泡沫？过热？著名的对冲基金操盘人朱利安罗伯森日前指出，美国联准会（Fed）将银行利率压到极低，投资者必须在市场寻找获利进而推动股市，如今估值已高，市场泡沫正在形成。由于他创立的老虎基金，曾以年平均25%的报酬率名列全球第二名，是传奇的投资者，此言一出，引起市场热烈讨论，然而，言者谆谆、听者藐藐，道琼工业指数和标普500指数随后再创新高，现在投资到底可不可怕？

以美国标普500指数为例，自2009年3月的666点起涨，到2017年9月创下历史新高2,498点，共上涨八年又七个月，涨幅达275.08%，虽在2010、2011、2016年出现修正，但并未回档超过20%，华尔街的定义上，这段时间为牛市，也就是从技术面角度来看，标普500指数的这波牛市，仍是现在进行式。

影响所及，世界各国股市也是多头格局，如台股本波创下加权指数站上万点最长的时间纪录。台湾证券交易所编纂的「发行量加权股价报酬指数」，以2002年最后一个交易日的12月31日发行量加权股价指数的4,452.45点，作为基期，尔后随著上市企业除息调整指数的基期，所以指数不会因配息而降低，这个报酬指数在本月创下18,174点的历史新高，意味台股其实早已突破1990年的12,682点，和美股一样都写下历史纪录。

这样的涨幅和这么久的牛市，的确是有「过热」的可能，但是否为「泡沫」则有待商榷。诺贝尔奖经济学奖得主席勒设立的循环调整本益比（CAPE）常被使用来评估股市的位置，标普500指数的CAPE目前是30.54倍，的确远高于历史平均水平（17倍），不过，2000年网路泡沫时，CAPE曾来到44.19倍，现在的指数水准是「相对高」，不是「绝对高」，纵使现在正形成泡沫，总经指标显示仍在景气扩张期，距离泡沫破裂还有一段时间，面对几乎是史上最低的利率水位，人们仍会在股市寻找投资机会。

值得留意的是，这些买盘不只一般散户，还包括实力深不可测的法人机构。根据美国监管机构资料，瑞士央行在2015年底持有美股金额为413亿美元，到今年第2季持股规模达843亿美元，创下历史新高，这些买盘是让美股震荡趋坚，其他国家股市包含台股自然不会太差。

展望未来，升息速度迟缓，资金派对持续。美国在2015年底启动升息循环，至今升息四次，本月19到20日的公开市场操作委员会，顶多可能宣布缩减资产负债表的时程，升息的机率接近零；台湾央行则将在本月21日召开理监事会议，市场预估升息可能性低，进入「连五冻」，其他新兴国家如印度、巴西、越南、印尼等，近期陆续降息刺激经济，股市活水不缺，惟处高档，预计将由「快牛」转为「慢牛」。

低股价净值比和低基期族群由于不占指数空间，容易在慢牛时期脱颖而出。据9月15日收盘价计算，上市柜企业仍有406档股价低于净值，其中月营收和上半年获利都成长的公司近百档，如元大金、证券股等为万点概念受惠股，纺织股、甚至于非苹电子股有机会轮动；低基期族群则可追踪塑化股，美国哈维飓风影响较预期深远，乙烯系列如SM出现缺料，台苯、台化、国乔第3季财报应有亮丽表现；美国纳斯达克生技指数（NBI）已创下2016年以来高点，台湾的生技医疗股可望连动。（作者是资深证券分析师）