中國基金報記者 李樹超

自2018年4月我國正式啓動個稅遞延商業養老保險試點至今，18只已成立的養老目標基金運作穩健，產品的定投機制、投資運作、波動控制等均發揮積極作用，基金投資取得不錯的風險調整後收益，爲下一步公募基金納入個稅遞延商業養老賬戶投資範圍打下了較好的基礎。

境內養老目標基金起步穩健 運作良好

自2018年8月以來，證監會先後批覆了28家公募基金管理人，合計三批共40只養老目標基金。總體來看，養老目標基金較好滿足了各年齡段投資者的養老需求，資產管理規模穩步增長，投資運作穩健且收益良好。

截至今年3月26日，共有18只養老目標基金募集成立，包括10只目標日期基金和8只目標風險基金，合計募集規模68.01億元，持有人戶數77.95萬戶。

一方面，定投機制逐步發揮作用，基金規模持續穩步增長。已成立的18只養老目標基金中，有13只已開放申購併開通定投系統，在2018年下半年股票市場表現較弱的背景下，養老目標基金新增申購份額已達3億份。

另一方面，投資運作良好，業績波動控制相對有效。截止到3月26日，累計淨值增長率2.58%，年化收益率9.63%，年化波動率2.63%，最大回撤0.72%。隨着基金逐步建倉，各產品權益倉位將穩步提升，有利於未來養老目標基金進一步獲取投資收益。

總體來看，養老目標基金的推出有利於公募行業進一步積累養老投資管理經驗，發揮“組合投資、獨立託管、公開披露、嚴格監管”的制度優勢，爲不同生命週期、不同風險收益偏好的投資者提供差異化的養老產品，滿足個人養老金安全、專業、穩健投資的要求。

養老目標基金成境外個人養老投資主流產品

從境外經驗看，目標日期基金和目標風險基金是過去10年來最受境外投資者和退休計劃發起人歡迎的產品。

其中，目標風險策略通過保持組合權益類資產與非權益類資產基準配置比例恆定，或者設定組合的波動率、最大回撤等風險控制指標，控制組合投資風險。目標風險策略基金的風險等級與權益類資產佔比呈正相關，權益類資產佔比越高則風險等級越高。目標風險策略的風險收益特徵清晰，能夠幫助投資者直觀的選擇符合自身風險承受能力的基金產品。

而目標日期策略基金是隨着目標日期（退休日期）的臨近，逐步降低權益類資產的配置比例，增加非權益類資產的配置比例。基金管理人通常根據人力成本、組合投資等理論，設計一條權益類資產長期配置比例調整路徑（即下滑曲線），指導整個投資週期跨度下的資產配置策略。隨着投資者退休日期的臨近，目標日期基金逐步降低權益類資產比例，基金風險等級逐步從中高等級向中低等級轉變，從而有效契合投資者隨着年齡增大風險承受能力和風險偏好逐步下降的趨勢，因此可以爲投資者提供一站式的個人養老投資解決方案。

目前全球有三十多個國家/地區有目標日期基金，其中美國市場的基金規模最大。

截至2018年第三季度末，美國目標日期型基金總規模爲12040億美元，目標風險型基金的總規模爲3920億美元。從投資者結構看，第三支柱IRAs和第二支柱DC計劃等養老金投資者持有的目標日期基金約佔基金總資產的85%，其餘部分爲非稅優養老金計劃的投資者持有；目標風險基金的投資者結構中約一半爲IRAs和DC計劃等養老金投資者，另一半爲其他非稅優養老計劃的投資者。

從境外經驗看，美國的目標日期基金和目標風險基金在被納入合格默認投資選項（QDIA）後在養老金資產領域獲得了巨大的發展。這說明養老基金雖然是以養老爲目標設計的產品，但產品設計也需要和政策制定形成合力，才能最大限度發揮產品的效力。我國第三支柱個人養老金制度設計時，可考慮將公募基金儘快納入可享受稅收優惠的合格投資品種，充分發揮該類基金在養老投資中的價值。

嚴守投資者適當性管理 鼓勵長期定投

2018年4月，五部委聯合印發《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，正式啓動我國個稅遞延商業養老保險試點，並明確一年期試點結束後將公募基金納入投資範圍。隨着公募基金納入個稅遞延商業養老賬戶投資範圍，將有利於個人養老資金通過投資養老目標基金獲得更多長期穩健收益。

爲了實現養老目標基金的順利推出和穩健運作，從證監會、行業協會和公募基金管理人皆傾注了大量精力，不論是產品註冊、基金銷售、投資者教育和培訓，還是第三支柱制度設計研究、組織行業培訓、宣傳，具體到產品設計、銷售乃至投資運作等方面，都做了細緻周密的安排。

證監會層面，在產品註冊過程中，證監會要求基金管理人高度重視養老目標基金銷售工作，加強投資者教育和培訓，在嚴格遵守投資者適當性管理要求的基礎上，以覆蓋更多持有人、鼓勵長期定投爲目標，不過度關注募集規模。同時，爲防止股票、債券市場波動導致基金短期業績不穩定，證監會要求基金管理人在基金運作過程中做好投資風險控制，確保基金產品投資組合波動風險可控，從而實現養老資產的長期穩健增值。

行業協會層面，配合國家政策制定部門開展第三支柱頂層制度設計研究，通過多種形式組織開展行業培訓，全方位開展投資者教育和宣傳工作，培育長期投資理念，推動養老金長期、穩健、健康發展。

基金管理人層面，養老目標基金作爲各家基金管理公司的戰略性產品，公司均傾注了大量資源，配備了精英團隊；在產品設計環節，完善養老目標基金運作方式、風險控制制度、子基金選擇標準及制度等；在銷售環節，投入大量人力物力開展養老目標基金的投資者教育和宣傳培訓工作，嚴格落實投資者適當性制度各項要求，鼓勵投資通過定投機制進行養老投資；在投資運作環節，配備充足的投研力量和具備較豐富投資經驗的基金經理，紮實做好基金投資策略和有效性測算，制定單獨的基金業績考覈機制。

目前，養老基金產品類型較爲豐富，產品風格和投資策略清晰，涵蓋不同投資策略、不同退休日期，已經能夠較好滿足各類投資者的養老投資需求，未來助力養老資金保值增值可期。