本報記者 範媛

　　關於上市公司回購股份，中美資本市場的認識正在發生分歧。

　　回購潮涌

　　按照本次回購股份數量上限計算，伊利預計使用資金106.37億元，佔公司總資產和歸屬於上市公司股東淨資產的比例分別爲22.34%和38.10%。

　　今年以來，上市公司回購日漸增多，據Wind統計，目前有逾百家上市公司公佈回購預案。

　　美國股票回購發展較早，且金融危機後近10年的時間裏，美國上市公司股票回購規模龐大。自2009年以來，標普500公司每年的現金支出中，平均有25%用於股票回購。2010-2012年平均每年回購近3000億美元，2013-2017年平均每年回購約4400億美元，2018年的股票回購規模已經超過5000億元。

　　對於美股的回購動因，一位不願透露姓名的投資人對記者分析：“在金融危機後，美國實體投資沒有足夠的能力去容納資金，在沒有好的投資機會的情況下，企業寧願投資於自己的公司，也即購買自己公司的股票，此時股票價格相對較低，並且回購股票能夠顯著有效地提升EPS，從而推動股價上行，吸引全球資本流入，使得股東財富增值。”

　　推動股價上行是回購股份最大動力，中國也不例外。去年，在經歷A股價格低迷，上市公司股票質押爆倉風險加大的背景下，2018年11月9日，證監會、財政部、國資委聯合發佈《關於支持上市公司回購股份的意見》(以下簡稱《意見》)。意在鼓勵回購股份，引導更多中長期資金進場，提振股價。在《意見》鼓勵下，A股也掀起了回購股份的熱潮。

　　認識有分歧

　　回購被認爲是美股牛市的重要手段之一。上述投資人告訴本報記者：“股價能否因爲回購上漲主要還是看回購股份的用途，如果是用於高管或是員工激勵，這樣回購沒有減少股票數量，只是換了持有人，一旦股價上漲，這些股票很可能又會拋向二級市場，形成賣壓。如果是用於註銷的，減少了股票的供應量，價格自然要上漲，美股回購主要是註銷。”

　　今年以來，招商證券、河鋼股份都發布了回購股份預案，同時申請再融資。上市公司左手回購右手融資與去年底監管層發佈的《關於支持上市公司回購股份的意見》有關，意見支持上市公司通過發行優先股、可轉債等多種方式，爲回購本公司股份籌集資金，上市公司實施股份回購後申請再融資的，在一定規模內取消再融資間隔期限制，審覈中給予優先支持。

　　從效果上說，一手融資一手回購，對衝了對上市公司股價的影響，但股票回購可以推升價格，但不能推升公司長期價值。股票回購有前提條件，公司擁有充分現金流，股票價格低於公司內在價值。

　　與中國上市公司回購熱情高漲形成反差的是美國對於股票回購爭議漸強。

　　但在今年年初，美國參議院民主黨領袖、資深參議員舒默表示，希望通過立法來限制上市公司回購股票。按照其提議，上市公司在回購股票前，必須確保其所有僱員享有至少15美元每小時的最低工資，並且僱員都享有醫療保險和每年七天的帶薪休假。

　　值得注意的是，限制回購並非民主黨的單方面想法。共和黨方面，來自佛羅里達州的Marco Ru? bio年初也提到，他希望通過立法讓股票回購也能像分紅一樣繳稅。

　　其實，美國對於上市公司回購股份早有爭議。據本報記者瞭解，美國學界對於上市公司回購股份一直是存在很大異議，在學界看來，上市公司的錢應該用來資本支出和研發支出，而不是用來回購股票。

　　近日，高盛分析師David Kos? tin表示，一旦股票回購遭到禁止，那麼美股上市公司的現金使用行爲將立刻改變，這不僅會影響股市的基本面狀況，還會破壞市場對股票的供需平衡，最終的結果就是閃崩頻現、波動性大增。

　　按照高盛的觀點，資本支出和研發支出不太可能隨着回購停止而增加，那麼此前用於回購的資金就基本上只會涌向分紅和併購用途。