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品牌知名度堪比老干妈的民族食品涪陵榨菜（002507-CN），在全国各地大大小小的超市基本都可以看见，其零售价格也从10年前翻了几番。

根据涪陵榨菜最新的财报数据显示，2018年公司实现营业收入19.1亿元，同比增长25.92%；归属于上市公司股东净利润6.6亿元，同比增长59.78%；扣非净利润6.4亿元，同比增长62.26%；毛利率55.76%，比2017年（48.22%）增长7.54个百分点；净利率34.57%，比2017年提升（27.24%）7.33个百分点。

如果单看这份财报数据，几乎是无懈可击，营收和净利润均维持双位数增长，毛利率和净利率保持快速提升。另外，55.76%的毛利率，34.57%净利率，放眼整个A股市场屈指可数，也足以让更多投资者趋之若鹜。

增量+提价+压缩上游成本

涪陵榨菜营收来源主要是榨菜的收入，占比高达85.04%，剩下15%收入来自开胃菜和泡菜约各占一半，业务模式非常简单，生产并出售各种榨菜和泡菜。

在公司2018年这份靓丽的财报数据后面，是涪陵榨菜增加销量、产品提价以及上游原材料价格下降之后的结果，这也反映出公司产品有较强的溢价能力。

具体看，公司2018年全年总产品销售量14.4万吨，同比增长10.65%，这是促使营收增长的原因之一。

另外，2017年以及2018年10月底涪陵榨菜的销售价格均出现10%左右的上调，是公司营收增速高于产品销量增速的原因。

最后一点，也是公司净利润增速可以高于营收增速如此之多的主要原因。2018年涪陵榨菜上游原材料成本为8.46亿元，增速为7.96%，而营业收入增速为25.92%，如果上游成本增速和营收增速持平，2018年涪陵榨菜上游成本约9.91亿元，也就意味2018年公司这块多释放出1.45亿元毛利润。注意，这块释放出的毛利润，在公司费用率变动不大的背景下和净利润基本一样（2018年三项（销售、管理、财务）费用增速基本和营收保持一致）。

高增长能否持续？

可以说，2018年涪陵榨菜不管是上游、下游还是区间费用的管控上都做得非常好，这也是公司净利润率如此高的原因。问题是这种状况可以持续吗？

对于这个问题，在涪陵榨菜2018年三季度出来之后，财华社已经判断公司业绩增速肯定会放缓。

具体看，涪陵榨菜四季度单季不管是营收和净利润环比均出现大幅下滑，同比虽然也在增长，但已经处于近几年四季度单季增速的绝对低点。另外，我们上面也已经提到过2018年10月底涪陵榨菜对产品进行提价，但公司四季度的净利润率却是下滑（三季度净利率45.24%，37.53%），这也可以侧面说明，公司的净利率短期已经做到了极致，很难在快速提升了。

从四季度涪陵榨菜产品提价净利率却不能再次提升，营收、净利润增速放缓我们可以大致判断，2019年公司不管是营收增速还是净利润增速都将放缓，尤其是净利润增速，在去年产品提价，压缩上游成本，净利润高速增长背景下，今年增速放缓基本是确定的。

但问题是，业绩高速增长放缓了，市场给的估值却是一点也不低，根据东方财富数据，截至2019年3月22日股价收盘，涪陵榨菜的市盈率约36倍，市净率约9.7倍，明显高于消费企业的平均估值。

总结：

从行业看，涪陵榨菜属于快消品，资产也比较轻且业务模式可持续性强，中短期很难被颠覆，从自身经营状况看，公司对上游原材料供应商具有较强的议价能力，下游客户对于成本变化不太敏感。不管从行业看，还是从自身经营状况看，涪陵榨菜都是好公司，但美中不足的是，市值在二级市场卖的高了点。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦