会写这篇文章，主因是有读者在特别股系列（完结篇）买卖点之研究留言

 

目前特别股指数正随著美股大跌中, FED升息正在半途(也渐渐于1年内接近尾声). 目前似乎是父母哪边比较惨就跟哪边走. 请问您:若是跌出高过高收债的殖利率时,会是评信风险吗？还是杀过头的好买点?

 

这问题应该很多人想知道答案，大家也来跟著我一样思考要如何回答这问题，可以的话，自己先想一想，再看我的想法。

先谈谈我自己之前的投资计划，之前预期美国未来会有通膨，因此买了抗通膨债券基金，原因是依理论，景气末端原物料会涨，加上美中贸易战，川普减税政策，就算升息，抗通膨债受伤也比较少。但没料到川普无法逼迫联准会停止升息，那就增产页岩油，使得油价大跌，浇灭了通膨火苗（若要仔细说，油价对通膨影响是暂时的，还是要观察薪资成长率，若就业持续热络的话）。我买的点较早，虽然最近有些下跌，但至少目前还小赚3%，若写文推荐，很可能就有投资人套在今年年中高点，我不就没事讨骂？

 

 

影响固定收益产品涨跌因素

 

再来，原本打算明年联准会将利率升到高点时，买进长天期公司债券，特别股，ETD，逻辑很简单，至少可以长期领高配息，若未来降息，还可以赚得比较大的资本利得（因为存续期间长，对利率涨跌敏感，涨多也跌多），但目前联准会似乎放缓了升息步调，十年期公债殖利率却从高点往下掉，公债上涨，但许多固定收益产品却不涨反跌，不是利率跌，债券涨吗？我以多数人持有的高收益债来举例：

 

高收益债殖利率等于无风险利率加上信用利差（简化版），无风险利率你把它想成十年期公债殖利率（这不精确，国库券利率才是无风险利率，但大家比较关注是十年期），十年期公债殖利率下跌（升息为何跌？等下补充说明），高收益债殖利率应该跟著跌（也就是高收益债价格要上涨），但高收益债近期是跌的，就代表信用利差是在扩大的！信用利差扩大代表一件事情，投资人开始有避险情绪，担心未来景气反转时，公司违约的状况会大增！

 

从十年期公债殖利率往下走可以说明几件事，大家对明年升息多次的预期不高，很可能来到利率的高点，而升息主要影响的是短期利率，通常景气热络时，就会传导到长期利率，因为长期资金需求增加，另外影响长率的主因是通膨，长率降，代表对通膨预期降低。再来，避险资金的买进，也会导致殖利率往下走。若有天短期利率大于长期利率，也就是大家关系的利率倒挂，表示高利率已经对实体经济产生不好的影响，联准会就有很高的机率停止升息，除非通膨意外攀升，那就麻烦了，可能会是短暂的停滞性通膨，这是最糟的情景（理论上不会维持太久，这通常都是钞票印太多或是油价价位太高才会造成，要不然实质需求往下，反而会转往通缩），这时候抗通膨债券应该会有机会涨。

 

写到这边，应该可以回答读者的第一个问题，特别股因为同时拥有股票与债券的特色，其实不好判断它涨跌的原因，现在只能马后砲的说，之前十年期公债殖利率上涨时，无风险利率上升，但信用利差没有因股票上涨而大幅下降，特别股就跟著公债跌，而且因到期期间长，跌幅更大，但十年期公债殖利率下跌时，特别股没有跟著公债涨，反而因股票下跌导致的信用风险上升而大跌。

 

 

各固定收益产品十月份以来的绩效比较

 

看看这绩效比较图可以发现，从特别股与高收益债高点至今的各固定收益产品的表现，长天期公债发挥最好的避险功能，其次是中天期公债，表现最差的是特别股，其次是高收益债。若以这段时间来说，之前说过特别股风险比高收益债低，这句话就错了。

 

 

资料来源：funddj

但我是说投资等级的特别股风险比较小，是因投资等级的特别股违约机率较低，若万一有投资等级特别股违约了，那跌幅就比一样违约的高收益债大。因为我没找到投资等级特别股ETF，那就以投资等级居多的柏瑞特别股基金来比（规模最大，大家比较熟，以它为例，非推荐之意，我干嘛这么小心），跌幅就跟高收益债ETF差不多。不过我也必须说，特别股对我来说也是在摸索中的产品，在文章写到特别股的最佳买点是在景气衰退后期，跟高收益债是一样的，这也是根据上次金融风暴的推论，若以理论上来推，特别股跟高收益债都深受信用风险的影响，两者买点应该是差不多。

 

资料来源：funddj

 

 

高收益债的买点到了吗？

 

所以呢，回到文章的标题（很明显的是要骗人进来的耸动标题），高收益债或特别股的买点到了吗？因为联准会升息次数所剩不多，已经不太需要考虑到利率风险（除非通膨莫名又起来），焦点放在信用风险何时会扩大。投资最难的永远都是不知道现在的价格已经反应了多少利多与利空，或是有无反应过头，若目前的价格已经反应过头了，当然就是买点，若是目前的下跌仅是反应对未来的担忧，尚未知道未来会有多严重，那应该就是反弹找卖点。我之前好早的文章就多次提醒未来高收益债的风险，现在开始慢慢有这样的味道，因为过去长期低利率与资金宽松的环境，使得企业扩大使用杠杆，负债金额不断攀升。之前我仅是推论，没有根据，但最近我看到的一些文章与报告，证实了这样的推论，不过企业若能够一直借新还旧，债务多也不会是个问题，能够借新还旧的前提在于市场相信你的获利足以偿还利息，你的债务比例没超过警戒线（虽然负债增加，但资产也跟著增加，负债比不一定上升），若市场不愿意让你借新还旧，或是要求很高的利率，那高负债比的公司麻烦就来了。最近有条新闻让我胆颤心惊，十二月份高收益债发行量为零，或许是假期效应的关系，但近期发行量减少是事实。这样的事，你可以有不同的解读，往利多解读的是（投信与银行多是这样的解读），债券供给量减少，因此未来价格会往上，若往利空解读就是，企业想发新债还旧债，但市场担忧未来景气会衰退，担心目前企业负债比过高，信用风险上升，因此市场认购意愿不佳，假设这件事在未来发酵，那企业的违约状况将会增加。

 

 

连投资等级债都有危机？

 

这还不是让我最忧心的，这件新闻更让我吓一跳，颠覆我之前的想法。我之前曾经说过投资等级债是最适合长期投资的债券种类，也可以放在资产配置中的避险部位。我必须郑重的道歉，我错了！一样犯了时间框架的错误，我没想到现在投资等级债中评等最差的BBB占将近六成！2008年也才48%，也就是说，万一未来景气恶化，将会有不少的堕落天使（从投资等级被调降为投机等级）！这也很可能会引发滚雪球效应，高收益债也会跟著被推倒！也就是说，投资等级债并不一定是安全的，未来可能会有不小的跌幅。若你买ETF，有可能比基金更糟糕，因为基金经理人可以去调高高评等债券的比例，但ETF不能！所以想买投资等级债的人，应该要去挑评等高一点的（其实应该很少人想买），以避险为目的的投资人，干脆直接买公债！

 

资产配置中要有分散风险的效果，必须两者之间的相关系数越小越好。以前投资等级债跟股票相关系数不高，所以多少有分散风险的效果。现在两者相关系数从0.3跳到0.5，虽仍比高收益债的0.7小，但很明显的避险效果变差了，原因可能就在于BBB的比例大幅上升的缘故。因此，若把债券当成避险的工具，还是只有美国公债可靠！以前我是认为投资等级公司债利息高一些，也有部分避险功能，但这想法看来是不对的！

 

咦，我回答了问题了吗？若看过高收益债的买点或是卖点到了吗？(上），你应该知道所有的推论，只要某因素改变了，很可能都错了。或许高收益债与特别股只是单纯反应了股市回档而下跌，我上面分析都是错的，未来股市反弹，高收益债也会跟著反弹，那现在当然是买点，只是你也无法知道股市何时反弹，这次的修正是否已经来到低点。若以技术面来看，美股的确是有危机的，但以经济数据来看，美国经济还没有出现败象，违约的风险还没那么快来，那你要相信基本面还是技术面？说实在，我自己都很想知道答案，若我还想在投资这领域混下去，会挑个机率高的，信誓旦旦的说出结论，万一赌对了，就会被摆上神坛！

 

下篇继续聊聊高收益债的问题。贴心的让您休息一下，并做些思考。

 

高收益债的买点或是卖点到了吗？(下）