，就是要企业在国际中领先。

另一种观点则是接棒战略新兴板，以市值为核心，弱化盈利要求，设计四套上市标准：一是「市值-净利润-收入」标准，即市值(2亿元)+净利润(1000万元)+收入(5000万元)；二是「市值-收入-现金流」标准，即市值(10亿元)+收入(1亿元)+现金流(经营性现金流2000万元)；三是「市值-收入」标准，即市值(15亿元)+收入(1亿元)；四是「市值-权益」标准，即市值(30亿元)+股东权益(2亿元)+总资产(3亿元)。

这个太复杂，现在想也没有意思，等等具体落地方案吧！

猜想三：注册制真能经受住人性大考？

有人说注册制的科创板将会是创投绞杀机，也有人说注册制的科创板有利于创投的蓬勃发展，他们似乎都各有各的道理。

先来看看他们的观点吧，绞杀机一派认为，如果不是对造假零容忍高处罚，创投一定会蓬勃发展，但注册制如果轻轻松松包装上市，轻松上到科创板，就可以直接跟创投say bye bye。而利好派则认为，科创板大大有利于创投的退出，企业在主板市场上不去，海外市场太拥挤，科创板就是妥妥的新退出渠道呀，对于度过资本寒冬就是一个好消息。对于这点，求尔姐不站队，我们还是来探讨一下注册制。

注册制是非常成熟而且普遍适用的一种发行制度，但在我国一波三折。从2013年首次提出，2015年积极筹备，并获得全国人大常委会授权，但受市场波动以及相关配套措施不完善，2016年搁浅暂缓，再到2018年再次提出经历了五年时间。没有想到的是，2018年注册制再次进入大众视野居然是如此轰动的方式，留给了人们无尽的猜想。

官方的说法是，注册制的推出将有可能真正让资本市场的资金被引导进入中国实体经济市场，更好地驱动资本市场向实体经济倾斜，更好地服务实体经济的发展，特别是支持中小微企业的发展。另外比较正面的说法是，注册制的推出，将有可能进一步降低市场对壳资源的炒作，价值投资将有可能真正进入中国资本市场。

不过在求尔姐看来，资本市场的玩法太多，稍微不慎就一定会成为那个被人卖了还笑眯眯帮人数钱的人，注册制之前还有太长的路要走。

第一，是老生常谈的证券法修订，本以为靴子会在今年内落地，但修订工作又再次延缓。

第二，就是严肃的退市制度，这个已经开始，但是还不够严肃，这组数据可以表明这个问题，A股上市公司截至2018年10月已有3561家，在A股市场上完成退市的股票共约108只，仅占上市公司总数的3%。而退市原因大致为连续亏损、吸收合并、转板以及违法等。其中，因连续4年亏损被退市的公司数量最多，共约49只；其次为吸收合并退市的股票约36只。此外，有4家公司则由于连续3年亏损退市。

第三，是投资者教育问题，投资者门槛设高了，市场不活跃。门槛设低了，一窝蜂地来，没有考虑过教育问题，韭菜割多了，便也什么都不存在了。

人性的猜想，求尔姐觉得还是有点难，缓缓再看。

猜想四：明年上半年见到成效是不是大话

就在11月14日，上海证券交易所发行上市中心总经理魏刚14日接受媒体采访时表示，科创板和注册制结合在一起，不单单是一个简单的板块，实际上是构成了一个新市场，在现有的几个板块的市场之上做一个增量的改革。「在这个改革里面呢我们要推进一些资本市场基础性的制度变革，所以工作的复杂度非常高。」据魏刚透露，科创板建设目前正在积极推进，在整体设计中将把风险防控作为重点内容，并争取在明年上半年见到成效。

据相关信息显示，科创板预计两三周可能就出征求意见稿，更强调科技，预计明年首批挂牌20家左右，上海、中关村、广深等地肯定都会有代表性企业。IPO定价放开，强调券商要投资。

猜想还在继续，但这个时间也还仅限于猜想。