10几年前买的10张中联资，最后只剩2张，分别是2010及2012买的，因为早忘记帐户密码，就这样一直摆著没处理。上表统计持有期间的报酬率，加上每年的配息，分别为126%及69%，年化报酬率大约是15.7%及11.5%。这样的成绩虽无法跟华伦巴菲特与彼得林区看齐，但也算得上相当优异了吧！讽刺的是，过去几年花了不少时间做的任何一支股票的成绩都没比较好，意外啊意外！

------ ------

2018-08-25 00:23经济日报 记者吴秉锴／高雄报导

中联资（9930）斥资2,700万美元（约新台币8.1亿元）赴越南投资研磨新厂获重大进展，刚获得环估通过，目前正向当地政府申请证照，预计今年底前动工、明年底投产，届时将有利整体毛利率提升，为营运成长增新动能。

中联资指出，台塑越南河静钢厂去年5月第一座高炉点火后，将水淬炉石委由该公司处理，让业务量增加，但因欠缺研磨厂，水淬炉目前只能在当地直接销售，毛利率相对低。中联资昨（24）日下跌0.6元，收56.7元。

对此，公司董事会先前决议斥资2,700万美元、赴越南投资研磨厂案。该投资案目前已通过环评，正向越南政府申请相关证照。

依据前置作业进度估算，顺利的话，可以赶在今年底前开工兴建，年产65万公吨的新厂希望能在明年底投产，加入营运行列，届时，将有助营收、获利表现。

法人认为，中联资明年越南厂贡献可望提高，加上研磨新厂量产，除稳固原有高炉水泥业务外，也可利开发炉石粉高值化产品，提升产品价值。

另外，该公司继上半年交出税后纯益3.56亿元、年增10.1%，每股税后纯益1.43元的获利成绩单后，展望下半年，国内公共工程和民间建筑的需求回稳，且受惠前瞻计划推进，需求有望得到支撑，全年营收将优于去年表现。

------ ------

壹、损益表

一、连续三个月合并营收 + 长期合并营收观察

营收成长性是第一观察重点，生意若做得不好，公司很难有多大的获利。

(资料来源：元大证券；以下未注明来源者均为元大证券)

中联资最近3个月的合并营收年增率均达18%以上，最近一年累计营收年增率则均为正数。

二、营业利益率须稳定或向上

中联资最近8季的营益率介于9至14%之间，波动性达57%；最近8年的营益率则介于10至17%之间，波动性达69%。长短期波动性虽大，但2018Q2已微幅攀升至11.25%。(不稳定之定义指营益率绝对值高低差距30%以上且处于跌势中)

三、每股盈余EPS

 (一)注意分子的税后净利中「营业利益占比」高低，占比低者本益比不宜高估。

 (二)更要注意的是分母的「股本增减」，净利如赶不上股本的增加，EPS会下降。要「避免看到净利增加的消息就买股的冲动」。股本增加的态样，有发行或办理股票股利、现金增资、可转换公司债、存托凭证(DR)及员工红利配股等。

中联资营业利益及税后净利在2013至2015这三年表现最好，股本则维持22.59亿没膨胀；中联资似乎是景气循环股？

四、现金增资观察

喜欢伸手向股东要钱的公司少碰，非常喜欢伸手向股东要钱的公司不要碰。

中联资从2001起就没向股东伸手要过钱。

贰、资产负债表

一、应收帐款周转率

避开应收帐款过高或恶化的公司。应收帐款随营收的增加而增加，是自然现象，不宜单看绝对数字；但假使营收未增加而应收帐款却增加，就要小心。这里以「应收帐款周转率」为指标，不同产业有不同的水准，无法齐一比较，重点在观察趋势变化，周转率如果不断下滑应该避开，但周转率也不是越高越好，保持稳定即可。

中联资最近8季应收帐款周转率在12至14之间，尚属稳定。

二、存货周转率-超强防御指标

存货低或高都有好坏，不同产业的存货标准也不相同。随著营收的增加，存货

自然也会增加，重点在公司的存货管理与销售政策能否适当配合。这里用「存

货周转率 = 销货成本 / 当期平均存货」当作指标，周转率当然越高越好，公司

治理如果优异，周转率应该稳定或升高。库存太多如果又碰到景气差，公司为

了去化可能要降价出售，营业利率自然也不会好看，因此「存货周转率」要搭

配「营业利益率」一起观察。

一样同上表，中联资存货周转率亦属稳定。

三、存货营收比 = 当季存货 / 当季营收

意思是「存货要几季才可以卖完」。不同于存货周转率，存货营收比分母为营业收入，毛利越高，存货营收比就越低。所以这个比率越低越好，只是多少才算低？并没有标准，观察变化与趋势即可。

中联资存货营收比率最近8季都相当稳定。

四、折旧

影响EPS的因素不只是营收，折旧更是一大关键。尤其在电子代工及零组件供应公司，厂房及设备如果太多、折旧费用就变得庞大，营业利益如果跟不上，公司营运势必艰难。折旧负担小，营收或汇兑收益的增加对公司获利的提升就比较明显。

1.折旧负担比率 = 当期折旧 / 当期营收

意思是折旧会吃掉多少营收。这项比率重点不在绝对数值的高低，而在本业获利能否涵盖折旧负担。

中联资最近8季营益率均远大于折旧负担比率。

2.折旧占固定资产比率：以「 未折旧比率 = 1 – ( 累积折旧 / 厂房设备 )」为指标，用以观察还有多少厂房设备需要折旧，比率当然是越低越好，比率高表示还有很多厂房设备要折旧。同时，也可以和同产业不同公司间做比较。

中联资2018Q2未折旧比率为45%，不算低；因属寡占，同业不好找，就找同集团的中碳比较，中碳未折旧比率则是41%。

五、摊提

固定资产叫折旧，无形资产称摊提。台湾上市上柜公司中，除了生技制药公司外，大多数公司的无形资产都源自于「并购」。如A公司溢价并购B公司，其溢价便被当作商誉，列在资产负债表中的无形资产项下。公司为何要溢价并购？并购后无形资产能否带来获利？在在是难以探究的问题。因此，无形资产比重高或突然攀升者，须特别注意。这里用「无形资产占资产总额比率」为指标，超过10%要留意，超过20%要警戒，超过30%就放生了吧。

中联资最近8季无形资产占资产总额比率均为0%。

六、金融负债-真正要付利息的债

企业的负债有来自营运所自然产生者，也有来自对外举债者，前者为正常现象，更可能是经营良好所产生，如果只看传统的负债比率，容易误杀负债比率高但实质上经营优异的企业。真正需要付利息、给企业带来压力者是后者-金融负债，系指短期借款、应付商业本票、一年内到期之长期负债及长期负债。

中联资最近8季金融负债占负债总额约在45%至65%之间，2018Q2攀升至61%，借这么多钱是要干甚么呢？

叁、现金流量表

观察时要看长期不能单看短期。

一、营运现金流量

负的营运现金流量通常是公司营运转差的征兆之一，但正的营运现金流量倒不一定保证是现金健全的公司。

二、投资活动现金流量

巨额投资不一定能带来正向获利，反倒要担心变成拖垮公司的包袱。

三、筹资活动现金流量

顾名思义指「资金的融通与调度」，是公司为了调节前两项「营运活动现金流量」及「投资活动现金流量」的调度手段。三大项不需像资产负债表那样要求借贷平衡。要特别注意现金增资、 短/长期借款及发行公司债等项。此项数字若为正的表示是对外举债，难听话叫「捞钱」。

四、自由现金流量

公司长期竞争力看的是「赚取现金之能力」，而非单看EPS。赚取现金之能力 =长期自由现金流量。长期自由现金不佳者，公司就得动用现金、举债或现金增资因应，势必损害股东权益或造成股本膨胀。

中联资最近5年营业现金流量占税前净利比率均在85%以上，含金量不错；5年内累积自由现金流量为正数。2018Q2投资活动现金流中有1笔1,142百万是用在「对子公司之收购」，占其股本22.59亿的50%。依财报附注所载收购对象为协盛开发股份有限公司，「本公司为产线增建等长期用地需求，向非关系人以现金1,142,189千元收购协盛公司100%股权（该公司主要资产为土地）」；筹资活动现金流中则有1笔短期借款987百万。

中联资5年内投资活动现金流出23亿，接著从2017年报中看看关于资本支出之内容：   

中联资资本支出之资金来源有70%系来自银行借款，所以其金融负债才会高达6成(详本文贰之六)。

肆、其余警戒指标

一、独立董监辞职、董监持股不足、财务主管或研发主管或发言人换人

中联资董监持股高达68%，一年内仅有一位独立董事辞职。

二、并购：只看合并后有没有赚更多的钱，不用管市占率、关键技术等题材。

同前述中联资在2018Q2花了半个股本并购协盛公司，持续观察并购后获利情形。

伍、长期持有之信心来源

N年前首次购入中联资除了因她是中钢集团金鸡母外，董监持股超高(68%)、寡占及股利政策大方(再加遗忘她的存在)皆是后来能续抱的信心来源。

(资料来源：MoneyDJ理财网)

(资料来源：雅虎奇摩股市)

 

※以上分析仅供自己检讨与精进之用，资料不保证正确且无任何推荐之意。