前言：

　　3月19日，內地三大電信運營商之一的中國電信(00728-HK)發佈2018年的全年業績。數據顯示，2018年，中國電信實現營收達3771.2億元，同比增長僅3%。其中，全年淨利潤爲212億元，同比增長13.9%，超出市場預期。

　　總體來看，中國電信交上了一份四平八穩的成績單，營收和利潤雙雙實現增長，除淨利潤增幅超預期外，其他各項營收並無太大出色之處。

　　相比之下，中國電信與行業老大中國移動(00941-HK)之間的差距依然很大。而在營收與淨利潤增幅方面又落後於中國聯通(00762-HK)。

　　過於“四平八穩”，是中國電信最大的問題

　　據悉，內地市場電信業務依然是三大巨頭壟斷狀態。其中，中國聯通和中國電信已經發布了自己的2018年財務報告，而中國移動要到3月底纔會公佈自己的全年財報。

　　如果僅從中國電信一家來看，2018年最大的問題就是“四平八穩”。

　　根據所公佈的財報，2018年，中國電信實現營收3771.2億元，同比增長僅爲3%。其中，服務收入爲3504.3億元，同比增長僅爲5.9%。而在有線寬帶的接入上，中國電信只有742.62億元，較2017年下降了3.2%，

　　事實上，過去的一年，由於受到寬帶提速降費的影響，以及一些競爭對手的擠壓，中國電信在有線寬帶應用領域風光不再。這一點，從寬帶用戶的使用人數上可以看出端倪。

　　截至2018年底，手機上網收入1112.18億元，較2017年增長22.4%；寬帶用戶淨增1226萬戶，達到1.46億戶。

　　相比之下，截至2018年9月30日，中國移動有線寬帶客戶總數已達1.47億戶。2018年前三季度，中國移動有線寬帶用戶淨增3413萬。儘管中國移動的年報尚未公佈，但是有線寬帶用戶無疑將超過這個數字，完成對中國電信的反超。

　　在可見的未來，中國電信在這一領域的增長仍將十分乏力，未來與中國移動的差距或將進一步的擴大。

　　此外，目前來看，三大電信運營商的競爭進入一個新的階段，也就是5G時代。

　　特別是在2019年，這既是5G商用元年，又是攜號轉網政策落地年。不僅原有的用戶壁壘會被打破，而且技術變革的推進，又爲用戶流動增加了更大的不確定性。

　　可以說，電信業務已進入到了服務爲王的時代。從某種程度上來說，5G作爲一種新的技術和新的超級應用，將決定三家電信運營商在未來幾年中的行業地位。

　　5G領域，中國電信的佈局有些落後

　　值得一提的是，以往，中國電信所流露出來的意願是偏向獨立5G組網建設，而不太考慮非獨立組網，不過，從此次業績發佈會來看，這一態度有微妙的變化。

　　在2018年的財報發佈會上，中國電信執行董事、總裁兼首席運營官柯瑞文在2018年財報發佈會上表示，今年安排90億進行規模試驗，下一步會根據試驗情況、牌照發放情況和產業鏈成熟程度再決定是否進一步擴大或推進商用。

　　柯瑞文表示，獨立組網是中國電信5G的目標網，但初期將同步推進獨立組網和非獨立組網的規模試驗。

　　相比之下，作爲內地運營商的“老大哥”中國移動，則是早已開始主導制定5G標準。

　　早在2017年12月，中國移動宣佈，公司牽頭完成首版5G網絡架構國際標準，標誌着全面實現5G目標的新架構已確定。

　　隨後，圍繞着技術、產品、業務、產業四個層面，中國移動全力推動5G終端產業的成熟與完善，並開展了一系列的實驗。

　　而在中國移動發佈的《5G終端白皮書》中，明確在功耗、速率等關鍵性能方面的預商用和商用標準，推動5G終端產業的穩定發展，確保2020年實現全面成熟商用。

　　僅在這一點，中國移動便已經搶佔了5G運用的先機。

　　此外，中國移動與華爲等科技企業合作，推出了推出支持2.6GHz的商用關鍵元器件，研究面向5G終端規模化發展的集成化元器件方案。

　　同時，中國移動推出更多款型的5G手機產品，以及更多品類的5G泛智能終端，持續打造中國移動自有品牌的5G終端。加強與垂直行業應用的結合，推動新技術在5G週期中迎來新的突破，開拓新的增長點和商業模式，開發更多應用場景，吸納更多垂直行業、互聯網內容等合作伙伴加入中國移動的5G實施方案中來。

　　對於中國電信而言，儘快明確自己的5G實施方案，並積極推進自家商用5G的落地已是迫在眉睫。在提防被中國移動越甩越遠的時候，也要小心聯通藉助5G彎道超車。

　　資本市場，行業首選投資標的是中國移動

　　2019年3月，野村發表研究報告稱，中國電信2018年度收入及EBITDA均略低過該行預期，盈利表現卻高出該行及市場預期。

　　儘管面對激烈的競爭，但公司的服務收入增長仍高於行業平均水平。集團新興業務，例如IDC及雲業務繼續錄強勁的勢頭，並已在去年成爲中國電信重要的增長引擎，而公司亦可以利用其在這些領域的優勢來提供端到端的5G解決方案。

　　爲此，野村將中國電信2019及2020年的盈利預測分別上調2%，並維持對中國電信“中性”的投資評級。不過，目標價由4.1港元升至4.6港元，仍有5%的上漲空間。

　　當然，該行認爲，中國電信2019年5G資本開支預計爲90億元人民幣，在三大運營商中並不算多，即便是與聯通相比也沒有高很多，相信未來電信會在這方面的投資進行調整。

　　根據野村的觀察，中國電信或將在未來與垂直行業參與者的合作中受惠，並有望透過不同的5G商業案例，例如智慧城市、工業互聯網等項目來更好地彰顯平臺優勢。

　　不過，野村的對於內地電信行業的首選股爲中國移動(00941-HK)。

　　在摩根士丹利發表的研究報告中，中國電信第四季服務收入同比升5.1%至855億元人民幣，EBITDA同比持平於234億元人民幣，符合摩根之前的預期；但純利21.8億元人民幣則超出摩根士丹利的預期，而這主要是由於折舊攤銷開支較低(及低基數)所致。

　　在5G方面，摩根認爲電信90億的資本開支較中國聯通要高，未來對着雲網絡的整合，B2B業務的加強，中國電信在5G時代優勢較大。因此，摩根士丹利將中國電信目標價由4.5元升至4.8元，評級“增持”。

　　結語：

　　儘管在資本市場上，中國電信依然被看好。但是，大多數評級機構都是謹慎看好的“中性”評級。可見，中國電信自身缺乏足夠吸引投資的亮點，給予資本市場足夠的信心。

　　這其中，最爲關鍵的一點在於5G技術的運用。目前來看，中國電信的步伐有點過於“四平八穩”，一旦在商用5G上落後於中國移動，恐怕未來的差距就會更大。

　　作爲內地三大運營商之一，中國電信一直都是高教所重點關注的股票之一。至於中國電信是否入選2018年“港股百強”名單，請大家密切留意2019年5月24日（星期五），由香港財華社在深圳中洲萬豪酒店主辦的“港股100強”，共同爲見證屬於電信的榮耀。

　　作者|李長祥

　　編輯|李雨謙