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　　作者：宇方九克

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　　4月3日，年內首隻高價股德方納米進行了申購，發行價41.78元/股。

　　據瞭解，德方納米將登陸創業板，公司主要從事納米級鋰離子電池材料製備技術的開發、生產和銷售相關產品，主要包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等。目前主要應用於動力電池、儲能電池等鋰離子電池的製造，最終應用於電動汽車、儲能領域等。

　　根據德方納米最新披露的招股書顯示，在2016-2018年寧德時代均位列公司第一大客戶，公司對其銷售金額佔營業收入的比例分別爲63.17%、67.61%以及67.9%，比例逐漸升高。因高度依賴第一大客戶，德方納米就曾遭到過證監會的詢問。

　　除此之外，德方納米被市場質疑的還有從事納米級鋰電池材料製備技術的開發、生產和銷售，但是國內主流市場和國際市場主要應用三元鋰電池，未來發展堪憂。

　　三元鋰電池的衝擊

　　根據招股說明書，公司將投產1.5萬噸納米磷酸鐵鋰，但由於目前全球產能過剩和技術路線的原因，納米碳酸鐵前景並不樂觀。

　　隨着電池性能上的提升，磷酸鐵鋰電池發展到了瓶頸期，磷酸鐵鋰電池面臨着三元鋰電池的挑戰。

　　雖然三元鋰電池在國內仍然面臨着安全性問題，但是國外車企以三元鋰電池爲主。因爲他們的技術更先進一些。如果未來國內三元鋰電池技術難關被攻克，磷酸鐵鋰電池恐將被替代。

　　在三元鋰電池優勢逐漸確立的大背景下，預計未來幾年內將有落後產能退出市場。我國磷酸鐵鋰電池裝電量約1.4GWh，而三元電池裝機電量約3.28GWh。

　　2018年前三季度，中國電池正極材料出貨量18.4萬噸，其中三元材料出貨量9.57萬噸，佔比50.2%；而磷酸鐵鋰電池爲3.4萬噸，佔比18.5%。

　　磷酸鐵鋰材料需求萎縮，2018年價格還下跌35%左右。所以磷酸鐵鋰電池的未來並不可測。

　　營收嚴重依賴大客戶

　　不僅受到三元鋰電池市場的衝擊，而且公司營收更是嚴重依賴大客戶。

　　GPLP犀牛財經瞭解到，2014年到2017年前三季度公司前三大客戶銷售佔比66.93%、85.46%、84.48%、88.88%，呈逐年上升趨勢。

　　德方納米主營新能源電池正極材料，主要客戶爲新能源電池製造商，包括比亞迪和寧德時代兩大行業龍頭。

　　寧德時代和比亞迪穩居前三位。寧德時代的銷售收入分別爲2439.17萬元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，佔當期比例分別爲18.78%、50.35%、63.17%、66.73%，佔比逐年上升並且成爲第一大客戶。比亞迪從35.87%下降到了5.68%。

　　2015至2017年前三季度，營業收入分別爲3.13億元、5.62億元、5.60億元，整體呈上升趨勢。

　　各期末的應收賬款分別爲2722.07萬元、9360.48萬元、1.63億元，佔各期營收比例分別爲8.70%、16.67%、29.10%，上漲幅度明顯。各期末的應收票據分別爲5149.86萬元、4430.99萬元、2.12億元。

　　應收賬款和應收票據合計分別爲7871.93萬元、1.38億元、3.75億元，佔各期應收比25.16%、24.55%、66.94%。其中，2017年前三季度應收合計金額有2.15億元來自寧德時代。

　　應收賬款的增加主要是由於根據客戶的不同信用狀況，將原來的預付款和款到發貨改爲30-120天信用週期。

　　估值多次變化 背後隱藏着什麼？

　　招股說明書顯示，公司成立以來進行過多次增資，有些增資時間間隔短，但估值變化幅度非常大。

　　2010年3月2日和2010年4月22日，深港產學研均以1元/出資額進行申購。2011年2月27日和3月29日，短短1個月，估值從3.57億減少至2億，估值下降了將近一倍；11月18日，公司整體估值又升到了3.8億。

　　在很短時間之內，估值變化幅度如此之大，難免令人懷疑是進行利益輸送。

　　但是德方納米官方給出的解釋是爲了兩家機構反攤薄，防止未來股價過低給投資者造成虧損。投資人也往往把反攤薄作爲投資條款之一。但是具體情況，德方科技並未做出過多解釋。