【海通非銀孫婷團隊】華泰證券2018年年報點評：多項業務排名領先，積極探索創新模式

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股債承銷規模雙增長，併購重組優勢保持。切實向主動管理方向轉型，公募規模穩步增長。經紀業務市佔保持第一，多項業務排名領先。合理價值區間爲 23.56-26.17 元，給予“優於大市”評級。

【事件】華泰證券18年實現營收161億元，同比-24%；扣非淨利潤50億元，同比-17%；對應EPS0.66元（披露值）。四季度實現營業收入36億元，同比-57%；歸母淨利潤6億元，同比-88%。18年計提信用減值損失9億元，四季度新增計提6億元。2018年經紀/承銷/資管/利息/自營分別佔比21%/12%/15%/19%/15%。

積極推進線上線下資源和全業務鏈資源整合，經紀市佔保持行業第一。18年實現經紀收入34億元，同比-20%。股基交易額市佔6.87%，繼續保持行業第一。公司持續優化“漲樂財富通”APP，藉助數據分析推動體驗流程優化，打造綜合的移動金融服務體系。“漲樂財富通”月均活躍數664萬，位居證券公司APP第一名。移動終端客戶開戶數及移動客戶交易分別佔97%及87%，已成爲公司獲取和歸集客戶資產的核心載體。截至12月末，兩融餘額435億元，市佔5.8%。股票質押未解壓市值餘額3211億元，較17年末+26%，較18年中期+6%。股票質押融出餘額539億元，同比-41%，有效控制規模。

股債承銷規模雙增長，併購重組業務優勢顯著。18年實現投行收入19億元，同比-4%。股、債承銷規模分別同比+12%、+4%。股權主承銷規模1385億元；其中IPO10家，承銷規模195億元，排名第2；再融資25家，承銷規模1088億元。債券主承銷規模1936億元；公司債、企業債分別承銷規模達412、26億元。IPO儲備項目合計53家，主板2家，中小板1家，創業板4家。完成併購重組交易15家，排名第三；交易金額1104億元，排名第一。

切實向主動管理方向轉型，公募規模穩步增長。18年實現資管收入25億元，同比+7%。華泰資管私募月均管理規模8124億元，主動管理月均規模2265億元，排名第四，主動管理佔比28%。ABS發行規模639億元，排名第四。集合資管規模1128億元，同比+3%；單一資管規模5827 億元，同比-21%；專項資管規模813億元，同比+30%。公募基金管理業務積極構建覆蓋不同風險等級的產品線，現存公募基金產品5只，管理規模59億元。

調整後投資淨收益下滑64%。公司會計準則調整，考慮債權投資的4億利息收入，18年實現投資淨收益29億元，同比-64%。積極探索場外衍生品創新發展模式，收益互換存量名義本金規模35億元，場外期權存量名義本金132億元。

投資建議：我們預計公司2019-21E年EPS爲0.82/0.90/0.96元，BVPS爲13.09/13.75/14.46元。考慮到公司各項業務排名居前，18年業績好於同業，給予其19年1.8-2.0x P/B，對應合理價值區間23.56-26.17元，對應28.6-31.8x 2019E P/E（大型券商平均25.8x P/E），維持“優於大市”評級。