【東吳固收李勇·3月經濟數據前瞻月報】數據有所回升但有限，海外疫情影響進出口

來源：李勇宏觀債券研究

報告摘要

事件

3月數據預測：3月的經濟數據預測主要包含三大部分：總量經濟數據、貨幣市場以及物價指數三個方面。從整體來看，3月投資預計處於相對低位、但較前值有所回升，進口增速預計將持續回落、出口預計將維持負值波動狀態，消費行業有所回升但仍未回暖。價格方面，隨著物流暢通、原油價格回落及國內疫情得到控制，綜合翹尾等因素考慮預計3月CPI水平收於5%。PPI方面，3月PPI同比預計將有所回落，此與原油價格回落對非食品項有一定影響有關。貨幣市場：預計3月社融總額較2月將有大幅提高，M2增速受3月降準之後預計央行將縮表、同時考慮到基數效應預計3月將收於8.6%。

觀點

總量指標：包含固定資產投資（房地產、基建以及製造業）、消費以及工業增加值等分項。針對不同分項我們預判結果有所不同，具體來說：房地產投資將有所恢復，房地產銷售情況有所好轉，尤其是三線城市有明顯好轉，但考慮到土地財政相對較差，因此預計地產投資將有所恢復，但仍處於相對低位。基建增速將有所回升，1-3月專項債發行大部分上向基建轉移，資金支持力度較大，但1-2月受限於復產力度不足，基建回落較為明顯，隨著3月以來複產力度提升，預計基建將有所回升，但整體仍處於負值水平，預計2季度方能轉正。製造業投資受復工復產影響，預計將有所回升，同時工業增加值、消費、投資等數據均有回升趨勢，但PPI和外需壓力仍大，因此預計工業企業盈利將維持一段時間的負值，雖然累計同比有所回升，但水平不會太高。消費：我們預計將低於市場預期，隨著疫情得到控制，消費行業有所回升，但原油價格持續低位會在一定程度上影響石油類消費，汽車行業整體仍維持下行回落的趨勢，地產表現也相對一般，因此後週期行業下行壓力較大，預計3月社零增速收於-15%。

價格指標：CPI方面：預測水平略高於市場值，低於前值。2月水平處於高位主要系物流不便導致食品項大幅回升，隨著物流暢通導致鮮菜、鮮果價格回落，食品項預計將有所回落，非食品項中受原油價格回落影響，交通分項下行壓力仍大。旅遊分項預計有一定回暖，但力度仍有限。綜合翹尾等因素考慮預計3月水平收於5%。PPI方面：原油價格回落對非食品項有一定影響，目前大部分公佈高頻數據顯示，生產分項大部分均有下行趨勢。根據目前前兩周的數據計算PPI環比約為-0.45%，考慮到之後存在回落的可能，預計3月PPI環比收於-0.5%，計算得出PPI同比約為-1.2%。

貨幣方面：預判三大指標，信貸、社融以及M2：其中信貸預計收於2.28萬億，社融增量收於3.54萬億，M2增速收於8.6%。信貸方面：2019年一季度新增信貸58058億元，新增信貸同比19.48%。由於疫情影響、預計貨幣政策對一季度的支持力度較大，所以假設一季度新增貸款同比不低於去年，設為20%，由此可算出2020年一季度新增信貸為69670億元,進而得出3月水平22800億元。社融方面：考慮到信貸較大，以及政府債券的助力，預計3月社融將收於3.54萬億。M2：3月降準之後，預計央行將縮表，因此M1、M2資金供給增速將不會大幅回升，同時考慮到基數效應，預計整體水平都要低於2月增速。

風險提示：生產消費投資等各指標回暖有限，海外疫情擴散，經濟下行壓力大。

正文

1. 3月經濟數據預測

2. 國內宏觀經濟跟蹤及預測

2.1. 總量經濟

總量經濟指標包含：固定資產投資（房地產、基建以及製造業）、消費以及工業增加值等分項。針對不同分項我們預判結果有所不同。

2.1.1. 固定資產投資

固定資產投資主要由三大投資構成：房地產投資、製造業投資、基建投資三大投資。對三大投資的定性分析如下：3月房地產投資房地產銷售情況有所好轉，但仍處於相對低位。預計3月基建將有所回升，但整體仍處於負值水平，預計2季度方能轉正。製造業投資預計將有所回升，主要系受復工復產影響。

3月房地產投資：房地產銷售情況有所好轉，尤其是三線城市有明顯好轉，但考慮到土地財政相對較差以及「房住不炒」的主基調，因此預計地產投資將有所回升，但仍處於相對低位。因此預計增速為-8.0%。

3月製造業投資：受復工復產影響，預計製造業將有所回升。但考慮到企業盈利依然較低、PPI同比仍為負值、外需受疫情擴散的影響多重原因，預計製造業投資保持在-15%的低位增速。

3月基建投資：1-3月專項債發行大部分向基建轉移，資金支持力度較大。但1-2月受限於復產力度不足，基建回落較為明顯。隨著3月以來複產力度提升，預計基建將有所回升，但整體仍處於負值水平，水平為-12%，預計2季度方能轉正。但是財政支持力度有可能對基建產生超預期助力。

2.1.2 消費方面

從數據角度來看，限額以上消費增速與社零消費增速變動趨勢相同。因此可以考察限額以上消費的變動來對社零消費增速進行預判。從分項上來看，限額以上的消費主要與三大市場表現相關：其中汽車分項與乘聯會銷售情況維持相同變化趨勢；原油分項和布倫特原油期貨價格、93號汽油同向變動。除此之外家電、傢具、建材等三大行業為房地產後週期行業，通過地產銷售情況可以做出預判。而這5項的總和佔到限額消費的60%以上，決定了整月消費的變動方向。

具體到3月社零來看，我們預測略低於市場預期，因為儘管隨著疫情得到控制，消費行業有所回升，但原油價格持續低位會在一定程度上影響石油類消費；除此之外，汽車行業表現依舊低迷，雖然增速較2月大幅回升（2月增速均在-85%以上，3月回升至-39.31%），但整體仍維持負值波動的狀態，地產表現也相對一般，因此後週期行業下行壓力仍大，故預計整體增速仍處於負值水平，預計3月增速收於-15%。從數據來分析，汽車銷量在3月儘管有所回復，但整體仍舊不理想，近三週銷量增速-40%、-44%、-51%，銷量小幅度提升，3月乘聯會整體同比增速回升至-39.31%。地產銷售有較大的回升，3月一、二、三線城市銷售面積同比增速分別為-44.56%、-39.67%、-26.78%，水平均高於2月的水平。但是從樓市總庫存的角度來評估目前的銷售狀況，仍不容樂觀。同時原油價格持續回落，WTI原油3月期貨結算價同比為-45.15%，93號汽油3月全國環比-25.44%、同比-15.25%。三大市場均有一定回升，消費將有所回升，但預計仍處於負值波動狀態。

2.1.3 工業增加值

預計3月工業增加值略低於市場預期，原因在於：從高頻數據來看，耗煤量日均收於52萬噸，低於去年3月的66.48萬噸；但盈利鋼廠和高爐開工率水平逐漸恢復到去年同期的水平，同時考慮到去年3月生產基數較高，因此預計今年3月工業增加值水平同比為5%（去年水平為8.5%，今年預計水平不及去年水平）。進而預判工業增加值累計同比收於-7.8%。

2.2. 對外貿易

2.2.1. 出口方面

受疫情因素影響，外需壓力逐漸加大，疊加基數效應等因素，預計出口將維持負值波動狀態。預計3月出口增速大幅下降，主要原因為：3月以來海外疫情在大範圍擴散，同時政策防控遠不及預期，疫情導致世界大部分航空業停擺，部分國家對港船舶實行管制措施，對貨物運輸造成了較大的影響。內需尚未完全恢復、外需明顯萎縮，預計出口將有所回落，收於-19%。

2.2.2. 進口方面

內需壓力仍大，同時考慮到基數效應以及匯率等因素影響，我們預計進口增速將持續回落，雖然3月消費、投資均有所回升，但預計進口仍將處於負值波動狀態，預計3月進口增速收於-12%。

2.3. 物價指數

2.3.1. CPI

CPI方面，我們預測水平略高於市場值，低於前值。原因在於：2月水平處於高位主要系物流不便導致食品項大幅回升，但隨著國內疫情得到控制、物流暢通導致鮮菜、鮮果價格回落，食品項預計將有所回落（豬肉價格均值50.89元，低於2月51元的均值水平），非食品項中受原油價格回落影響，交通分項下行壓力仍大，旅遊分項預計有一定回暖，但力度仍有限。綜合翹尾等因素考慮預計3月水平收於5%。

其中，食品方面：豬肉、鮮果、鮮菜環比均有回落趨勢，隨著物流恢復，食品項有回落壓力。非食品方面：原油價格回落對非食品項有一定影響。

2.3.2. PPI

PPI方面，原油價格回落對非食品項有一定影響，目前大部分公佈高頻數據顯示，生產分項大部分均有下行趨勢。根據目前前兩周的數據計算PPI環比約為-0.45%，考慮到之後存在回落的可能，預計3月PPI環比收於-0.5%，計算得出PPI同比約為-1.2%。