文｜楊芹芹 張明照（如是金融研究院研究員）

來源｜新中產財富指北（ID：real-wealth）

···

幾天前，基金市場迎來了久違的躁動，新成立的睿遠基金髮行的首隻公募產品睿遠成長價值混合受到熱捧，認購規模超過700億，遠遠超過募集規模60億的上限。這是繼去年1月興全基金創出單日銷售300多億的佳績後，爆款基金再度來襲，歷史上的爆款基金最後結局如何？歷史是否會重演？我們梳理了歷史上10多隻首日規模超過百億的爆款基金，分析了它們的現狀和原因，希望能給投資者一些參考。

圖表1 首日募集資金破百億的基金

數據來源：Wind，如是金融研究院

1.

/ 歷史上的爆款基金是什麼結局？/

歷史上出現過不少爆款基金，下面選取了10多隻首日規模超過百億的爆款基金，對它們成爲爆款的驅動因素、發展歷程和市場表現進行梳理。

1、嘉實策略增長：史上規模之最，年化收益率7%，同類排名88/124

這隻爆款基金髮行成立於2006年12月7日，恰逢2006年的大牛市，首日募集資金規模高達419.17億，刷新了基金最快發行速度和最大規模兩項紀錄，是迄今爲止首日募集資金規模最大的基金。該基金起初由嘉實基金元老邵建帶隊管理，發行時趕上了大牛市中後段，在2007年最高點基金淨值一度突破1.8，但表現不及大盤；14年基金經理更換爲劉美玲和丁傑人後，投資風格發生了巨大的變化，重倉股從中國平安、中國太保等白馬股調倉到樂視網、ST康得新、全通教育等妖股，在15年的新一輪牛市的助推下，業績大幅提升，淨值最高達到4.9，持續領先於滬深300。整體來看成立10多年，年化收益率7%，同類基金收益排名88/124，相對靠後。目前規模大幅萎縮，只剩42億，是原來的十分之一。

圖表2 嘉實策略增長市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

2、興全合宜：時運不濟的優質基金，年化收益率-1.87%，排名6/13

興全合宜是2018年開年最火爆的基金，募集規模超過326億。基金經理是謝治宇，是80後明星基金經理，2013年以來管理基金年化收益率29.08%。謝治宇的投資風格以成長價值股爲主，持有的多是中國平安、隆基股份、三安光電等優質股。只可惜正好碰上黑天鵝中美貿易戰，雖然基金淨值一路下跌，最低時在0.8左右，但在此期間表現一直領跑滬深300指數10%左右，同時得益於年初股市的反彈，目前淨值已經基本收復失地。

圖表3 興全合宜A市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

3、QDII基金：最令人失望的基金，年化收益率-2.38%-0.2%

QDII基金在2007年牛市時發行，備受矚目，這四隻QDII基金規模均在300億左右，但是僅僅一天就全部售罄。結果剛剛發行完成就遇到2008年金融危機，結果發行十年之後，淨值最高的華夏全球精選僅0.98，最低的上投摩根亞太優勢僅有0.76，年化收益率從-2.38%-0.2%，基本徘徊在虧與不虧的邊緣。關鍵問題在於雖然2008年金融危機十分嚴重，但標普500早已收復失地，漲幅高達三倍，而四隻QDII基金都還掙紮在虧損與否的邊緣。

圖表4 QDII基金市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

注：四隻QDII基金走勢基本相同，這裏選用業績最好的華夏全球精選作爲代表

4、匯添富醫療服務：規模最大的醫療主題基金，年化收益率0.72%，同類排名231/484

這隻爆款基金髮行成立於2015年6月15日，由於當年前5個月申萬醫療服務指數累計漲幅高達158%，在二級行業中排名第4，當時醫療行業站在風口，首日募集資金規模高達261.95億，是目前規模最大的醫療主題基金。但該基金可謂是“生不逢時”，成立後恰好趕上市場一路暴跌，市場整體跌幅超過40%，結果導致該基金淨值蒸發了三分之一，雖然在相對收益跑贏大盤，但絕對收益上還是出現了巨大虧損，基金經理劉江還爲此發致歉信向投資人致歉。整體來看成立不到4年，年化收益率0.72%，同類基金收益排名231/484，處於中等水平。目前基金規模大幅萎縮，只剩90億左右，是原來的三分之一。

圖表5 匯添富醫療服務市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

5、獨角獸基金：最陰差陽錯的基金，年化收益率6.42%-7.79%

這四隻獨角獸基金的投資可以說是陰差陽錯。這些基金髮售最開始的目的是爲了投資迴歸的獨角獸的CDR，最後卻臨時終止。大量的戰略配售基金購買了債券，從股票基金變成了債券基金，完美地避開了2018年全球股市的下跌。由於獨角獸基金只能投資AAA級以上債券，成功地避開了過去一年低等級信用債違約的風險。恰逢2018年債券牛市，獨角獸基金都獲取了6%-7%的年化收益。不過同樣地由於以債券爲主，也錯過了2019年年初的股市反彈。

圖表6 匯添富3年戰略配售基金市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

注：四隻獨角獸基金走勢基本相同，這裏選用業績最好的匯添富3年戰略配售作爲代表

6、工銀瑞信互聯網加：從未盈利過的爆款基金，年化收益率-25.84%，排名105/108

這隻基金是2015年大牛市的時候蹭“互聯網+”的熱點發行的基金，基金經理是2014年收益排名前三的劉天任和王爍傑，當時廣大媒體都將之形容爲黃金搭檔。但是由於發行的時點非常差，基本在牛市的最高點，因此淨值一路下跌。這還不是最過分的，最過分的是在2016年2月以後，在劉天任、王爍傑、單文、黃安樂四任基金經理的管理下，換倉非常頻繁，基本上每年的基金前十的重倉股都不一樣，基金淨值走出了和滬深300完全相反的走勢，規模也一路下滑。自2015年發行以來，基金淨值一直低於1，現在僅爲0.32。

圖表7 工信瑞銀互聯網加市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

7、華夏盛世精選：敗於風格轉換的基金，年化收益率-4.19%，排名245/249

這隻基金在發行時主打在華夏基金在華夏大盤和華夏復興之後第三隻主動管理基金的旗號，並由華夏基金投資總監劉文動擔任基金經理。在發行後五六年，歷經劉文動、陽琨兩人基金經理的時間裏都以國電南瑞、招商銀行等白馬股爲重倉，表現與滬深300走勢基本吻合，直到2015年中股災之後，基金經理換爲代瑞亮，原先的操作策略由白馬股轉爲小盤股，尤其是環保股，而且持股集中度顯著提高。結果重倉小盤股的策略只讓這隻基金在2016年間淨值短暫領先滬深300，自2017年初以來一方面由於大盤股漲勢非常好，另一方面由於小盤股，尤其是環保股的暴跌，基金淨值也一路下滑，與滬深300指數差距最大時超過30%。

圖表8 華夏盛世精選市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

8、嘉實事件驅動：前後不一的基金，年化收益率-8.86%，排名52/108

基金髮行時主打基金經理張自力是耗散結構理論創始人、諾貝爾獎獲得者普利高津的中國關門弟子，通過重大事件投資（併購重組、國企改革、定向增發、股權激勵、高管增持、業績超預期）以獲取超額收益。基金經理的策略在2015年重倉科技股、醫藥股，2016年重倉持股中加入了黃金股使基金獲得了顯著超過滬深300的收益，2017年、2018年重倉白馬股的策略使基金的超額收益顯著縮小並與滬深300趨同。而觀察基金經理的任期就會發現，基金獲取超額收益的一段時間正是張自力、陶羽共管該基金的時候。2017年6月30日，陶羽不再擔任該基金經理，巧合的是，基金收益就同步轉變畫風，一路向下，跟滬深300走勢十分趨同。

圖表9 嘉實事件驅動市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

9、中郵核心成長：業績墊底的基金，年化收益率-4.23%，同類排名162/165

這隻爆款基金髮行成立於2007年8月13日，當時大盤正處於最瘋狂的階段，前7個月上證綜指漲幅高達64%，所以這隻基金吸引了近600億資金的追捧，遠遠超過了150億的上限，最後只得按照比例進行配售，募集了149.57億。由於大盤持續上行，這隻基金剛成立之初業績還不錯，但2個月後上證即從6124的高點狂瀉至不到2000點，基金淨值持續下行，虧損一度超過60%，和大盤走勢高度相關。2017年4月基金經理紀雲飛加入後，淨值明顯下跌，不及大盤。整體來看該基金成立不到10多年，年化收益率-4.23%，同類基金收益排名162/165，處於末位。

圖表10 中郵核心成長市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

10、廣發大盤成長：大器晚成的基金，年化收益率1.08%，排名120/156

這隻基金髮行於2007年中，恰逢牛市，因此首日募集規模就超過了148億。前三任基金經理多重倉地產、銀行、消費的大白馬，因此走勢與滬深300趨同度較高，基金淨值的轉折點在於2014年12月程琨獨立掌管廣發大盤成長，2016年重倉黃金，2017年重倉白馬股，完美應對市場風格切換，收益率最高超過滬深300指數20%，任職期內基金年化收益率高達11.95%。

圖表11 廣發大盤成長市場表現

數據來源：Wind，如是金融研究院

2.

/ 爆款基金有什麼規律？/

在公募基金歷史上，爆款基金層出不窮，呈現明顯的規律性，可總結爲以下四點。

1、爆款基金通常出現在大盤見頂之前。

從發行時間上來看，爆款基金通常集中發行在股市有一定漲幅、投資者對後市預期樂觀的時候，2007年和2015年牛市集中出現了多隻爆款基金。我們梳理的16只爆款基金中有7只是在2006年末和2007年發行的，除了嘉實策略增長是在牛市見頂前10個月發行，2007年多隻爆款基金都是在股市見頂前2-3月內發行，被瘋搶的QDII基金甚至是剛發行就遭遇了股市大跌。還有3只2015年發行的，都集中6月，和股災是前後腳。除去2018年發行的4只獨角獸基金，另外兩只是在2009年末和2018年初股市相對平穩的時候發行的。實際上，發行的時間對於基金淨值非常重要，因爲前面虧得太多，即使是廣發大盤成長後期獲得了超過90%的收益。如果以發行時的淨值計算，廣發大盤成長的十二年的年化收益率僅僅只有1.08%，認購這隻基金並持有的投資者收益僅僅相當於活期存款的水平。

年初至今大盤漲幅接近30%，估值修復了40%左右，短期來看市場確實有些過熱，但從長期來看，現在滬深300PE只有12.6倍，在48%的歷史水平，處於合理水平，睿遠成長價值混合發行時點還是不錯的。

2、大部分爆款基金至今都低於淨值。

剔除掉陰差陽錯的4只獨角獸基金，剩餘的12只基金中，只有一隻收益超過7%，其餘的11只基金最高也只在1%左右，僅僅相當於活期存款的收益水平，而虧損最大的一隻工銀瑞信互聯網加的年化收益率甚至高達-25.98%。從排名有效的8只爆款基金來看，3只跑贏了50%的同類基金，2只跑贏了20%的同類基金，3只跑贏了3%的同類基金。基本上全部處於排名的中後部分。

3、基金經理是爆款基金業績的決定性指標。

基金一旦成立，將由基金經理直接決定投資方向和業績。爆款基金也是如此，投資經驗豐富的基金經理是基金業績的重要保障。興全合宜發行時的滬深300點位在4200點，而現在滬深300只有3800點，興全合宜的淨值已經基本快回到發行淨值了。廣發大盤成長後期的年化收益可以超過11%，這些都是好的基金經理在起作用。但實際上優秀的基金經理是少數，由於市場需求快速擴張，大量的年輕基金經理進入市場，給篩選增加了不少難度。而且很多爆款產品嚴重依賴明星基金經理，基金經理的頻繁變動也會影響產品淨值。如果運氣不好，碰到一個不夠優秀的基金經理，像是QDII基金，十年過去了，標普500都快翻了3倍而最好的QDII基金淨值還沒有回到1。

從這個角度看，睿遠這次發行的基金有非常大的優勢，基金經理傅鵬博任職基金歷史年化回報高達17.7%，但需要注意的是這只是代表過去的業績，最終業績還得取決於基金經理對市場判斷的準確率。

4、規模越大，基金取得超額收益的難度就越高。

由於很多小市值成長股交易量有限，一旦資金量大到了一定的程度，不論是調倉還是減倉都會很困難。通常300億以上的規模會超過普通基金經理的能力邊界，會對基金經理的能力提出較高的考驗。因此對於規模大的基金經理而言，即使投資小盤股的收益率很高，但是因爲可以投資的金額非常低，因此對基金淨值的拉動作用也非常低。因此規模大的基金更偏好白馬股，收益也就越來越像滬深300指數靠攏。這也是很多規模大的基金很難取得超額收益的原因。睿遠本次發行的基金在60億左右，從規模上來看，比較適中，對於基金經理進行倉位管理不會造成明顯的掣肘。

5、跟風蹭熱點的主題基金要慎選。

對於爆款基金而言，要尤其謹慎那些跟風蹭熱點的主題基金。一般爆款基金的認購規模都很大，策略轉向很難，如果單純去追逐政策或者市場的熱點，當熱點消失的時候，規模大的基金就很容易發生虧損。如工銀瑞信互聯網加基金自成立以來始終以中小板和創業板股票配置爲主，自2015年6月5日成立以來，中小創行情持續低迷，導致該基金連續虧損，目前淨值只有0.3。

*感謝實習生於倩（馬裏蘭大學）、郭曉彤（對外經濟貿易大學）對本文的貢獻。

—end—

金八傳媒往期獲得獎項

2018 胡潤新金融百強榜優秀財經記者

2018 微播易年度財經自媒體

2017 新榜內容創業公司TOP100