本文由公眾號期7貨小師妹特約撰稿人/期貨李小龍撰稿

研究理念1：用客觀相關性來檢驗主觀邏輯（避免偽邏輯的錯誤），用主觀邏輯來分辨客觀相關性（避免偽相關性的錯誤），通過邏輯和現實的互動，得到合乎現實且合乎理性的邏輯。

研究理念2：基本面和技術面雙重過濾，尋求基本面和技術面共振的交易機會。用技術面來糾正主觀錯判的失誤，用基本面來糾正假突破的失誤。杜絕大輸，通過小輸小贏大贏來實現利潤。

綜述

（1）我今年1月展望今年交易機會時說：做豆棕擴，等馬棕庫存壓力緩解，做多油粕比。現在馬棕庫存最大的時候應該已經過去（11月底是馬棕庫存的高點，預計後面幾個月逐漸下降）。馬棕庫存壓力緩解了嗎？棕櫚油的春天來了嗎？目前仍然屬於高庫存，但庫存從高位開始下降，有可能引發價格的上漲。從最近盤面表現看，馬棕和棕油的走勢比較強。可以試多棕櫚油，或者買棕油看漲期權。目前只能說是試探，因為庫存水平仍然高，而且原油價格低迷，看不出大漲的動力。

（2）看多大豆進口榨利。中國大豆到明年3月將降低到400萬噸左右的低位，國內仍然需要進口大豆，大豆進口榨利還是需要為正，不會長期為負。

（3）看好菜油5-9反套。菜豆油價差過高，導致菜油出貨困難。菜油庫存高、走貨差，而且倉單數量多品質差5月要註銷，菜油5-9看到-400以下。

期貨

1、 品種間價格相關性

（1） 各品種與商品指數的相關係數:相關性下降。

11月底以來，油脂油料各品種與商品指數的相關係數持續下降，豆粕從0.88降到0.43，菜粕從0.86降到0.69，豆油從0.40降到0.28，棕油和菜油與商品指數甚至變成負相關。如下圖所示，11月底以來，棕油和菜油走出獨立的上漲行情。說明當前階段，宏觀因素對商品的影響較小，各品種的走勢出現明顯的獨立性，應重點關注各品種自身的因素。

從全年來看，商品指數下跌3%。油脂油料板塊中，變動最大的是棕櫚油，下跌16%；其次是豆油和豆一，下跌8%；豆二下跌7%；菜粕下跌5%；豆粕下跌2%；菜油沒跌。

2、均線

目前商品指數仍然被均線系統全面壓制。但是目前跟11月21日不同的是，當時油脂油料各品種與商品指數處於高相關的階段，現在油脂油料各品種與商品指數處於低相關的階段，各品種走勢獨立。因此，目前棕油持續向上穿越均線的行為，值得重視。

3、盤面各合約價格價差

（1）走勢跟蹤表

目前1月合約臨近結束，重點關注5月合約。目前菜油-豆油1905價差1220，是2014年以來，菜油停止收儲，進入市場化定價以來的99.5%高位。這樣的菜豆油價差，導致菜油出貨緩慢。菜油1905價格處於2014年以來第61%的位置，豆油和棕油1905價格處於第4%的位置。菜油的價格嚴重脫離群眾，高價已經抑制了菜油走貨，而且菜油1905有一個致命缺陷，就是這批品質差的倉單在5月份要註銷，不能拋到後面的合約，因此菜油1905的價格最終會定位為這些爛倉單的價格。看空菜油5月，最穩妥的是菜油5-9反套，結合目前倉單數量和質量，看到-400以下。

（2）各品種跨期結構

目前菜粕和豆棕菜油都是contango結構，只有豆粕1月對5月升水。原因在於市場預期2月底和3月底的大豆和豆粕庫存緊張，由於巴西2月和3月對中國裝船預估巨大，2月500萬噸，3月900萬噸，因此4-5月國內大豆和豆粕庫存不緊張（詳見第三部分供需庫存）。

4、倉單：每張10噸

豆油38640張，菜油25730張，是歷史同期最高水平。由於菜油1月倉單可轉拋到5月，因此1-5之間存在無風險套利，持倉成本就是1-5價差的下限，預計倉單壓力會在5-9價差體現。豆油倉單3月要註銷，1月是最後一站，因此豆油1-5被打到-350到-400。

棕油250張，不過從行業裡面了解到，棕油計劃交割的量有12-14船（14.4-16.8萬噸），這個倉單壓力接近1601合約的水平（20萬噸），棕油1601-1605在2015年12月底定位是-400。今年估計也差不多，目前-420。

豆粕倉單6900張，菜粕倉單0張。

現貨

1、交易所規定的交割地區升貼水

豆粕：華東、廣東是平水，山東和連雲港貼水30，天津貼水50。

菜粕：沿江蘇皖鄂平水，沿海東莞福建平水，廣東湛江貼50，廣西、四川貼100。

豆油：華東和天津平水，山東和連雲港貼水50，華南2019年設交割庫（實行動態升貼水，從1903合約開始）。

註：現貨市場交易的是一級豆油，盤面是毛豆油。毛豆油對一級豆油貼水220-250左右（接到毛豆油倉單一般需要花220-250元換成一級豆油）。

棕油：華南是平水，華東升50，天津升100。

菜油：沿江的蘇皖鄂是平水，沿海的廣東湛江和東莞貼240，福建貼220，廣西貼200，內陸的陝西升水140，四川重慶升200。

2、國內各地區基差：豆粕現貨平水，其他品種都是現貨貼水

（1）豆粕：基差持續回落。最弱交割地是華南，現貨平水。

天津升50，折算地區升貼水後相當於升100；日照升30，相當於升60；華東升40；廣東平水。最弱交割地是廣東，現貨對期貨1901平水。

（2）菜粕：基差持續回落。廣東現貨對1901基差是-80。現貨貼水。

（3）豆油：基差在走強，往期現回歸發展。現貨價格在跌，期貨下跌更多。

上期報告推演的華東一豆基差到+100以上，目前接近實現。各地基差走強100元以上。

天津平水；華東升80；日照升80，考慮到地區貼水50，相當於升130塊。

最弱交割地在天津。天津成為新的價格窪地。

考慮到220的品級差，豆油仍是現貨貼水。

（4）棕油：基差平穩，現貨貼水50。

華南基差-50；華東基差0，考慮到地區升水50，相當於現貨對盤面貼水50；天津基差70，考慮到地區升水100，相當於現貨對盤面貼水30。

最弱交割地為華南和華南，現貨對期貨貼水50。

（5）菜油：基差平穩。現貨小幅貼水。

成都四級菜油基差160，考慮到地區升水200，折算為現貨貼水40；

防城港四級菜油基差-250，考慮到地區貼水200，折算為現貨貼水50；

東莞四級菜油基差-260，考慮到地區貼水240，折算為現貨貼水20；

因此最弱交割地為廣西，地區貼水折算後為現貨貼水50。

供需庫存

1、 國內平衡表推演（庫存預期）

（1）進口大豆

（2）豆粕

（3）豆油

2、 即期庫存

（1）天下糧倉周度庫存

大豆和豆粕庫存略增，豆油庫存降5萬噸，延續降庫存節奏，棕油和菜油略降。

產業（成本、利潤、上下游供需）

1、國內

（1）進口大豆CNF升貼水

（2）大豆進口榨利：進口虧損，抑制進口

大豆進口維持虧損，美豆即使按照3%關稅也是虧損100多。巴西3對5虧損47。

（3）棕油進口利潤和菜油進口利潤走好，吸引買船。

往期綜述

2018-11-11：

目前油粕都與商品指數高相關，因此當前做油粕價格評估需要重視商品指數的影響。從盤面上看，目前油、粕、商品指數，都是空頭得勢。中美製造業PMI8月份以來共振下行，商品指數也從8月份以來下跌。大豆、油脂、豆粕庫存寬鬆，最近一個月油脂和豆粕在增庫存，未來幾個月預計的減庫存前景由於中美釋放貿易和談信號而變得不確定。目前宜空不宜多。

若想抄底，最起碼的條件是需要等待價格站上5日均線方可試多，跌破5日均線馬上止損，更強的條件是等待庫存壓力緩解、商品指數和油脂油料的盤麵價格向上突破10日均線，做多。抄底是一件很難成功的事，買一個基本面緊缺技術面強勢的東西則容易成功得多。

2018-11-21：

（1）目前最看好的是買12月和1月豆油基差。由於1月是交割最後一站（3月註銷，但3月持倉小），1月倉單要流入現貨市場，需要主動下跌貼近毛豆油現貨，實現期現回歸。

（2）單邊：油脂油料價格與商品指數目前仍處於高相關階段，目前商品指數的價格處於均線系統的全線壓制之下，商品的領舞者螺紋現貨持續大跌，在商品弱勢的大背景中，預計油脂油料的反彈難以持續。

『 免責申明：本報告內容僅供參考，不直接構成投資建議，據此入市風險自負。期市有風險，入市需謹慎。』

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