五大A股上市險企年報截至上月末均已出爐。第一財經記者梳理髮現，從報表中披露的總投資收益率來看，中國平安（601318.SH）去年的總投資收益率僅3.7%，似乎在A股上市險企中排名倒數第二，只高於中國人壽的3.28%。其實，這都是平安2018年開始執行的新金融工具會計準則“惹的禍”。

2018年中國平安在上市險企中率先開始執行新金融工具會計準則IFRS9，而如果按照和上市同業一致的原準則來比較，平安的總投資收益率就變爲了5.2%，超過排名居首的中國人保（4.9%），其實是2018年上市同業中的第一。

從5.2%到3.7%，新準則是如何拉低平安的總投資收益率的？它又將如何影響保險資金運用的方向？

“IFRS9”是什麼？

歷經5年反覆修訂，國際財務報告準則第9號-金融工具（IFRS9）於2014年7月定稿，並於2018年正式生效。按照中國企業會計準則與國際財務報告準則持續趨同的方向，財政部於2017年3月31日修訂發佈了三項新金融工具相關會計準則，合稱爲“中國版IFRS9”。

在目前的上市險企中，只有中國平安一家已經於2018年1月1日起實施IFRS9，其他A、H股上市險企根據保險公司可適當暫緩的政策，將於2021年1月1日實施。

和原準則IAS39相比，IFRS9目前對保險公司影響最大的就是金融資產分類的變化以及減值損失計提的變化，這兩者都可能大幅度影響保險公司的利潤，從而倒逼保險公司改變投資策略。

金融資產分類方面，原準則按照持有金融資產的意圖分爲以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（下稱“FVTPL”）、可供出售金融資產（下稱“AFS”）、貸款和應收賬款、持有至到期投資。

其中，FVTPL資產在持有期間的公允價值變動直接計入當期利潤表，如股票漲跌將直接影響利潤；而AFS資產則大不一樣，如將股票計入其中，漲跌將計入股東權益的其他綜合收益科目，並不影響利潤表，只有在計提減值或者賣出時的浮盈浮虧纔會計入利潤。因此在IAS39下，通過控制賣出金融資產的時點，AFS也成了保險公司調節利潤釋放節奏的一大“利器”。

而在IFRS9下，根據管理金融資產的業務模式及合同現金流特徵將金融資產劃分爲三大分類，FVTPL保持不變，另兩類則爲以攤餘成本計量的金融資產（下稱“AC”），以及以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（下稱“OCI”）。

和舊準則下相比，影響最大的即是AFS這一利潤調節器的消失。相較AFS，一旦被劃分爲OCI，雖然持有期間的浮盈浮虧仍不會影響利潤表，但賣出時權益工具累計在其他綜合收益中的浮盈浮虧也將不復計入損益表，且劃分至該分類後無法撤銷。也就是說，IFRS9下，一旦某隻股票被指定爲OCI，那麼無論最後賣出時漲多少，都無法增厚利潤。因此，保險公司在新舊會計準則進行切換時，會將大部分的權益類資產放入FVTPL，這樣的設置自然降低了險企調節利潤的可能，但也增加了由於市價變化引起的業績波動。

而IFRS9下的金融資產減值，從原來的“已發生損失模型”變更爲“預期損失模型”，計提力度增大且減值範圍不僅包括表內的存款、貸款、應收應付款、金融資產等，還拓展到了表外的業務如承諾、擔保等。

IFRS9拉低去年平安總投資收益率1.5個百分點

由於目前上市險企中僅有平安一家執行IFRS9，因此，通過中國平安自身縱向比較以及和其他幾家大型上市險企年報進行橫向比較，可以很明顯地看出新準則對其總投資收益率的影響。

由於AFS的利潤釋放調節作用以及避免市價波動較大程度上影響利潤，保險公司在IAS39下會將大部分權益性資產放入AFS，漲跌直接影響利潤表的FVTPL佔比則非常小。

而從平安2018年末的金融資產分類來看，由於實行了IFRS9，在投資資產中FVTPL佔比從2017年末的1.9%上升至2018年末的18.5%，而其他幾家上市險企這一比例仍不高於5%，最低的中國太保僅有1%。在平安的FVTPL中，權益性資產佔投資總資產比重從2017年末的0.6%上升至7.3%。

這樣的金融資產分類變化使得平安的淨利潤對市場波動情況頗爲敏感，而2018年權益市場的不景氣無疑對平安的總投資收益率產生不利影響。平安2018年年報顯示，其2018年保險資產投資的公允價值變動損益從2017年的收益6.48億元變爲損失370.99億元，而如果在原來的IAS39中，這其中很大一部分的公允價值變動在AFS分類下會被計入股東權益，而不會影響平安的當期利潤。

從幾家上市險企的公允價值變動損益同比來看，雖然大家都是從2017年的收益變爲2018年的損失，但平安是向下變動最大的。而其他幾家上市險企中部分在其他綜合收益中“隱藏”了部分浮虧，例如新華保險截至2018年末股權型投資累計計入其他綜合收益的浮虧達到108.85億元；中國人壽年報顯示總投資收益率爲3.28%，但考慮當期計入其他綜合收益的可供出售金融資產公允價值變動淨額後，綜合投資收益率進一步下降至3.10%。同時，平安保險投資資產的減值損失也大幅增加至3.87億元，不過這當中無法分清市價下跌部分和由於IFRS9減值計量方式變化部分各佔多少。

在上述多方面影響下，平安在IFRS9下的總投資收益率拉低至3.7%。而如果仍以同業可比的IAS39計量的話，平安的總投資收益率會變爲5.2%，高於其他上市同業。總投資收益率的大幅下降無疑也會直接拉低公司淨利潤的表現。如在舊準則下，平安2018年歸屬於母公司淨利潤的同比增幅無疑將較目前的20.6%更高。

不過，FVTPL也是雙刃劍，在資本市場上漲時，巨大的浮盈可以扮靚上市險企的年報。

平安首席投資執行官陳德賢表示，其實去年對平安影響最大的就是雲南白藥和碧桂園兩隻在2018年出現回調的股票。但由於平安沒有在底部把倉位全部賣光，隨着股價上升，浮盈又會回來。因此其實不用太擔心去年3.7%的總投資收益率。

Wind資訊顯示，雲南白藥（000538.SZ）今年年初至4月2日上漲17.16%，碧桂園（02007.HK）則上漲30.12%。

招商證券表示，展望2019年，權益市場明顯回暖，短期投資波動有望實現正收益，可能推動中國平安歸屬母公司股東淨利潤的規模和增速好於營運利潤。

新準則下，大額集中長期持股是主流

申萬宏源表示，對於保險公司這樣的大型機構投資者而言，在久期匹配和現金流穩定的前提下追求相對更高的資產收益率是其投資策略的出發點，新準則下股票資產大量劃轉至FVTPL、進而加劇業績波動與這一目標是背道而馳的。

因此，可以從平安的年報中看出，爲了減少新準則對利潤波動的影響，去年平安的投資策略中，也很大程度地考慮了新準則的影響，這爲後續將轉換成IFRS9的險企提供了一個樣本。

首先，無論在新舊金融工具會計準則下，股票、基金、PE等的分紅收入及債券、存款等的利息收入都是直接計入利潤表的，因此這部分淨利息收入對保險公司來說一直十分重要。平安年報顯示，2018年平安實現淨投資收益（包含分紅收入、利息收入、租金收入等）1267.07億元，實現淨投資收益率5.2%，這一水平僅次於中國人保(601319.SH)的5.5%，在上市險企中排名第二。

其次，在權益類資產上，平安由於IFRS9的施行將儘可能增加長期股權投資的比重，而行業分析師也一致認爲，大額長期持有股票是新準則下險資股票投資未來的趨勢。

從2018年末中國平安的大類資產配置情況來看，股票在投資資產中的佔比從2017年末的11.1%大幅下降至2018年末的8.3%，而長期股權投資則從2017年末的2.4%上升至2018年末的3.3%。

“我們去年末股權類的投資總共是4500億元，其中大概有3000億元是長期投資，在總投資資產中佔比大概10%。”陳德賢在平安業績發佈會上介紹稱。這當中，從年報數據上來看，可以達到一定股權比例及向被投資企業派駐董事、產生重大影響從而可以使用長期股權投資的權益法計量的賬面值在932.25億元。

一旦構成長期股權投資權益法的計量標準，其後續的計量就不再受市價波動的影響，而是按照被投資企業當年利潤與險資持股比例計入投資收益之中，在避免股票短期波動對業績影響的同時還可以直接增厚利潤。多名行業分析師表示，長期股權型投資佔比的上升將有利於熨平短期投資波動以及更好地匹配長久期負債。

去年平安大幅增持了工商銀行。據陳德賢介紹，類似於工商銀行這樣無法達到長期股權投資計量標準的則會被分類爲OCI。申萬宏源表示，OCI資產公允價值變動不計入損益、股息收入計入損益的特徵決定了其對險企股票投資的重大戰略意義：高股息率OCI股票資產非常符合險資“收益確定、久期匹配、業績波動小”的投資目標。此外，由於OCI資產不能以交易爲目的、認定之後不可逆轉，其必然具備長期持有、大額持有的特徵。因此，IFRS9時代保險資金大額集中長期持有高分紅、低估值藍籌股的趨勢將愈發顯著。

儘管還不能從平安2018年的報表中明顯觀測到變化，但新準則下，除了長期大額集中持有高股息率藍籌股外，多名分析師表示，IFRS9的實行對於非標資產和債券投資的選擇都會有影響。

在非標投資方面，平安證券表示，由於IFRS9下要基於商業模式判斷和嚴格的合同現金流測試進行重新分類，因此判斷一定量複雜的非標資產無法通過這兩個標準歸入AC和OCI科目，而會以剩餘項納入FVTPL科目，因此相較於IAS39，計入 FVTPL的非標資產將會增加，這樣會增加利潤表的波動性。此外，對於債權性質的非標資產如果納入AC和OCI，相對於國債、政府債、金融債，其信用風險更大，因此會按預期損失計提減值，提前確認信用損失。因此判斷，新的準則下，非標投資對保險公司吸引力將會有所降。興業證券則表示，保險公司對於非標資產的選擇尤其是在合同條款上會更有針對性，偏向選擇能夠被歸入AC的，避免最終進入FVTPL科目從而對利潤產生影響。

而在債券市場上，和非標資產的信用風險同理，在IFRS9的按預期計提損失下，預計保險公司會增加高評級的信用債比重，下降低評級的信用債比重。中國平安表示，從信用水平上看，截至2018年末其保險資金組合投資的公司債券信用水平較好，信用評級方面約92%爲AA及以上，約80%爲AAA評級，相較於2017年底整體評級水平有所上升。