2018年5月22日，中國國務院關稅稅則委員會宣佈汽車進口關稅從原有稅率降至3%-15%，中國主動降低汽車進口關稅的舉措將倒逼國內汽車工業進一步的發展，從而爲中國經濟的發展帶來更多的活力。

　　受益於關稅調整，週期性弱化需要時間

　　那麼在這個過程中，中升控股（00881-HK）作爲中高端汽車經銷商無疑是核心的受益者，憑藉公司對汽車品牌的組合，2018年新車銷量41.2萬臺，同比增長20.7%，集團代理的汽車包括豐田、日產、本田的中高端品牌，以及奔馳、雷克薩斯、奧迪、寶馬、沃爾沃、捷豹路虎以及保時捷。

　　我們看到2018年財報顯示，中升營收達到1077.35億，同比增長24.9%；同時年內歸屬母公司淨利潤達到36.95億，同比增長6.3%，顯然利潤的增速弱於營收的表現。

　　利潤的弱勢表現其中一個原因就是公司新車銷售的毛利下降，從新車銷售與售後服務的佔比情況來看，公司收到汽車銷售週期波動的影響還比較強的，2017年的新車銷售營收佔比爲86.5%，2018年的新車銷售營收佔比爲89.3%。

　　儘管從目前的趨勢來看，售後服務（精品服務）的毛利率在不斷地提升，但是由於新車銷售基數過大的原因，中升控股的週期性表現的弱化還需要一段時間。

　　當然未來值得重點關注的業務是公司售後服務板塊，全年的售後增值服務收益達到了24.04，同比增長34.4%，全年二手車交易量達到了5.49臺，同比增長42.7%，當然目前公司已由的體量決定了需要更加切實的快速增長才能使得公司的估值得到提升，所以未來公司的價值空間需要把焦點放在售後服務的增長情況上來。

　　2019年3月22日中升控股主席黃毅、董事會祕書嚴佘貞出席了會議。

　　以下是中升控股理層在2018年業績發佈會上的問答環節：

　　Q:特斯拉國產化後，對公司高端豪華車的銷量是否存在衝擊？

　　A:特斯他是純電動車，而國內這類所謂新勢力造成的企業很多，我覺得主要在電動車方面，雖然現在電動車發展的速度很快，但是絕對量並不是很大，所跟這個兩千七八百萬的市場對比來看量是比較小的。

　　特斯拉我認爲他跟其他電動車生產廠家存在着比較直接的競爭關係，我們經銷的奔馳也好、寶馬也好，他們都有各自的電動車，而且他們也有傳統的車，我們覺得這樣的組合從收益與穩定性各方面來講對我們肯定是更好的。

　　Q:去年中國乘用車市場的銷量是下滑的，那麼今年是否會繼續出現一個負增長的態勢？那麼對公司整體銷量有多少影響？同時在豪華車銷量的增強反而是比較強勁的，那麼公司未來在豪華車這塊公司會主打那些品牌，哪些車型？在今年是否會有明確的指引？

　　A:雖然去年整體宏觀乘用車市場銷量是下滑的，但是我們的汽車銷量是有超過20%的增長，這個就是隨着汽車市場的成熟，因爲現在中國汽車市場2800萬輛，這是一個非常龐大的數量，在未來的經濟發展中我們不能指望市場一直保持高速的發展。

　　但是在這樣現有規模的市場中，我們認爲存在着變化的可能，所以我們對待汽車品牌的選擇是比較謹慎的，所以你看我們是以豪華品牌爲主的，總體來看大家可以看到這個豪華車的銷量是增長的，而稍微有降低的是價位稍微偏低一點的品牌，那麼中升所經營的品牌是中高檔+豪華，你們可以看到我們中高端品牌豐田加上雷克薩斯在全球的經銷量上是最大的，所以未來我們覺得汽車品牌市場佔有率的變化會不斷改變。

　　所以每個廠家他的產品，有沒有競爭力，有沒有持續性，我覺得是一個很重要的工作。

　　Q:在2016年我們看到公司二級市場的股價表現是非常優異的，但是從上市以來來觀察，中升的股價存在着一個週期性的波動，那麼現在公司的業績是否存在着週期性變動的可能？

　　A:如果看業績的話，我們可以看到2014年、2015年的業績是不大理想的，然後到2016年開始我們的業績有一個很大的恢復，因爲大家可以看到我們的盈利模式。其實2014年、2015年業績下滑是因爲當時的新車銷售的毛利率下降所致。

　　但是經過2016年、2017年你可以看到，隨着我們客戶底盤的不斷增加，我們的售後服務、維修收入在不斷地提升，可以看到連續3年我們的售後服務的增幅都是25%以上。雖然回過頭來看2014年、2015年公司業績不大理想，但是到了現在當時增加的車輛給我們貢獻的售後服務的收入是非常可觀的。

　　可以看到去年我們新車的毛利率其實也是有下降的，但是因爲我們強勁的售後服務，客戶底盤的支撐，所以在售後服務上的營收增長的是很快的，而且我們看到售後服務的毛利率是比較高的，而且很穩定，不會受到短期市場的影響。

　　除此之外隨着我們銷量的增加，我們在汽車保險、金融服務，包括二手車方面，所以這些方面給我們貢獻像去年達到了24億，所以雖然新車毛利有下降，但是我們通過新車的銷售，搭上我們的保險、金融產品，所以我們整個的盈利體系非常健康。

　　所以未來來講，新車的波動因素我們無法控制，但是我們在售後服務以及其他的價值鏈方面所創造的利潤我們非常有信心在未來的很長的時間都有一個穩定並且高速的發展。

　　作者|周治瑋

　　編輯|彭尚京