凡是在機場喫過飯的，想必都有一個共同的感受：貴。

　　但是大家也都習以爲常了，機場嘛，貴是必然的，因爲租金貴。仔細想想這個邏輯也是有點問題，機場通常遠離市區，旁邊的樓盤很可能連市中心的三分之一都不到，機場的房租憑什麼就那麼貴？

　　直到打開上海機場的年報，才發現機場的租金不是一般的貴，並且是直接從銷售收入扣點，高達30%。

　　在機場開個小店賣麪條，銷售額的30%交給機場，還有人工吧？水電吧？稅費… …

　　那毛利不來個50%以上怕是掙不出來，所以表哥心情複雜的喫着80塊錢一碗的麪條的時候，店家並沒有真正賺多少錢。

　　3月22日晚間，上海機場發佈2018年年報。2018 年公司實現營業收入 93.13 億元，同比增長 15.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 42.31 億元，同比增長 14.88%。

　　一、業績簡介

　　公司的業績增幅是非常好看的，更難能可貴的是，公司常年來，經營性現金流量淨額和淨利潤非常接近甚至略高，說明公司以現款交易甚至預收款爲主，應收款的質地優良，都能及時回籠資金。

　　機場的主要業務是什麼呢？

　　租給麪條店只是其中一種業務，公司的核心業務有兩大部分：

　　1、航空性收入，39.7億，佔總營收的42.62%。其中架次相關收入17.4億，旅客及貨郵業務22.2億。

　　2、非航空性收入，53.4億，佔總營收的57.38%，其中商業餐飲類收入39.86億，其他非航收入13.58億。

　　不難發現，民以食爲天，上海機場的營收最大的構成部分是商業餐飲類收入。

　　二、特殊的資產結構

　　一般而言，通過公司的資產負債率，就可以判斷公司的資產構成，是重資產行業還是輕資產行業。

　　資產負債率較高的企業往往是重資產行業，比如鋼鐵、房地產，甚至包括一部分芯片等高科技產業，需要大量的貸款債券來融資維持資產規模；資產負債率低的往往是輕資產行業，比如高端白酒，酒窖在手，公司不需要太沉重的資產就可以持續穩定盈利。

　　上海機場的資產負債率只有7.42%，乍一看很像一個輕資產行業。

　　但是，公司賬面上有309億資產，其中固定資產、在建工程、長期股權投資合計達到198億，差不多達到全部資產的三分之二。

　　這是典型的重資產結構，可是爲什麼資產負債率會這麼低呢？

　　主要是因爲公司的負債端空空如也，公司沒有一分錢的長短期借款，3年前賬面還有的債券早已全部還清。

　　最大的負債只有應付賬款，也不過僅有4.5億。

　　沒有負債的重資產企業，真的是一股清流。因爲沒有借款，財務費用爲負數，-1.9億。

　　三、極低的三費情況

　　你見過毛利率幾乎等於淨利率的上市公司嗎？恭喜你，看完上海機場的年報，你就見過了。

　　公司的毛利率和淨利率幾乎一致，原因是三費（新報表格式中研發費單列，但仍習慣上稱爲三費）極低，幾乎接近零。

　　這和機場的特殊業務形態有關，一方面業務是“守株待兔”形的，不需要刻意的去推銷產品，所以銷售費用忽略不計；另一方面公司的管理人員較少，管理費用很低，2013年以來，公司的管理費用在2.4億左右原地踏步；第三財務費用爲負數，又抵減了銷售費用和管理費用。

　　四、非航空收入的強勁增長

　　隨着上海產業升級，以及免稅政策的持續落地，上海機場的非航空收入高速增長。如今，浦東機場已經躋身爲全球十大機場之一，由於國際乘客的比例較高，客戶消費能力相對較強。

　　從營收構成看，非航空收入已經超過一半，這對於公司是非常有利的。

　　就做航空收入躺着數錢不行麼？

　　航空收入有一定的政策風險，絕大多數項目都是政府定價，機場沒有自主定價權，如果市場形勢發生了較大變化，很可能會大幅削減公司的利潤。

　　而非航空收入則不然，可以按照市場行情定價，這部分營收和利潤，公司可以進行掌控。因此國際上，大型機場通常超過60%的營收來自非航空收入。

　　在這方面，上海機場還有很大的增長空間。

　　五、額外扯一下機場行業的ROE

　　雖然公司是重資產，但是和資產負債率較高的重資產企業相比，上海機場的資產無疑是更有價值的，應收賬可和存貨不高，資產主要是固定資產和在建工程構成，也就是候機廳、跑道，這樣的資產盈利能力還是可以的。

　　但是，最能代表資產質量的指標—淨資產收益率（ROE）卻相對比較低，這是怎麼回事呢？

　　通常認爲ROE大於20%的算是好企業，上海機場常年低於這個數字，甚至有些年度低於10%。

　　不僅上海機場，國內上市的機場的ROE基本都在5%-15%之間，這個數字不能算很好。主要原因是機場是勞動密集型行業，雖然不缺錢，但資產非常重。機場一般過一定年份都要進行大修，資本投入巨大，從而拉低了公司的ROE。

　　由於機場的資產質地相對較佳，所以ROE即便是相對較低，也依然是不錯的投資標的。