投資項目儲備：海康威視-視頻安防老大

一、基本情況：股本：92.27億股；市值：2549億；年報凈利潤：94.11億；對應市盈率：27.09倍；前三季報凈利潤：73.96億，同比增長20.2%，公司年度業績預告為凈利潤增長10%-30%，20%應該是沒有問題，毛估今年對應市盈率為22倍；保守預計2019年凈利潤保持15%的增長，透支一年來看，明年市盈率約為19，處於正常水平。上市8年以來，共上漲6.75倍，約年均上漲27%。

海康威視是以視頻為核心的物聯網解決方案提供商，面向全球提供綜合安防、智慧業務與大數據服務。海康威視是全球最大的安防廠商，是視頻監控數字化、網路高清化、智能化的見證者、踐行者和重要推動者。根據IHS報告，海康威視連續6年蟬聯視頻監控行業全球第一，擁有全球視頻監控市場份額的21.4%。

二、關鍵數據：

這裡還是要不斷地重複之前那句話，凈資產收益率非常重要。就比如你開個店，初始投資100萬，假如一年賺了30萬，那凈資產收益率就是約30%（這裡面有個計算的偏差，暫且說沒偏差吧），這個凈資產收益率應該是衡量盈利能力的最好指標。看海康威視的這個指標，近五年都是高於30%，A股已經很難找到這樣的優秀業績了。

營收和凈利潤也是超高速增長，也許你會問個問題，就是為什麼凈利潤增長這麼快，而股價每年平均增長27%，這明顯和凈利潤這些年的增長不同步啊，這是為什麼？其實我們去翻看公司剛上市時的定價就知道了，因為定價為49.28倍，這就是原因，那時定價比目前你的高出一倍多。這也看得出買好公司的好處，就算你買入價估值高一點兒，只要公司夠穩定，有穩健的增長，那麼一定會獲得優秀的回報。

公司的負債率也處在一個較低的水平，當然這幾年負債率有所上升，但還是很良性，而且公司這些年的財務費用基本都是負值，因為公司的賬上有很多的現金以及存款。

對於毛利率，製造業公司擁有這麼高的毛利率，那就體現了公司有很高的定價權。去看看公司的一個競爭對手大華股份，毛利率基本上比海康威視低幾個百分點，這麼幾個百分點就能給業績帶來很大的距離。銷售凈利率也很大程度上隨著毛利率的優秀而優秀。當然已經不能僅僅把海康看成是製造業了。他已經是我國視頻核心技術處理和視頻物聯網解決方案的龍頭。

過去三年分紅情況：

分紅其實還不錯了，分紅比例這幾年已經從以前的30%左右提高到了50%。往後隨著公司的現金增加，業務成熟應該還會提高分紅比例。分紅率有點低，這和公司的這些年高速增長有關，股價高那麼分紅率就顯得比價低了。就像貴州茅臺，分紅比率50%，也就2%左右的分紅率。

公司資產分析：

公司貨幣資金及現金等價物很高，存貨和固定資產佔比挺低。但公司的應收賬款很高，這些主要是來自政府的工程，所以壞賬率會比較低，當然，這也佔用了公司的資金，也存在一定的風險。公司有一些有息負債，同時儲備了很多現金，也是為了比如PPP這樣的項目，做一些準備。

三、公司核心競爭力

作為行業領先者，海康威視以技術為引領，以客戶需求為核心，藉助強大的研發、銷售、生產、服務一體化能力以及軟體、硬體、系統的集成能力，廣泛匯聚英才，構築全球綜合競爭優勢。

1、緊緊圍繞客戶需求，做深細分行業海康威視以滿足市場需求為核心推進研發，根據客戶需求做貼近行業的深度開發定製，保持產品與解決方案始終符合併適度引領市場需求，幫助用戶創造價值。

視頻的應用場景碎片化，各行業客戶都有各自豐富的業務場景，業務邏輯不同，客戶對於視頻應用需求迥異。在硬體方面，公司有超過1萬種產品型號在售，針對千差萬別的場景需求提供豐富的產品種類和細分產品型號，實現最佳的性能要求。在解決方案方面，公司在公安、交通、司法、文教衛、金融、能源和智能樓宇等七大行業擁有多個分場景軟體平臺方案，可針對不同訴求提供軟硬體組合方案與業務操作模式。從提供產品到提供解決方案，再到「平臺+生態」的戰略，都是基於公司對市場的深刻理解與把握。海康威視將緊緊圍繞客戶需求，持續推進「行業細分、區域下沉、業務到端」的理念，始終貼近客戶，不斷完善解決方案的定製化能力與顧問式銷售能力，持續將技術轉化為市場價值。

2、優化研發體系，提升研發效率

海康威視以杭州為中心，建立輻射北京、上海、重慶、武漢、新疆以及加拿大蒙特利爾、美國矽谷和英國利物浦的研發中心體系，並計劃在西安、武漢、成都、重慶和石家莊建立新的研發基地。

海康威視建立了技術平臺、產品平臺和解決方案平臺三位一體的分層研發體系。技術平臺是產品平臺和解決方案平臺的基礎，沒有技術平臺的創新和成長，產品和解決方案缺乏持續的競爭力；沒有產品平臺和解決方案平臺的支撐，技術缺乏落地的載體，容易停留於學術研究層面。公司各研發平臺之間既區分功能又相互合作，技術、產品、解決方案平臺縱橫交叉、相輔相成，共同面對和快速實現用戶需求。良好的運作體系使得研發團隊能夠不斷創新，推出引領行業的產品及應用，同時又根據市場反饋總結調整研發重點，提升產品功能和性能，形成面向市場的有效研發。

3、提升製造柔性，提升產品交付能力

視頻應用場景的碎片化，導致市場相對零散，公司每天收到的產品訂單超過1000單，平均每個訂單中產品項目超過10種。高效準確的原材料需求預測和管理，靈活有效的協調計劃和組織生產，是公司供應鏈應對多變需求、優化成本、提高效率的關鍵。

海康威視目前已擁有杭州、桐廬、重慶三大製造基地，並在桐廬、武漢、重慶有更大規模的擴產計劃，以保障公司業務的穩健快速發展。目前公司在桐廬生產基地已逐步導入800餘臺「阡陌」智能搬運機器人，全面實施倉儲與廠內物流的自動化，人力成本下降約50%，效率提升近80%。公司將持續推進智能工廠的建設，基於全面的信息化系統支撐，藉助物聯網技術、自動化技術等以加強設計製造體系的智能化水平，以桐廬生產基地為樣本打造敏捷化、柔性化、規模化的智能工廠，打造領先的生產製造服務能力，進一步提升生產效率。

4、優化銷服體系，更好服務用戶

海康威視營銷服務網路遍佈世界，在全球範圍內實現資源配置。在中國大陸，公司擁有35家分公司，超過200個業務聯絡處；在境外，公司建立了37個銷售分支機構，形成覆蓋全球100多個國家和地區的營銷網路，自主品牌產品銷往150多個國家和地區。

除了自建營銷網路，海康威視還建立了包括全球客戶服務中心、分公司客戶服務部和授權客戶服務站的三級服務體系，聯合數萬家工程商、經銷商和服務外包商等合作夥伴，為各行業各地區客戶提供產品交付、工程交付、軟體部署、系統運維等多維度服務。公司不斷完善產品和技術服務標準，為合作夥伴提供全方位的認證培訓體系，不斷提高合作夥伴的專業能力，共同為用戶服務。

5、構建長效的人才培養與激勵體系，助力公司持續發展人才培養是公司的重中之重。健全的人才發展和培養體系幫助員工成長，幫助其獲得工作的成就感和歸屬感，同時也為公司帶來持續健康發展的動力。公司秉持「以人為本、共同成長」的用人理念，構建管理與專業雙序列的職業發展通道，打造任職資格評價體系和人才評鑒體系，實施多級培訓機制，為公司中堅力量的培養，後備力量的儲備持續賦能。

除了為員工提供業內有競爭力的綜合福利報酬外，公司自2012年開始已實施三期限制性股票激勵計劃，總計授予對象近5000人次，股權激勵覆蓋了各層級管理人員及業務骨幹的核心人才隊伍，並將業務骨幹作為主要激勵對象，保持核心人才的穩定性和積極性。

公司營業收入構成情況：

公司目前已經不是以前那單純的製造業企業，而是製造業和服務業結合，同時也是一家科技物聯網公司。業務構成也比以前更加穩健。表中可以看出中心控制產品、工程施工、其他業務毛利率大增，其中「其他創新業務」包括創新業務子公司海康機器人、海康汽車技術、海康微影、海康存儲等相應業務的產品。這也是這幾年公司業務調整的結果，新興業務不停地冒出來，公司旗下的螢石雲視頻APP下載量超過一億次。境外業務佔比30%，而且業務分部到150多個多家，貿易保護主義對公司的影響甚微，因為本身已經分散了。可能唯一該擔心的是保護主義帶來的美元走強導致新興多家貨幣走弱給銷售帶來影響，但是公司目前銷售到新興市場的產品都是中低端產品，影響不是太大，而且這些產品也能給公司去掉一部分低端產品庫存，綜合看影響小。

海康威視業務簡單概要：

這些業務對應下面的圖示

官網產品中心：

四、總體評價

公司的國企身份應該在這些年帶來了不少好處，國家對監控設備的需求很大，像交通監控這樣的設備採購量很大，國企具有一定的優勢。公司的大股東算是國務院直屬的機構，但是管理也持有很大的股份，管理層的決策權力也很大。公司的副董事長龔虹嘉持有13.6%的股份，總經理胡揚忠持有1.97%的股份，新疆威訊投資管理有限合夥企業是公司員工持股的合夥企業，激勵作用非常明顯，同時公司的高級管理人員基本上都持有大量的股份，這樣的構成為往後的持續穩定發展打好了堅實的基礎。（當然得去考慮股權激勵的成本，這個問題還有待研究。）

對於估值，公司這些年動態市盈率最低時為17.2，目前23左右，處於正常偏低水平。但是今年以來，應收款高點的公司，還有有息負債高的公司估值都影響大。但是海康的這兩項指標還很健康的，沒什麼好擔心的，就拿負債來說，財務費用很低，那麼現金等價物資產端和有息負債端成本和收益同樣的增加，公司本身這個費用幾乎為零，所以這一項不用擔心。對於應收款這些年增長挺多，可以防一下。下面是海康威視過去5年的動態市盈率走勢圖，供參考。