歐元區的經濟到底有多糟糕？
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近日，歐洲央行首席經濟學家Peter Praet接受了《德國證券報》的採訪，表達了對經濟放緩的擔憂，經濟增長的下行風險可能導致中期通脹的下行風險，這將是歐洲央行下次會議的一個重要討論點。問：Praet先生，歐元區經濟到底有多糟糕？
答：我們最近看到歐元區經濟的風險明顯增加。這就是為什麼我們在1月份的會議上修正了評估。我們認為，圍繞經濟前景的一系列風險都傾向於下行。這是我們在溝通方面的一個重大變化，反映了對一般經濟情況的關切。然而，與此同時，到目前為止，我們的基線場景仍然不變。今年3月，我們將從歐洲央行的工作人員那裡得到新的宏觀經濟預測，然後我們將重新進行評估。問：在2018年12月的預測中，2019年至2021年的經濟增長分別為1.7%、1.7%和1.5%，通脹率將逐步上升至2021年的1.8%，接近歐洲央行設定的低於但接近2%的目標利率。現在肯定不能再堅持下去了，不是嗎？答：我預計，特別是對近期的預測，將向下修正。去年12月以來的數據遠低於我的預期。但我們在歐洲央行管理委員會的討論並不太關注短期前景。中期前景對我們來說是決定性的，特別是在處理一個暫時的疲軟期，還是在處理一個更長期的疲軟期的問題。
問：你對此有何回應，特別是考慮到自上次會議以來持續疲弱的數據？答：首先，1月份會議以來的數據不僅帶來了意外的負面影響，還包含了一些積極的跡象，比如失業率進一步下降。但2018年第三和第四季度，以及很有可能2019年第一季度的經濟增速，遠低於歐元區經濟的潛在增長率。因此，經濟增長將連續三個季度低於潛在水平，這不是好消息。現在的問題是，第二季度及以後是否會出現反彈。反彈是有可能的，但現在說反彈幅度有多大還為時過早。問：那麼，你是否會說，歐洲央行管理委員會對經濟暫時下滑的信心正在減弱？答：經濟放緩的範圍和持久性都超出了人們的預期，而且短期內的增長可能低於此前的預期。但正如我所說，對我們重要的是中期前景，我們看到了積極和消極的因素。問：這在實踐中意味著什麼？答：從積極的方面看，家庭和消費的情況仍然是有利的。這是經濟增長的關鍵驅動力。就業仍在增加，工資也在上漲，這提高了可支配收入。油價下跌也在增強購買力。作為一個整體，歐元區的財政立場已經變得稍微更具擴張性。這不是一個重大的發展，但它有一點幫助。歐元區的非金融企業狀況也很好。當然，企業部門仍然存在一些薄弱環節，這些薄弱環節會帶來一些風險。但總的來說，企業的資產負債表狀況良好。所以他們有能力投資。但也確實有消極的一面。問：消極的一面是什麼？答：到目前為止，最大的問題是，政治不確定性已經持續了很長時間——無論是與保護主義、英國退歐等有關……時間越長，它們對經濟的負面影響可能就越大。在持續存在不確定性的背景下，額外的衝擊可能對經濟產生重大影響。這些不確定性已經比預期更嚴重地削弱了商業信心。英國經濟的現狀表明，如果不確定性持續太長時間，可能會造成損害。在英國的投資急劇下降。現在是以積極的方式結束這些不確定因素的時候了。問：你對歐元區經濟的主要擔憂也與企業的投資意願有關嗎？答：這些不確定性正日益影響歐元區的商業信心，並可能影響2019年的投資。如果得到證實，對歐洲經濟來說將是一個壞消息。在全球金融危機之後的多年投資不足之後，歐洲經濟需要投資。更重要的是，問題是金融業將如何反應。
問：你這麼說是什麼意思？答：金融部門往往採取順週期的行動。銀行就是一個恰當的例子，因為它們往往放大週期性發展。當經濟表現良好時，他們願意發放信貸，但當經濟搖搖欲墜時，他們就不那麼熱心了。問：你認為目前存在這樣的風險嗎？答：就資本市場而言，過去幾個月信用風險溢價大幅上升——無論是高信用評級公司還是低信用評級公司。這收緊了企業在資本市場上的借貸條件，給經濟帶來了壓力。另一方面，到目前為止，我們還沒有看到歐元區的銀行貸款環境出現任何類似的收緊。總的來說，根據這些發展情況，我們認為衰退的可能性仍然很低。問：但你是否擔心這種情況會改變，銀行也會收緊貸款條件？答：歐元區的銀行現在比以前擁有更多的資本，能夠更好地抵禦衝擊。它們還有更大的流動性緩衝。這些都是好消息。與此同時，銀行股票價格大幅下跌，盈利能力往往很低，這也反映在銀行非常低的市凈率，約為50%。在這樣的背景下，存在這樣一種風險，即銀行的行為可能比通常更為順週期，並將放大週期。需要明確的是，到目前為止，不確定性和經濟放緩並未導致銀行收緊貸款條件或減少信貸發放。但我們需要密切關注這一趨勢的發展。如果經濟繼續放緩，銀行將如何表現。問：你是否認為歐元區整體的融資環境已經明顯收緊？答：近幾個月來，融資環境有所收緊，但幅度不大，這在一定程度上要歸功於我們對利率的前瞻指引。這在一定程度上彌補了這些影響。但你是絕對正確的，作為央行行長，我們必須經常捫心自問，我們的貨幣政策立場是否適合實現我們的目標。問：你現在的答案是什麼？答：我們下調了對經濟增長風險的評估。我想說，這是一個明確的跡象，表明警戒級別比以前更高。
問：三個季度低於潛在增長率、更高的風險，以及至少略微收緊的融資環境——這對通脹前景意味著什麼？歐洲央行對中期達到2%的目標是否失去了信心？答：三個季度低於潛在增長率肯定不是好消息。但是我們有一個中期展望。在上次貨幣政策會議上，我們支持通貨膨脹將在中期收斂到低於但接近2%的水平的評估。薪資增長的速度或多或少符合我們模型的預期。有一件事沒有像預期的那樣奏效，那就是它對消費者價格的傳導。這種傳遞不符合預測。我們正在非常仔細地分析這個問題。但我們仍然相信，它最終會這樣做：我們需要耐心和堅持。問：但如果經濟前景進一步惡化，而且更加永久性地惡化，那該怎麼辦？答：在我們的基準情景中，產能利用率將保持在高位，企業將能夠將更高的薪資轉化為更高的價格。如果經濟增長仍低於潛在水平，這將更加困難。經濟增長的下行風險可能導致中期通脹的下行風險。我們還沒有到那個階段，但這將是歐洲央行下次會議的一個重要討論點。問：但如果前景變得更加黯淡，會發生什麼呢？歐洲央行會在繼續其貨幣政策正常化的道路上是否會更加謹慎，還是會再次轉向更寬鬆的貨幣政策？答：我從未談及貨幣政策立場的正常化。我一直提到的是工具正常化。這是一個很大的區別。在我們結束凈資產購買之後，決定我們貨幣政策立場的主要工具是關鍵利率。就關鍵利率的路徑而言，在任何情況下，只要有必要，為了確保通貨膨脹在中期持續向低於但接近2%收斂，我們仍預計將維持在目前水平，至少到2019年夏天結束之後。這種工具從凈購買轉向利率路徑的做法，是為了保持我們的寬鬆貨幣政策立場。因此，我們沒有收緊貨幣政策。此外，我們已明確表示，無論如何，我們隨時準備適當調整所有的根據，以確保通貨膨脹繼續以持續的方式朝著目標前進。問：歐洲央行行長德拉吉總是強調，工具箱裏已經裝滿了。但在利率處於或甚至低於零、資產購買計劃處於自身設定的上限的情況下，還剩下什麼呢？答：如果出現問題，需要仔細評估以確定原因。例如，金融衝擊不同於經濟增長從根本上放緩。在經濟放緩的情況下，利率通常是首選工具。如果歐元區經濟進一步放緩，我們可以調整利率的前瞻指引，並輔以其他措施。但有一件事是明確的：歐洲央行管理委員會總是會在必要時找到採取行動的方法和途徑。如果我們不再相信通貨膨脹正在向低於但接近2%的水平靠攏，我們的任務就是採取行動。問：由於疲軟的經濟數據，市場參與者將第一次升息預期從2019年秋季推遲到2020年；儘管歐洲央行的利率前景不變。你覺得這樣好嗎？答：首先，這表明我們的前瞻指引是有效的。我們對關鍵利率的前瞻指引既有基於日曆的(「至少要到2019年夏季」)，也有基於狀態的(「在任何情況下，只要有必要的話」)。市場預期的轉變，反映出我們基於狀態的前瞻指引。當然，總有一天，我們將討論並在必要時進行調整，以基於日曆的前瞻指引。到目前為止，我們一直非常小心，不去驗證市場預期。
問：這會在3月7日的會議上發生嗎——這還太早嗎？答：目前我還不能說。問：在緊急情況下，新的凈資產購買計劃也會是一種選擇嗎？答：資產購買是我們當前工具箱的一部分，但這並不意味著它們是當前情況下的首選。應該說，如果有關利率的前瞻指引是可信的，並將推動預期走向合意的方向，那麼可能根本不需要進一步購買，就能確保融資條件是適當的。問：觀察人士越來越多地預計，歐洲央行將為銀行啟動新的長期再融資操作——TLTROs。他們認為，這一舉措，尤其是在存款利率上調的同時，可能改善銀行的狀況，並支持放貸。尤其是考慮到你對銀行的順週期行為的擔憂，你對此有何看法？答：我們的TLTRO一直是處理貨幣政策傳導的損耗的非常有用的工具，也是我們工具箱的一部分。由於銀行的順週期行為是經濟週期糟糕收尾的一個重要原因，我們確實需要仔細監控貨幣政策在銀行體系中的傳導。今年3月，我們將對銀行傳導當前和預期狀態進行評估。問：你將在5月底離開歐洲央行，在此之前，你已經經歷並幫助歐洲央行塑造了一段巨大變革的時期。你認為零利率和負利率、前瞻指引和大規模資產購買是包括歐洲央行在內的央行的「新常態」嗎？答：回歸更大的常態肯定需要很長時間。我們在歐洲央行對自然利率的估計非常謹慎，但是，由於人口和技術進步等原因，自然利率現在似乎比過去低，這一點似乎毫無疑問。這也意味著達到利率下限的可能性比之前認為的要大得多。然後還需要其他工具。問：就像美聯儲在全球金融危機後所做的那樣，歐洲央行是否需要就其使命、目標和戰略展開一場根本性的辯論，尤其是在2003年上一次評估距今已有15年多的情況下？答：使命是毫無疑問的。在經歷了過去幾年的經驗之後，歐洲央行在未來重新審視其總體貨幣政策框架也可能是有意義的。但現在可能不是合適的時機。我們的戰略是面向中期的，這使我們有更多的迴旋餘地。通過我們的雙重支柱戰略，通過貨幣分析，我們也密切關注金融穩定的各個方面。金融週期變得越來越重要。我認為我們的框架有我們應該保留的優勢。
問：世界各地的央行獨立性正日益受到攻擊，不僅在美國，而且在義大利也不例外。你對此有多擔心？答：央行的獨立性至關重要，不應受到質疑。無論批評是什麼，央行與財政部關係更密切的其他任何一種制度，都比當前的制度糟糕得多。問：但似乎並非所有人都同意這一點。答：民粹主義者可能會夢想一些不同的東西。但大多數政客都非常清楚有必要將貨幣政策與財政政策分開。任何其他方法都可能很快變得危險。編譯：陸雅珉來源：Interview with Peter Praet, Member of the Executive Board of the ECB, conducted by Detlef Fechtner and Mark Schr?rs on 11 February 2019 and published on 18 February 2019聲明：本文僅代表作者個人觀點，不代表智堡立場；文中圖片來源於網路，如有侵權煩請聯繫我們，我們將在確認後第一時間刪除，謝謝！
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