（碼頭，梵高）

不管資產估值方式是不是成熟，對於任何投資來說，都會涉及到價值評估的事情。就發展非常早期的區塊鏈來說，也是如此。在投資之前，大多數投資者心裡都有一個預期。

傳統資產的估值模型包括了絕對估值和相對估值。絕對估值主要是通過評估現金流、股息、資產持有等基本面來預測資產的價值，比如貼現現金流模型、股息貼現模型。相對估值主要是通過與其他類似投資資產相比較來進行評估。比如市盈率、股息率等模型，比如同一行業的公司進行類比，通過對關鍵指標的對比來衡量估值，如按照上市公司中同行業公司的市盈率進行估值比較。

當然傳統資產的估值，跟區塊鏈token資產的估值是不同的。首先區塊鏈資產沒有現金流或者股息支付等。更重要的是區塊鏈項目本身不是公司，它是自治的社區，它有自己內部的循環體系，只要內部的體系能夠正向循環起來，它的價值模型跟傳統公司基於利潤、現金流等方面進行估值完全不同，它有完全不同的新特點

如何看區塊鏈的估值模型

對於區塊鏈項目的投資來說，估值是很難的事情。截止到目前，也還沒有產生任何通用的估值模型。而且，token因為它有不同的類別，有不同的用戶，很難用傳統的公司估值模型來看待它的價值。

但我們依然可以從傳統的資產投資估值方法中吸取營養，在不完善的市場，炒作比重很大的市場中不斷訓練自己對項目判斷。

ChrisBurniske曾經把費雪模型作為衡量區塊鏈項目價值重要方法。費雪模型是指通過計算貨幣供應、流通、物價和各類商品交易規模得出的宏觀經濟模型。它的公式如下：MV=PQ，其中M代表經濟體系中的資產基礎規模；V是指貨幣的流通速度，類似於區塊鏈項目中token的流通速度；P是體系內可以提供的資源價格；Q是指各類資源數量，類似於區塊鏈項目網路提供的交易資源數量。

按照這個定義，M=PQ／V，為了衡量代幣價格，要先計算出M。如果能夠計算出PQ，就可以得出整個市場的規模，用它除以流通速度（V），然後在這個基礎上出去代幣數量，可以得出價格。

從這個模型可以看到，如果套用到區塊鏈的項目評估中，有幾個關鍵因素：項目體系內的交易資源數量和體系內的資源價格、token的供應量（這裡不是總量，可流通的token）、token的流通速度。

V神對於代幣的估值模型進行了簡化，他得出的公式是MC=TH，M是代幣總供應量，C是代幣價格，T是交易量（每次交易的經濟價值），H=1/V，相當於用戶代幣的持有時間。

在V神看來，價格C=TH／M，核心取決於交易的經濟價值、持有時間以及代幣供應量。

他們之間的估值模型公式不同，而且也沒有一個最終合適的估值模型。不管是用費雪的估值模型還是V神的估值模型，在現實中，要得出最終的價格都困難重重。

不過，這並不意味著它們的模型沒有用處。這些模型給我們思考的模式。比如關於代幣供應量、代幣的流通速度、體系內能產生的資源總量、體系內資源的價格。這些對我們進行代幣的價值評估有很好的幫助。當然如果是單純空氣幣，單純靠炒作的代幣，不在本文的探索範圍之內。

不管是V神也好，還是Chris Burniske也好，它們都提到了代幣的供應總量、代幣的流通速度。從某種角度，先不從整體系統的最終發展基本面來考慮，代幣的供應量越多，token單價會越低；token的流通速度與價值成反比；流通速度越快，代幣價值越低。如果人們持有代幣價值越長，價格越高。

當然，從系統發展的角度，有一個合適的區間，供應量過高或過低，流通速度過高或過低最終都會對系統整體價值產生重要影響。合理的流通區間和供應量才能讓體系正向健康發展。

從藍狐筆記的角度，這些估值模型都是可以去學習和參考，有幾個因素需要注意，不要太拘泥於形式。

1. 網路效應

這裡涉及網路體系的資源數量和資源價格，也就是一個項目最終可以達到的經濟總量。說白了，就是未來項目的潛在有多大。一個專註於科學出版物分散式共享的區塊鏈項目跟一個做遊戲行業公鏈的項目僅從市場潛力來說肯定不是一個量級的。

一個項目如能形成網路效應，一般來說，會有比較好的基本面。類似於互聯網的社交網路。當然，代幣要跟網路有深度結合纔行。比如，有代幣才能獲得該網路的使用權比例，隨著網路效應增大，代幣的價值也在增長。以太坊、EOS、IPFS都是如此。使用IPFS做存儲的節點和應用增多，意味著體系的資源數量也在增加，意味著每個代幣所代表的存儲價值增大。最終會反映到幣的價格上。

2. 代幣用途與價值

如果代幣僅僅用於交易獲利，大多是「空氣」，而如果代幣能夠用來購買功能或服務，那麼不僅僅可以交易獲利，也有了實際的效用。

一旦一個代幣獲得實際效用，那麼它就有了價值的根基，也會降低流動性，從而給代幣升值帶來正面作用。比如說，一個區塊鏈項目是做空閑硬碟共享的，用戶通過多餘空間共享獲得代幣，同時，也可以花費這些代幣獲得項目中的其他服務，比如計算或者雲存儲空間等。又比如一個區塊鏈遊戲項目，用戶通過做任務挖礦獲得了遊戲代幣，而玩遊戲必須使用代幣。這個時候代幣不僅用來交易，更用來購買服務。一旦用戶喜歡上了該服務，那麼，代幣會被用戶持有，也會減少流通量，促使代幣升值。

如果說網路效應給予了一個項目代幣價格的增長空間，那麼，代幣的實際用途則是代幣根本價值依據。

3. 供給量調節

項目為了維持代幣的價格，也會通過控制供應量等措施進行調節。比如代幣鎖定獎勵，一旦用戶鎖定一定時間可以獲得一定的代幣獎勵等，這會減少代幣的流通量。還有代幣的質押機制，要想獲得某個服務，必須質押一定量的代幣，也會減少流動性，利於價格提升。其他的措施，還有回購、銷毀等。

要想理解代幣的價值，首先需要分析基本面，分析項目的資源數量，資源價格，代幣的供應量，代幣的流通速度，項目的網路效應等。但這些目前還很難精確。如果考慮到人為炒作等因素，就更難得出合理的估值了。不過，關於炒作、市值管理等不屬於本文重點，先按下不表。

任何的投資都會有泡沫價格和實際價值的錯位，一開始，期望值很高，泡沫很大，實際價值低，但隨著項目發展，兩者會朝相對吻合的方向發展。時間一長，好項目會價值最終會體現到價格上。

為了更好說明這個問題，下面以AAAChain的代幣AAA為例來說明代幣價值評估問題。

AAAChain的token價值根基

1. AAAChain是做什麼的

AAAChain是去中心化的數據開放平臺，也是數據交易平臺。它是構建在區塊鏈技術之上去中心化自治組織。它不通過一個中心化的機構，比如公司來進行構建數據聯盟，而是通過區塊鏈技術形成自運行的組織。它一開始的切入點是從垂直領域應用開始。

AAAChain的目標是要成為全球範圍內的大規模數據交易市場。它為什麼要做這個事情？解決什麼問題和痛點？

數據是未來時代最核心的資產。但數據的控制權不歸用戶，數據產生的收益也跟用戶沒有分成。同時，數據被傳統中心化機構獲取之後，在用戶的隱私保護上面臨困難，都是中心化的伺服器，面臨被黑或內部盜用的可能。最後，傳統互聯網時代的數據是孤立的，包括巨頭在內的所有互聯網公司的用戶數據和行業數據都不相通，在數據交易市場的效率和成本上存在很大的問題。

通過區塊鏈的技術，這些問題都有機會得到解決。未來世界的數據控制權和收益權，產生數據交易的參與者都應該參與進來。AAAChain是數據開放平臺，也是數據交易平臺，可以讓數據的生產者，服務者，需求者都能夠高效地進行數據的交易，讓參與各方更公平合理的各取所需。

最終來說，AAAChain平臺不屬於任何人，它計劃成為整個數據行業各個參與者共同的協作和獲益的平臺，參與者包括產生數據的用戶，提供產品服務的開發者、感測設備商、中小公司、各個行業主體、廣告商、AI廠商等。

2. AAAChain代幣的網路效應

前面也提到，考慮一個區塊鏈項目的價值，很重要一點就是看它的代幣網路效應。這裡涉及網路體系的資源數量和資源價格，也就是一個項目最終可以達到的經濟總量。

比如之前提到的做科學刊物的分散式平臺，項目創意各方面都不錯，也值得去實踐，但是從投資的角度，它很難形成大的網路效應。它的網路體系中資源數量很難形成大的規模，它的代幣最終價值會有比較明顯的天花板。

由於數據是未來世界最核心的資產，圍繞著數據的交易會產生巨大的需求還有財富。AAAChain是做數據交易市場，交易的雙方是數據產生者（用戶和應用開發者等）和數據的需求方（廣告商、AI廠商）等。

由於是數據交易的開放平臺，AAA chain 的應用場景比較廣闊，適合各種互聯網公司的數據變現，比如金融機構特別需要用戶的完整畫像，像徵信、消費金融、廣告營銷、房地產、旅遊、教育、醫療、零售等幾乎所有行業都需要高質量的數據。如果AAA Chain上有足夠多足夠高質量的數據，那麼，會吸引各種數據的購買方進入平臺。

比如數字營銷場景，由於AAA有海量的垂直應用，對這些App應用的數據進行採集、清洗、挖掘後，可以構建高質量的資料庫。這意味著廣告主可以在幾十萬家的應用中，通過AAA Chain平臺的整合，可以挑選出數據質量高的數據，而不是在多個平臺進行重複投放，這樣一是投放更方便，二是投放質量更高，三是費用更低。

在數據需求最大的人工智慧領域，也可以通過AAA Chain實現數據交易的生態。擁有數據的提供商、數據標註商、AI模型和知識圖譜建設廠商、使用成品AI模型或知識圖譜的廠商都可以從中獲益。通過區塊鏈的不可篡改的交易記錄和共識機制，所有生態參與者都可以滿足自己的需求。

數據交易市場的天然屬性讓AAAChain充滿大的可能性。AAAChain進入這個領域的切入口是通過跟環信達成戰略合作，環信目前18萬家app，日活用戶5000萬人，如果AAAChain能夠把這些海量的客戶變成節點，比如18萬家app中的20%，也有3.6萬個節點，這是很大的節點網路。它們可以提供每天數百萬上千萬的用戶的數據用於交易，當然，部分涉及用戶隱私的數據也需要得到用戶的授權。

隨著可以交易的數據越來越多，不管是數據的生產者和需求者都會越來越聚集，這裡產生網路效應。比如廣告商或AI公司，對於高質量數據的需求非常大，AAAChain通過跟18萬家app開發者合作，聚集無數不同行業的app用戶數據，這基本上可以覆蓋絕大多數用戶的高質量數據，這會吸引廣告商和AI公司的注意。

與此同時，隨著數據變現的成功，不管是app開發者還是普通用戶都會感受它的好處。App開發者由於巨頭壟斷，很難通過數據獲得足夠的廣告收益變現，尤其是對於中小流量但質量很高的app來說，變現遭遇很大問題。對於普通用戶來說，之前所有的數據產生的收益都是歸公司所有，個人基本上沒有收益，而隨著用戶產生的數據越來越多，越來越高質量，也能獲得跟自己貢獻相應的獎勵。

這樣，除了一開始app應用開發商、app上的用戶，還會吸引更多的其他數據供應商加入到AAAChain的數據開放平臺中，這裡相當於一個自治的數據交易市場。如果數據交易市場的效率、公平都足夠出色，那麼，會有越來越多的數據生產者加入，也會吸引越來越多的數據需求者加入進來。從網路效應的角度，這有點像互聯網時代的淘寶等電商的網路效應。

這個時候，AAAChain的代幣AAA作為數據交易的支付媒介，數據的需求方需要使用AAA代幣支付購買數據的費用，如果網路效應能夠起來，那麼，AAA代幣的需求就起來了。

如果AAAChain能夠解決冷啟動，能夠聚集上千萬用戶的價值數據，那麼，即使AAA代幣沒有上交易所，也會有很多的廣告商等數據需求方通過非交易所方式去購買代幣。

這也是衡量一個代幣是不是空氣幣的重要方面。可以反問一下：如果代幣沒有上線交易所，項目中的參與者是不是有意願去通過其他方式去獲得代幣以滿足自己的剛性需求？

當然，AAAChain還處於早期，它最終能不能形成網路效應，需要它的紮實落地。

3.AAAChain代幣的用途

除了上面提到數字交易市場支付媒介、用於交易結算和分成之外，AAAChain 的代幣AAA token有幾個用途：一是創建數據交易智能合約的燃料，也可以防止DDos攻擊；激勵平臺內的正向行為，比如獎勵提供優質數據、獎勵對數據質量進行評測的行為；基於AAAChain的DApp可以創建自己的token，不同的DApp之間的轉賬，需要使用AAA 代幣做支付手續費。

從以上的用途看，AAAChain代幣跟它網路的成長是有結合的，如果AAAChain的數據交易發展起來，創建數據交易智能合約的燃料需求就越多，平臺內的正向行為就越多，平臺上DApp就越多，這樣AAA代幣的需求就越大。一旦需求越大，且有實際效用，那麼AAA代幣價值也就隨之增大。

4.AAAChain對於供應量的調節

代幣的流通量對於代幣價格也有很重要的影響。由於區塊鏈的代幣發行都是有公開透明有記錄的，關於供應量我們可以查詢到。供應量中，流通量和流通速度都值得關注。

AAAChaintoken AAA固定總量是210億。AAA基金會有一個明確的回購計劃，這對於AAA長期持有人有利。

從公開渠道瞭解, AAA基金會會設立專門的回購基金，第一期基金總量為2000eth（或等值的主流幣種）。一旦AAA價格低於回購比例所對應的市場價，會啟動回購機制進行回購。

AAA基金會會按照每月溢價的10%來回購AAA 代幣，回購的代幣會在被鎖定，回購計劃持續6個月。6個月後根據情況再做計劃。

此外，AAAChain網路本身的增大也會對供應量流通速度和流通量產生影響，數據需求方購買AAA用於採購數據，而不是交易，這也利於AAA升值。

結論

從目前看，代幣的估值受制於很多因素，在較短時間的時間內，泡沫價值或投機價值要高於實際投資價值，會受到市場情緒、監管等方面的明顯影響。

拋開這些因素，我們從稍微長遠一點的角度，可以看到網路中的資源數量、資源價格、代幣流通速度、代幣供應量都會它的長遠價值有深遠影響。

AAAChain如果能夠通過跟環信合作，解決網路效應的冷啟動問題，迅速聚集數據交易的雙方，能夠形成一定規模的網路效應，那麼，它的代幣的需求量會增大，一方面是數據的需求方需要購買代幣來支付數據費用，二是購買數據的需求方也會產生一定的代幣沉澱，會減少流動速度。這都有利於代幣價值的提升。

另外，從供應量的角度，AAA基金會通過進行代幣回購，也會降低代幣供應量。

不過，最終來說，AAAChain的價值根基在於它數據交易市場是否能夠形成網路效應，如果利用它天然的戰略優勢，通過跟環信18萬家APP客戶合作，讓它們參與到AAAChain自治的數據開放平臺中來，沉澱出高質量的較大規模的數據，那麼，它也會帶動數據需求方，比如各行業廣告商和AI廠商的進來。

期待AAAChain儘早達到網路效應的臨界點，在區塊鏈世界的落地過程中，能夠率先探索成功。

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