高收益债到底该买还是该卖？

 

 

油价也是影响高收益债涨跌的关键，因为能源产业占高收益债比重是最高的，这是行业特性使然，需要大量的资金探勘开采，开采出来的原油可视为源源不绝的稳定现金流（未枯竭前），因此高杠杆能够赚更多的钱。但万一利率上升，油价下跌，这样如同套利的行为就会出现反效果。因此我会纳闷，川普打压油价，难道国内能源业不会反弹吗？共和党金主不会不爽？油价的下跌缓和了通膨与联准会升息，或许也延长了景气反转的时间，这对高收益债是有利的，但是对能源业的影响却值得关注。这波油价下跌跟上波不一样，上次是OPEC增产要搞垮美国页岩油，现在反倒是OPEC因美国增产而减产，照理说减产后，供需失衡不致于太严重，最怕的是油价下跌已经是反应未来的景气衰退！这对能源业是很伤的，价低量少。

 

之前写到可以用银行紧缩企业贷款标准净比例来判断高收益债的高点（如何避开高收益债的大跌？），但最新的数据是11月份（调查第三季，这时股市还没大跌），仍在零轴以下，代表银行尚未受到联准会升息与缩表的影响，也不认为企业信用有很大的问题，仍愿意贷款给企业，若光以这指标来看，高收益债的下跌仅是涨多回档（跟著股市跌），真正的危机还未来，但也可能这指标时效性不够，得看明年二月的比较准（调查第四季），也有可能是这指标失去了领先性，纯以机率的观点来看，过去三次都预测对了，并不代表下次就对，这只能留在未来去验证。

 

资料来源：财经M平方

 

所以呢？我也不知道高收益债目前是买点还是卖点，有利多资讯，有利空消息，难以判断哪个影响比较大，这是实话，你也可以说我功力退化太多，太逊了，是投资肉脚，无所谓，反正都是要退出江湖的人。那你问我该怎么做？我不会残忍的叫你去博杯（搞不好还比较准），但会建议若你部位大到现在的下跌让你睡不好，那就找机会减码吧！要不然就去实验一下，只管配息，不管净值这句话对不对，那干脆把眼睛蒙起来，不要再看任何讯息了！或许有天你会跳出来打我的脸，说我错了！没关系，这我看的开，因为我只是不认同这样的方法，不代表我一定对，但我不会去说这方法一定对，因为万一错了，下场会很惨，有谁敢说这一定是对的呢？

 

 

未来该如何做资产配置？

 

最后聊聊资产配置与我目前的投资规划。步入了退休理财规划期，我宁愿把时间拿来研究要去哪里玩（透露一下，原本东风卫视单身行不行这节目想找我谈投资与旅行，只是刚好我有课，就婉拒了，另外，我也想低调一些，要不然我倒是想知道电视录影流程，还可以看看美丽的主持人，不过我应该很难嘴砲过他们），而不是花许多时间研究市场资讯，而且还不一定得到正确的结果。因此金字塔退休理财法是我想出来，能够有现金流的资产配置（不用一千万就能过舒适的退休生活？(上））。传统的资产配置是股票加上债券，这债券要是高评等债券，那就只有成熟国家公债与投资等级公司债。原本我认为投资等级公司债是个很棒的工具，因为违约机率低，报酬也比公债高，但上面文章已经提到，现在投资等级公司债分散风险效果并不佳，那就只有公债了，不过公债提供现金流的能力实在太差，可以说有一好，没两好。幸好我找到了年金险这工具，可部分替代股债配置中的债券部位（我买的年金险本身就是投资等级公司债加上公债的类全委保单，不用一千万就能过舒适的退休生活？(下））。但这年金险也有个缺点，它失去了流动性，进场后最好不要出场，它用途仅限于一辈子稳定的现金流，然而资产配置中债券部位除了避险外，另外有个用途就是预备子弹，满档股票部位最怕的就是跌下来却没有子弹捡便宜，若有跌少或是不跌反涨的债券，就能够伺机买进低成本的股票部位。这部分就得谈谈资产配置再平衡这观念（谈资产配置(四)投资组合再平衡(Rebalance)）。

 

 

资产配置再平衡有用吗？

 

静态的资产配置就是决定了股债比例后，就不要改变，例如一开始股债六四比，之后就不管这比例的变化。再平衡则是要求要维持六四比，举例来说，若股涨债跌，股债比变成了七三，那你就得卖股买债，维持六四比，好处是卖出涨的股票，买进下跌的债券，若股票跌，债券涨，此时的债券就是加码股票的子弹，逢低买股票，整个就是低买高卖的概念。但实务上却有很多问题，要多久再平衡一次？还是比例差距多太才调？不同的时间，我相信不同的比例与策略一定会有不同的效果，很难说哪个比较好。过去十年，使用再平衡策略很可能是错的，因为股市一直涨，利率维持低档太久，代表你太早卖出股票，且一直买进表现不好的公债，但这策略错吗？理论上看来是对的，过去许多研究也证实比静态资产配置好，但好多少？而动态调整的成本是多少？都很难估计。坦白说，我不太相信倒流测试这东西，因为很多人为操纵空间，抓的时间点不同，结果会相差很大！我连我透过高深的统计工具做出来的论文都不相信了，哈！

 

我的作法是，会看景气的变化来调整股债比，但这问题又来了，纯粹的资产配置是认为市场无法预测的，但我不管，至少还稍微看懂一些总经数据，虽不中，亦不远矣，看错就认了，因为就算摆著都不动，也不一定会比我随著景气好坏来调整股债比好。

 

 

关键是股票有办法长期持有吗？

 

总之，就算简单的资产配置，也有不同的策略，重点就是你要选定一个策略，不管未来是好是坏，坚持执行下去就是，但这就非得有个很强大的信念，就是你认为股票长期一定会上涨，只要这件事是对的，不管你是动态，还是静态资产配置，基本上报酬不会太差。但万一股市又崩盘了，而且又万一反弹的时间不像2008年这次这么快（有可能，因为能救市的筹码相对比上次少），你这信念能撑多久？若是在2000年网路泡沫时买进科技基金后，就完全放著不动，过了八年，又遇到金融泡沫，等到十五年才回到高点。

 

更远一点的，美股也曾经将近20年的大盘整。举个例子，若在1964年S&P 500 85点买进时，抱了十年，股票仍是亏钱的，中间被套牢三次，你经历过套牢的痛苦，万一解套时，你还会不会坚持股票长期投资？若运气差，是在1968年买在区间高点105左右，四年后解套，但没多久又套住，直到1980年代初期才解套，就算这次没出，之后看到140高点之后又跌回来110，你原本坚定的心志应该被消磨殆尽，很可能在之后的高点就出场，此时美股却迎来史上最大的多头，若真能抱到现在，赚几倍自己算算，但要获取这么大的报酬，必须忍受多次波动却不改其志，可真是非常人啊！这段期间，资产配置一定比仅持有股票好，若用动态调整，相信报酬会更加优异，因为动态调整低买高卖的特性最适合在盘整期。除非你能够预测未来股市是走大盘整，还是盘整向上，甚至45度线往上的长期大波段，要不然很难断定用哪个策略会比较好，或又说回来，若真有能力判断，那也不太需要资产配置了！

 

 

 

现金流理财工具

 

因为资产配置还是有执行上的难度，所以除了传统股债配置外，我还得加上现金流的工具，类似现今台股最风行的存股策略。存股达人太多，这部份我就不说，另外要提的是单一特别股与ETD(Baby Bond,可在交易所交易的债券)，之前提过我心目中理想的策略就是买进20档，就算一家违约了，没有太大影响，而且要在25以下买进，这样被强制赎回还有资本利得。不过等我现在要执行时，才发现有些问题，要挑20档其实不容易，你真的得花很多时间研究，若无心力研究，那就选评等高的，但这也不能尽信，GE都可以被调降到快到垃圾等级了。要不然那挑金融或公用事业，电信类股在台湾应该都是被认为最稳的，但美国新世纪电信藉子公司QUEST发行的ETD有些目前跌到18块左右，因为市场认为未来有违约的风险。现在一堆ETD都来到23块多，理论上这应该是很好的买点，但我现在反而犹豫了，不知道未来万一美国企业债务发生危机，这些ETD或特别股不知还会下跌多少。当然我知道很多公司只是无辜被扫到，只要愿意持有，25以下买进的根本不需管价格（到期会回到25，比存股更不用管），只管配息有没有按时发，但还是会贪心的想在低档建立更多的单位，才能领更多的利息。唯一的方法还是分批买，不过要到哪个价位才适合开始分批买，我并不清楚，因为这产品我也才刚碰，也不知道未来风暴会有多大。原本打算是公债殖利率来到高点，这些ETD跌破25就买，现在反而担心信用风险，跌到23块多，目前也只出手买一档。我问了我的忠实读者兼好友何医师一个问题，因为他对这样的投资法有疑虑，但他本身持有台湾存股，理论上这两者的投资法都是越跌越要买，存股还有可能调降股利，但ETD不会不给债息，反而更不怕下跌买进才是。他给了个很好的答案，跟大多数人状况相同，因为对台股公司熟，比较放心，但对美国企业不熟。这也戳中我的问题，我对这些公司并没有完全充足的信心，难以详细研究这些公司，也对这些工具没那么熟！因此我目前修正了策略，理论上散弹打鸟的策略是可以勇于买进低价格的ETD，那现在应该要逢低买进QUEST的ETD才对，但我缩手了，代表我心里还是会怕违约，这策略执行起来还是不够安心，那还不如请券商提出研究报告，好好挑出5-10档敢长期持有的公司。或是参考国内现金流工具研究最深入的蔡医师的急诊最前线投资现金流。

 

 

未来投资策略分享

 

终于到尾声了，最后分享一下我的策略，目前还是在执行我的金字塔退休理财计划，底层两年前就建立好了，债券部位则找机会买进何医师持有的以高评等债券为主（公债65%)，搭配部分评等较低投资等级公司债的ETF BND，能有相当避险能力，也提升一些些报酬。当然，这笔资金其实有相当部分为在未来买进股票的子弹。中层原本想等殖利率高点买进ETD，但现在改变主意，放缓买进的速度，甚至在高收益债有相当高殖利率时，也可趁机增加未来配息。上层股票则打算美国景气正式转差时，分批建立部位。

 

资料来源：https://advisors.vanguard.com/web/c1/fas-investmentproducts/0928/portfolio

 

对大多数人而言，建立一个不需要太常看市场资讯的配置是很重要的，但这真的不容易做到，建议多看一些资产配置与长期价值投资相关书籍，如有关投资与人生最重要的事，投资前最重要的事，这是我最近看到的两本好书，看完后你就知道，市场分析真的没那么重要。各种投资方法与投资工具我大概都有试过，最后还是会回归到最单纯的策略，因为你不会想你的人生被绑在一大堆的不确定资讯里，就算财经新闻也很多假新闻。淡出江湖前最诚恳的建议，多看一些书，找出适合自己的策略，确实执行，才是最重要的事，成功后记得要来看Jim男一系列旅游文章了！（纽西兰刚连载完毕，下波预告日本伊豆半岛，富士山）

随缘吧，或许哪天有新的感想，又会出来写篇落落长的文章(这篇文章将近一万字，花了三个半天，若我学术论文这么会写，就不用博士念那么久，早就升到教授)，谢谢各位多年来的支持与鼓励！祝福大家能够找出适合自己的投资策略！一起发大财！

 

 

高收益债的买点或是卖点到了吗？(上）

 高收益债的买点或是卖点到了吗？(中）