中國A股

股指期貨「鬆綁」的首個交易周，市場的全周表現比較悲觀。截至週五收盤，上證指數全周下跌5.64%、深證成指全周下跌6.12%。至於中小板指數以及創業板指數，則全周跌幅分別為6.55%以及3.38%。與此同時，經歷了本週的大幅下跌之後，滬深市場的平均市盈率也有所降低，其中滬市平均市盈率降至15.48倍，深市主板平均市盈率降至17.82倍。

在這一週的交易時間段內，A股市場出現了單周大幅下行的走勢，難免增加了市場的擔憂情緒。與此同時，對於單周下跌5.64%的跌幅水準，也是創出了今年以來的最大單周跌幅。

謹慎的投資者，或許會把近期的市場走勢與2018年2月前後的走勢進行比較。實際上，對於2018年2月份之前，A股市場曾經出現了一輪快速上漲的走勢，且創出了當時的反彈新高。但是，與今年以來的上漲行情相比，去年年初主導的上漲力量，則以白馬股、藍籌股為主，而中小市值股票反而並未跟漲，市場指數失真意味還是比較濃厚。

但是，與當前的市場行情相似的是，在股市創出階段性反彈新高之後，市場卻出現了兩根周線殺跌的K線。其中，在2018年2月2日的那一個交易周時間內，滬市單周跌幅為2.70%。至於2018年2月9日的那一週交易時間內，A股市場更是出現了單周9.60%的跌幅，市場指數一下子把之前半年的上漲成果全部吞噬。緊隨其後，則是市場延續陰跌不止的走勢，截至今年年初，纔在2440.91點得到了企穩。

同樣是周線級別的長陰下跌，且均處於市場階段性的高位水準，對於這一週股市的大幅下行表現，難免會引發不少的擔憂情緒。受此影響，一根周線長陰線卻改變了市場牛市的幻想，更有觀點認為A股已經重返之前的下跌趨勢，並可能延續跌跌不休的格局。

事實上，一根周線長陰線，尚且不能夠輕易斷言股市已經結束了這一輪的上漲趨勢，但可以肯定的是，經過了這一次的大幅調整，實際上意味著市場延續之前單邊上行的可能性已經明顯減弱，從樂觀的角度出發，市場可能會步入寬幅震蕩的格局，並在新平臺內展開反覆震蕩蓄勢的過程。

不過，值得注意的是，對於當前的A股市場，仍然存兩個積極的信號。其中，一個是市場仍然處於年線與半年線的位置之上，且存在一段不小的空間，而縱觀歷年來市場的上漲行情乃至牛市行情，其最主要的回踩支撐則是30日線以及60日線，在股市60日線仍未得到實質性失守的背景下，市場仍然屬於上漲回踩過程；另一個則是市場已逐漸形成了上漲的運行趨勢，就目前而言，股市上漲趨勢仍然存在，但若復制2018年2月之後的極端下跌表現，則可能會破壞掉市場艱難構築的上漲趨勢，這也是最不理想的運行結果。

值得注意的是，與以往不同的是，雖然市場指數同樣處於3000點位置之上，但市場平均估值已經明顯降低。正如上文所述，截至4月26日，滬市平均市盈率降至15.48倍，深市主板平均市盈率降至17.82倍，對於這一平均估值水準，實際上仍然屬於A股市場的歷史估值底部區域，股市再度大幅下行的空間也會有所受限。

A股市場單周下跌超過5%，創出了今年以來最大的單周跌幅水準。但是，在單周大幅下跌的背後，實際上也是多方面因素的綜合影響，例如股指期貨的大幅鬆綁、場外配資遭到嚴打、香港資金監管的趨嚴以及外資持續凈流出與產業資本密集減持潮的上演等。不過，從本質上思考，上述因素更可能屬於市場下跌的導火索，尤其是股指期貨鬆綁首周，其在短時間內很難實現活躍度與交易量大幅膨脹的效果，但會成為市場恐慌情緒的放大利器。

當然，對於A股股指期貨的規則設計，本身還是存在不少的問題，而在市場處於相對高位階段大幅鬆綁股指期貨，還是帶來不少的心理包袱。至於普通散戶，至今仍然缺乏有效的風險對沖策略，由此不斷加劇大資金大機構與普通散戶之間的投資矛盾。

至於主要原因，可能來自於市場巨額的獲利了結需求，而自今年以來，市場仍未出現實質性的調整走勢，如今在多方因素的影響下，也終究成就了這一輪的快速調整行情。

市場上漲800餘點，如今調整200餘點，尚且可以理解。但是，對於股市的調整幅度，卻頗有講究。實際上，在最理想的狀態下，經過一輪快速的上漲行情之後，市場盡可能在60日線之上得到有效企穩，而後再向上拓展空間。例如，2009年3月、2014年10月等時間點，均處於市場上漲趨勢之中，而當時股市回踩的位置剛好是60日線。簡而言之，60日線的得失將會影響到A股市場的上漲趨勢命運。就目前而言，在股市尚未有效跌破60日線的前提下，股市的上漲趨勢仍然存在。

就目前而言，支撐A股持續向好的推動因素，一方面在於經濟回暖預期，另一方面則是減稅降費改革紅利的釋放。對於前者，貨幣環境的邊際收緊預期，可能會降低資金持續追漲的熱情，但從近期信貸社融等重要數據的放量跡象來看，經濟回暖信號也在不斷升溫，對經濟晴雨表具有一定的刺激作用；至於後者，減稅降費仍在加快推進，並屬於實質性的落實舉措，隨著改革紅利的逐漸釋放，實際上有利於改善相關企業的現金流乃至增厚未來的業績水準，對上市公司股票價格構成有利影響。

由此可見，在上述積極因素不發生本質上惡化的背景下，市場再度大幅下行的空間也會顯得比較有限。反之，在一輪急跌之後，反而逐漸提升市場的估值優勢，尤其是優質企業的估值優勢，而近期持續凈流出的外資，可能會在市場快速調整後再次展現出凈流入的姿態。在現階段內，雖然不期盼A股市場走出單邊大幅上漲的牛市行情，但在實質性長期利好因素的支撐影響下，對A股市場的態度不宜過度悲觀。