2018A股虧損王巨虧71.5億的天神娛樂能否扭轉頹勢

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作者：夏天

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此前被冠以「虧損王」稱號的天神娛樂（002354.SZ）4月30日發布了2018年年度報告，公司2018年營業收入25.99億元，同比下滑16.20%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為-71.5億元，去年同期為盈利10.2億元，同比減少803.52%；基本每股收益-7.67元，同比下降755.43%。

成立於2010年的天神娛樂，2014年上市後就開始了瘋狂的並購之路。天神娛樂過於急切地想要擴張自己的遊戲王國，在影視、廣告和移動網際網路這種泛娛樂產業都有涉及。

但是瘋狂過後，熱潮散去，業績巨虧的天神娛樂還值得投資嗎？

商譽減值40.90億，泡沫終究被戳破

從財報看，天神娛樂的虧損主要是因為資產減值高達66.79億，其中商譽減值40.90億，長期股權投資減值11.38億。

其實，在年報披露的最後幾天，A股頻頻暴雷。此前，不少已經ST的公司披露了其年報，一次又一次凸顯的虧損金額讓人「嘆為觀止」，其中就包括ST印紀、*ST凱迪等，光是*ST凱迪就已經虧損了48億元。而此次天神娛樂暴雷也反映出當下許多A股公司的問題，就是商譽過高。

據GPLP犀牛財經瞭解，2018年，871家上市公司共計提商譽減值金額高達1658.6億元，其中超過10億元的公司有102家，而虧損超過30億元的有30家，可想而知虧損排名前十的公司是虧損了遠遠不止30億這樣的金額。2018年是A股商譽減值史上最高的年份，是2017年的4.5倍、2016年的14.5倍。

為什麼會有這麼多公司因商譽減值暴雷？

有人會說，商譽就是一種無形資產，其實不對，無形資產是指企業擁有或者控制的沒有實物形態的可辨認非貨幣資產，如專利權、商標權等。

而商譽則是指未來期間為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值，它只產生於企業合併的過程中。看天神娛樂這幾年的發展，果然，就是在不停的買買買，進行各種的收購合併，也難怪會產生如此高的商譽。

在2016年10月天神娛樂花9.86億元收購了一花科技，形成了高達9.02億元的商譽；2017年的時候又花費4.69億元的價格收購嘉興樂玩，形成商譽4億元。其中天神傳媒在收購嘉興樂玩時，溢價已經超過了200倍之高。如此高額商譽的產生，不能不說和之前超高溢價並購沒有關系。

另外，從天神娛樂的財報看，其2017年利潤的主要來源都是三家並購來的子公司。其中幻想悅遊達到8.33億元，嘉興樂玩達到5.20億元，合潤傳媒達到2.67億元。將這三家子公司的營收拋開的話，天神娛樂的營收並不是十分「樂觀」。

因為2016年收購一花科技形成的商譽達到9.02億元，但是到了2018年的9月底，一花科技卻正式停止運營，之前的業績承諾也變成了「空談」。這一部分的商譽自然會受到減值的處理。

當神話破滅，天神娛樂如何扭轉頹勢？

拋開商譽減值，從2014年至2017年，天神娛樂在並購方面花費了百億元以上，估值達到350億元，但是截止今年4月30日，天神娛樂每股為4.73元，市值僅為44億，是天神娛樂的故事不再有吸引力了？

歸根結底，其實拿錢買來的業績終究是不牢固的。

而天神娛樂又沒有自己的核心自主業務，2018年，遊戲版號停批長達九個月，這讓遊戲產業受到了巨大的沖擊，並隨著遊戲市場逐漸飽和，人口紅利消失，德州撲克等遊戲陸續下架，這些因素讓天神娛樂持續虧損。

另外，天神娛樂旗下的影視公司也受到了稅務風波、影視製作減產延期等因素的影響，這些對公司而言，無疑是雪上加霜。

再加上從2018年5月開始，董事長朱曄被立案調查，如今已經辭職，個人股份100%被凍結，公司市值也從最高的近350億元（2015年12月），下跌到如今的44億元（截至2019年4月30日收盤），市值蒸發超過300億元。