從汽車產業來說，國內市場將迎來新能源車和自動駕駛的集中爆發期。在造車新勢力和科技公司的衝擊下，陸正耀能否帶領寶沃成功轉型也充滿壓力和變數。

　　作者：房星

　　陸正耀沒有拿到出行教父稱號，但他在虧損下創業這一點和蔚來汽車的李斌越來越像。

　　近日，不顧持股2.86億股的小股東的反對票，神州優車以17.36億股優勢拍板收購寶沃汽車67%股權一案，交易對價41.09億元。這意味着，神州優車創始人陸正耀又要開始一場新的重資產博弈。

　　這符合陸正耀的一貫作風。在此之前，神州租車和神州買買車因對車輛、人力和直營店的大量投入耗資不菲。其中，神州租車因採用B2C直營模式，在車輛和司機方面投入巨大。神州買買車則通過建立直營線下店的方式與線上協同銷車，並一度擴張至上百家門店。

　　GPLP犀牛財經注意到，目前，除了核心的租車業務已經發展出C2C的輕資產模式，神州買買車也已經從重向輕轉型。這不免讓人聯想到，以大量資金收購品牌和銷量不佳的寶沃後，神州優車能否讓其重回巔峯？資本寒冬下百億級的造車資金又從哪裏籌集？陸正耀造車的最後結局，又是否會像蔚來的李斌那樣在虧損中流血上市？

　　再造寶沃背後算盤

　　2007年，陸正耀創建神州租車時，中國的租車市場剛剛起步，8年後，神州租車取得顯赫的成績，隨即高調進軍專車領域。如今在專車市場做得風生水起的陸正耀，通過收購又開始了新的徵戰目標。

　　不過，神州優車此次拿下寶沃汽車，更多地是一次銷售端的改造。

　　GPLP犀牛財經注意到，收購發生時，神州優車2018年營業收入爲59.49億元，同比下降39.65%；淨利潤爲2.7億元，是掛牌以來首次實現盈利。但扣除非經常性損益後，該公司仍處於虧損狀態。截至2018年年底，神州優車資產總額爲171.08億元，淨資產100.85億元。

　　寶沃汽車的淨資產相當於五分之一神州優車。截至2019年1月底，寶沃汽車總資產83.94億元，淨資產19.38億元。2018年，寶沃汽車BX7、BX6、BX5三款車型的總銷量32900輛，同比下降25.7%。

　　有觀點認爲，對於擁有神州買買車銷售渠道和神州租車出行服務網絡的神州優車來說，拿下主機廠顯得順理成章。今後，寶沃生產的車輛一部分用於自產自銷，供應神州優車的出行網絡，另一部分向市場出售，追上新能源汽車的發展風口。看上去，這是一個完美的商業閉環。

　　但改造主機廠這件事，沒有造車經驗的神州優車可能暫時無暇顧及。它的核心目的之一是，要降低公司採購成本和整體運營成本，進一步提高盈利能力。更準確地說，此次收購寶沃汽車67%股權，要講的是一個汽車新零售故事，也就是從銷售端再造寶沃。做法是，基於神州寶沃汽車新零售平臺，打破原有4S店模式，改爲面積更小、布點分散以及零庫存的零售網點。

　　與原有的動輒上千平方米的4S店不同，據神州優車官方介紹，神州寶沃汽車新零售的渠道網絡包括旗艦店、專營店、銷售點三種。其中，旗艦店門店面積僅需達到200平米以上，專營店的面積更小，僅需達到50平米以上。

　　在當時的發佈會上，神州優車最終提出了“千城萬店”渠道下沉計劃。

　　一定意義上，神州爲寶沃制定的銷售策略符合當下渠道下沉趨勢。不過，由於這些小門店沒有加盟費，但仍需要繳納一筆保證金，因此有媒體推算，以平均單店保證金40萬元估算，如果神州優車可以實現1萬個網點的鋪設，它收到的保證金就高達40億元，接近於覆蓋收購寶沃的41億元成本。神州優車真可謂打得一手好算盤。

　　出行服務商的轉型

　　賣車是神州優車的第一步，造車纔是擺在這家公司面前的大問題。

　　公開資料顯示，神州優車是掛牌新三板的上市公司，旗下包含神州租車、神州買買車、神州車閃貸等版塊。整體看，這是一家從最初的出行服務商，到後來延伸出銷售渠道和汽車金融等分支業務的集團型公司。

　　隨着汽車廠商競相提出新四化，向出行服務商轉型成爲一大重要方向。在這一轉型浪潮中，作爲出行服務商的神州優車，也在積極與汽車廠商進行接觸。不過，此次收購寶沃汽車，神州優車提出的汽車新零售本質上僅僅是搭建了新的渠道網絡，但讓市場真正認同寶沃的品牌尤爲關鍵。

　　寶沃是成立於1919年的德國汽車品牌，鼎盛時期一度和BBA處於同一序列，但後期由於經營不善曾一度停產。2015年，福田汽車以500萬歐元收購衰落的寶沃，並於2016年7月開始，在我國投放首款SUV車型BX7，隨後發佈了BX5、BX6等車型。2017年度，寶沃汽車營業收入50.96億元，淨虧損2.7億元，資產50億元，淨資產11.35億元，負債率高達78%。

　　這意味着，福田想要通過寶沃進軍乘用車市場的計劃並不順利，也因此有了後來的轉手長盛興業，進而被神州優車收購一案。

　　雖然與造車新勢力的從零起步不同，陸正耀收購寶沃汽車即意味着擁有了成熟的生產製造工藝，同時持有燃油車與純電動車製造的雙資質。不過，這畢竟是一個衰落的品牌，而要讓命運坎坷的寶沃起死回生，陸正耀至少面臨三大難題：

　　一是在造車新勢力競爭格局逐漸穩定的當下，如何籌集後續的鉅額造車資金；二是按照汽車行業規律，前期必然虧損的造車業務，疊加上同樣正在虧損的出行服務網絡業務，會讓神州優車的債務至少在五年內成倍增長。最後一點是，汽車品牌的樹立是長久之功，想要短期內出現爆發式增長絕非易事，所以收購寶沃後短期內也許僅會讓並表後的數據好看一些。

　　陸正耀喜歡長跑，也喜歡做重資產運營的生意。他創辦的神州租車和神州買買車均是很重的模式。到現在爲止，除了核心的租車業務，自營的神州買買車正在重回輕模式，相當於此前投資的探索已經受挫。

　　退一步講，從汽車產業來說，國內市場將迎來新能源車和自動駕駛的集中爆發期。在造車新勢力和科技公司的衝擊下，陸正耀能否帶領寶沃成功轉型也充滿壓力和變數。

　　高槓桿遊戲

　　以小博大是不少創業者的慣用手法。汽車行業吉利收購沃爾沃堪稱經典案例，互聯網公司更是擅長這一做法，前期用燒錢策略做大市場規模，進而實現市場壟斷實現商業閉環。由於有投資人買單，這一做法本身無可厚非，但燒錢背後的高槓桿風險一直存在。

　　衆所周知，出行市場的虧損已成爲行業慣例。

　　神州優車自2016年掛牌新三板以來長期虧損，進入2018年後雖實現了首次盈利，但是，神州優車在2018年度報告中披露稱，隨着網約車行業監管措施的不斷加強，公司積極主動改善對專車業務的運營管理，逐步清退不合規車輛和司機，以期滿足網約車行業的合規性要求，且所處行業競爭十分激烈，受其影響，專車業務收入有所下降。

　　伴隨虧損的，是神州優車不斷地向外部尋求資金。

　　2016年10月，神州優車發佈定增方案，擬發行股票約5.8億股，計劃募資100億元用於發展神州買買車，這一定增方案在三次延期後，最終以完成四家機構46億元的定增告終。

　　2017年6月，神州優車宣佈規模達100億元的神州優車產業基金正式成立，並領投了小鵬汽車的A輪22億元融資，這也是神州優車產業基金的首筆投資。彼時，神州優車自身仍處於未盈利狀態。

　　2018年5月，神州優車旗下的神州買買車獲深交所批准發行100億元ABS產品。這項名爲“中金-神州優車汽車應收賬款第1-25期資產支持專項計劃”是全國首單汽車電商行業資產證券化產品。神州優車當時稱，發行資產證券化產品有利於盤活存量資產，拓寬融資渠道，提高資金使用效率，進一步優化資產結構，助力公司業務發展。

　　早年間，有資深分析人士指出，神州生態最大的風險在於，專車、租車、車閃貸、買買車是四個業務板塊之間深度的關聯交易，複雜的關聯交易容易導致財報失真和利潤轉移。其中由於結合了金融業務，還會產生槓桿風險的敞口。

　　到了2019年，神州優車仍在自身盈利模式尚不牢固的基礎上，不斷地將觸角伸向更廣的產業鏈中，這是陸正耀的戰略眼光，又一場爲虧損上市所做的鋪墊？