新股速遞：葯明康德，最全面的全球葯研服務平臺
編者註：9月18日，葯明康德遞交香港主板上市申請，本文作者華盛學院林海，為您介紹這家亞洲最大的葯研外包服務平臺。
一、公司概況：最全面的全球葯研服務平臺
無錫葯明康德新葯開發股份有限公司(以下簡稱「葯明康德」)成立於2010年，是全球領先的藥物研發服務平臺，按收益計算，2017年公司總收益居亞洲首位，且全球前20大製藥公司均為公司客戶。作為全球少數提供藥物發現、研發及生產一體化的開放性服務平臺之一，公司是中國規模最大、全球排名前列的小分子醫藥服務企業，是國內新葯研發的領跑者。
公司業務從最開始的新葯研發化學服務逐步擴展至全面配套的研究及生產服務，公司總部定於上海，目前在中國、美國及歐洲等全球各地設有26個營運基地和分支機構，近一年為全球3380名客戶提供服務，其中大部分為製藥及生物技術公司。
公司主營業務包括合同研發服務(CRO)及合同生產/合同生產研發業務(CMO/CDMO)，覆蓋小分子藥物、細胞療法及基因療法的研發生產服務，同時提供醫療器械檢測服務。按業務分部劃分，收入主要來源於中國區實驗室服務及CMO/CDMO服務，按地區分美國是公司收入的最主要來源之一，17年佔總收入比例達到57.48%，中國及歐洲地區是兩大重要增長區域。
根據招股說明書，公司07年曾在紐交所上市，並於15年12月退市，18年回歸A股，公司創始人李革、趙寧、劉曉鍾、張朝暉共同控制約31%的表決權，為公司的實際控制人，四人簽署了一致行動協議。
二、行業概覽： 葯研外包市場高度分散，小型葯企開支高增長
葯研外包業務規模持續增長
因藥物研發過程漫長複雜，且成本高昂附帶風險，製藥公司紛紛選擇葯研開發一站式服務平臺，全球製藥市場外包研發開支比例將持續上升，弗若斯特沙利文報告預計全球葯研外包市場規模將從17年的1041億美元增至2022年的1785億美元，複合年增長率為11.4%，其中細胞及基因療法、小分子CMO/CDMO外包服務增速最快。
小型企業葯研開支快速增長
新葯獲批及研發開支提升為葯研外包服務增長提供基礎。全球研發開支預計17年至22年的複合增長率為4.2%，其中小型製藥、生物技術及虛擬製藥公司貢獻巨大，開支年複合增長有望高達12%。
葯研外包平臺高度分散
按收益計算，17年排名前15的CRO及CMO/CDMO佔全球藥物研發外包服務平臺的市場份額僅為27.1%，公司僅佔全球1.1%的市場份額，包括昆泰在內的全球大型 CRO及CMO/CDMO平臺則主要著力於臨牀研究服務。論收益公司是亞洲最大的葯研服務平臺，具有一定規模優勢，但面臨激烈的同業競爭。
三、財務簡析： 業績穩定增長，研發佔比逐年提升
公司近來年業績保持高速平穩增長，15年至17年三年營收分別達到48.83億元、61.16億元及77.65億元，17年營收同比增速26.96%，18年上半年同比增長20.29%至44.09億元，不考率匯率影響實際增速約為27.87%。凈利潤對應從15年的6.84億元增至12.97億元，18年上半年凈利潤再增至13.04億元，扣非凈利潤同比增速達到32.3%，高於收入增速；得益於良好的成本控制，毛利率穩定維持在40%左右的水平。
研發佔比逐年提升
全球葯研外包服務平臺的關鍵成功因素包括與客戶多樣化研發需求相對應的技術能力及基礎設施。公司持續加大對研發的投入，研發費用從16年的2.14億同比增長42.5%至17年的3.06億，18年上半年達到1.78億元，同比增速達53.75%，佔營收比例逐年提升，從此前的約2%增至4.03%。
四、核心競爭力及風險點：客戶及研發優勢，員工成本佔比提升
用戶黏性高，持續增長
公司客戶主要集中在美國與中國，17年佔比分別達到57.1%及20.1%，全球前二十大葯企均為公司客戶，近來來前十大客戶的留存率為100%，17年收益來自舊客戶的比例超過94.3%，截至17年前五大客戶與公司已建立長達16年左右的合作關係，總體而言，客戶忠誠度極高。除了鞏固已有客戶基礎，18年上半年新增811名客戶， 當前客戶規模超過3000名，隨著接入中小型創業葯企及滲透率的提升，未來公司客戶規模有望持續增長。
領先的研發優勢
公司堅持技術驅動，17年末研發人員佔員工總人數比例高達79.39%。藉助研發的大筆投入，公司取得較快研發進展，不斷鞏固國內龍頭地位。國內17年及18年上半年分別完成10個及8個研究性新葯IND備案，佔國內同類新葯備案的10%及16%。
風險方面，一方面，公司面臨與國際業務相關的風險，按地區劃分，17年公司在美歐及除中國以外的亞洲地區實現的收入佔總營收比例超過78%， 國際業務的經營業績受區域政策(如貿易政策)及匯率變動的影響較大，比如18年上半年匯率對營收增速的影響高達7個百分點。
另一方面，全球醫藥市場平均勞動力成本穩步上漲，為保持公司的人才競爭力，15年至17年公司的直接員工成本佔總收入比例分別高達24.9%、21.8%及22.1%，18年上半年比例回升至24.8%，未來員工成本提升將損害盈利水平。
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